一季度营收环比增长33.0%，扣非归母净利润环比增长47.5%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年05月04日买入扬杰科技（300373.SZ）一季度营收环比增长33.0%，扣非归母净利润环比增长47.5%核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：叶子021-608933060755-81982153hujian1@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980521080001S0980522100003证券分析师：胡慧证券分析师：周靖翔021-60871321021-60375402huhui2@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980521080002S0980522100001证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋0755-81981181010-88005307lizipeng@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522090001联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价44.45元总市值/流通市值24068/24020百万元52周最高价/最低价79.66/43.13元近3个月日均成交额448.84百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《扬杰科技（300373.SZ）-22年归母净利润同比增长38.17%，新产品成长迅速》——2023-03-31《扬杰科技（300373.SZ）-拟控股楚微半导体，IDM制造能力全面补齐》——2023-02-20《扬杰科技（300373.SZ）-发行GDR拓展海外布局，“双品牌”打造国内外正循环》——2022-10-31《扬杰科技（300373.SZ）-汽车电子业务加速增长，“双品牌”打通国内外循环》——2022-10-14《扬杰科技（300373.SZ）-产品结构不断优化，制造能力持续升级》——2022-08-14公司一季度营收及归母净利润均环比大幅提升。1Q23实现营收13.10亿元(YoY-7.55%，QoQ+33.0%)，归母净利润1.82亿元(YoY-34.24%，QoQ+37.3%)，扣非归母净利润1.80亿元(YoY-34.24%，QoQ+47.5%)，毛利率30.7%(YoY-6.0pct，QoQ-6.4pct).随着小家电等领域恢复以及新能源需求保持增加，一季度收入及净利润均实现环比提升，但由于毛利相对较低的新能源产品占比较高，毛利率有所回落；预计后续随消费等需求复苏，平均毛利率有望逐步修复。1Q23清洁能源与汽车电子应用加速拓展，IGBT增速超100%。22年公司汽车电子与新能源行业增长均超4倍，在各领域国内和国外TOP客户端快速打开局面，与SMA、SOLAREDGE等客户持续扩大合作，取得安波福、博格华纳、联合电子等客户认证及订单。1Q23公司车规产品、光伏二极管收入增幅均超过40%，IGBT收入增长超过100%。根据公司公告，23年公司在汽车电子与清洁能源销售目标占比有望超30%。海外业务持续成长，越南设厂补齐全球供应链布局。在欧美市场，公司主推“MCC”品牌，对标安森美等国际第一梯队公司，利润率高于国内市场，销售和技术服务中心已覆盖美国、韩国、日本、印度、新加坡等地。22年公司海外收入占比超30%，同比增长超58%。在此基础上，公司制定“5050”战略，在越南投资设立子公司并筹建生产基地，计划投资金额9000万美元，打造海外供应能力，形成国内、国际双循环，降低国际贸易政策和关税可能带来的风险，实现降本增效。碳化硅自建产线，技术研发多点扩展。公司发布公告拟投资新建6英寸碳化硅晶圆产线，总投资约10亿元，分两期建设，全部满产对应产能5000片/月。此外，公司通过与行业内知名院校及科研院所合作，组建了公司级研发中心，并正在筹建公司研究院。在原有SiC研发团队、GaN研发团队、IGBT研发团队、MOSFET研发团队、二三极管芯片研发团队、Clip封装研发团队、WB封装研发团队7大核心团队基础上，新增8寸晶圆长沙研发团队、IGBT日本研发团队、MOSFET台湾研发团队、单晶硅成都研发团队。投资建议：我们看好公司“双品牌”覆盖国内外市场的全球化业务能力与IDM产能同步升级的长期规模优势、碳化硅基器件的前瞻布局，预计公司23-25年归母净利润11.39/14.09/17.11亿元(YoY+7.4%/23.7%/21.5%)，对应PE21/17/14倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，扩产节奏不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,3975,4046,4267,7959,371(+/-%)68.0%22.9%18.9%21.3%20.2%净利润(百万元)7681060113914091711(+/-%)103.1%38.0%7.4%23.7%21.5%每股收益（元）1.502.072.102.603.16EBITMargin20.8%22.4%19.3%19.4%19.5%净资产收益率（ROE）15.1%17.2%15.9%16.7%17.2%市盈率（PE）29.721.521.117.114.1EV/EBITDA22.416.816.714.112.1市净率（PB）4.483.703.352.862.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近五年分产品营收结构（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司近五年扣非归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司近五年综合毛利率、净利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物11351457209033755011营业收入43975404642677959371应收款项11211243147917942156营业成本28533442430751936216存货净额9971213144316531884营业税金及附加1416334047其他流动资产772547651793959销售费用146171213263321流动资产合计402544615662761410011管理费用228271290366458固定资产23643376379738793846研发费用242293345419504无形资产及其他125130125119114财务费用(5)(11)(9)(33)(69)其他长期资产7761050105010501050投资收益4017222622长期股权投资103467467467467资产减值及公允价值变动(23)(4)172026资产总计73949483111011312915488其他2128282725短期借款及交易性金融负债424376309370351营业利润9561263131316221967应付款项11791450181521892627营业外净收支(13)(12)(11)(12)(12)其他流动负债259239296358432利润总额9431250130216101956流动负债合计18622065242129173411所得税费用118157128158192长期借款及应付债券100400400400400少数股东损益5734354352其他长期负债19968087811291439归属于母公司净利润7681060113914091711长期负债合计2991081127815291840现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计21603145369944475250净利润8261094117414521763少数股东权益150185220264317资产减值准备4350(4)(1)(1)股东权益50836153718284199921折旧摊销201337426511597负债和股东权益总计73949483111011312915488公允价值变动损失(4)(42)(13)(19)(25)财务费用126(9)(33)(69)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(141)(55)593885每股收益1.502.072.102.603.16其它(221)(591)133470每股红利0.190.250.260.320.39经营活动现金流715798164619822420每股净资产9.9212.0013.2615.5518.32资本开支(1172)(837)(837)(586)(557)ROIC20%18%17%21%26%其它投资现金流(486)75000ROE15%17%16%17%17%投资活动现金流(1658)(763)(837)(586)(557)毛利率35%36%33%33%34%权益性融资1491422900EBITMargin21%22%19%19%19%负债净变化100300000EBITDAMargin25%29%26%26%26%支付股利、利息(95)(130)(139)(172)(208)收入增长68%23%19%21%20%其它融资现金流21271(66)60(18)净利润增长率103%38%7%24%21%融资活动现金流1707283(176)(111)(226)资产负债率31%35%35%36%36%现金净变动75937163212851636息率0.4%0.6%0.6%0.8%0.9%货币资金的期初余额3001059142920623347P/E29.721.521.117.114.1货币资金的期末余额10591429206233474983P/B4.53.73.42.92.4企业自由现金流(313)50476313301770EV/EBITDA22.416.816.714.112.1权益自由现金流(1)87570614201814资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我