一体协同显奇效，前期布局进入收获期

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 硕 贝 德（300322）\电子 ——一体协同显奇效，前期布局进入收获期 事件： 近日，公司发布半年报，实现营业收入8.05亿元，同比上升148.73%；实现营业利润3343万元，同比上升181.89%；实现归母净利润5073万元，同比上升288.86%。 投资要点：  一体协同，实现快速增长 公司天线和指纹识别业务增量明显，分别实现营收2.12亿元和1.21亿元，上述两项业务全年有望实现翻倍增长；公司在并购深圳璇瑰等实体后，模内注塑能力显著提高，实现精密结构件机壳营收3.06亿元，成为公司业绩的重要支撑点。公司天线和指纹识别等产品，拥有较高技术壁垒和客户粘性，在保持原有客户的基础上，积极开拓与OPPO、VIVO、乐视等手机品牌新贵的供货合作，随着国产品牌逐步渗透全球，受益程度将继续扩大。  指纹识别封装+模组业务将爆发。 2016年是指纹识别应用大年，以苹果三星华为小米等手机支付的兴起，国产渗透率我们预计将达到30%。目前苏州科阳已完成封装布局，昆山模组产能陆续搬迁至苏州，形成一体化“封装+模组”规模效应。公司与汇顶等行业知名芯片设计公司具有深度合作关系，利用传统天线客户渠道，公司指纹识别+模组产品订单较为充足，和小米、乐视、OPPO、TCL、中兴等保持深度合作关系，上半年指纹业务全面爆发，随着指纹识别被更多的机型采用，公司将从中深度获益。  给予“推荐”评级。 我们看好公司在天线和指纹识别方面的布局，以及以智能终端为核心的一体化协同战略，预计16--18年EPS分别为0.26元，0.35元，0.54元，对应的PE分别为69倍、51倍、33倍，给予“推荐”评级。  风险提示： 指纹识别下游客户市场开拓不及预期；三合一天线业务出货不及预期； Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 838.14 770.59 1,821.13 2,753.00 3,842.11 增长率（%） 65.97% -8.06% 136.33% 51.17% 39.56% EBITDA（百万元） 88.20 -55.40 193.10 251.88 344.33 净利润（百万元） 54.53 -103.71 105.73 142.92 220.59 增长率（%） 43.08% -290.17% 201.96% 35.17% 54.34% EPS（元/股） 0.13 -0.25 0.26 0.35 0.54 市盈率（P/E） 134.37 -70.66 69.30 51.27 33.22 市净率（P/B） 12.56 14.89 12.43 10.16 7.92 EV/EBITDA 47.53 -137.72 42.42 31.92 24.75 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2016年08月29日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 强烈推荐 当前价格： 18.82元 目标价格： 26元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 408/408 流通A股市值（百万元） 6,816 每股净资产（元） 1.35 资产负债率（%） 70.73 一年内最高/最低（元） 22.66/11.13 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 牧原 分析师 执业证书编号：S0590515040002 电话：025-84578383 邮箱：muy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 张立新 电话：82833337 邮箱：zhanglx@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%20%60%100%2015-082015-122016-042016-08硕 贝 德沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 22.20 26.13 182.11 275.30 384.21 营业收入 838.14 770.59 1,821.13 2,753.00 3,842.11 应收账款+票据 392.10 302.08 1,052.70 986.74 1,852.88 营业成本 634.72 640.91 1,460.55 2,158.35 3,031.42 预付账款 7.36 9.03 48.47 36.50 82.84 营业税金及附加 5.16 2.77 7.41 11.21 15.64 存货 95.56 141.61 398.88 399.84 721.97 营业费用 11.83 20.44 37.42 56.57 78.94 其他 19.87 54.03 54.03 54.03 54.03 管理费用 127.60 207.67 218.54 330.36 422.63 流动资产合计 537.10 532.88 1,736.19 1,752.41 3,095.93 财务费用 3.67 11.34 17.39 24.15 28.91 长期股权投资 0.00 51.71 51.71 51.71 51.71 资产减值损失 4.78 16.11 7.88 7.88 7.88 固定资产 401.11 536.19 484.44 434.49 383.92 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 61.71 5.58 8.00 8.00 8.00 投资净收益 0.00 0.00 41.13 0.00 0.00 无形资产 37.94 41.60 43.07 40.99 38.91 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 49.13 71.35 62.68 57.55 57.55 营业利润 50.39 -128.66 113.07 164.48 256.68 非流动资产合计 549.89 706.43 649.89 592.74 540.09 营业外净收益 4.39 8.36 5.19 5.19 5.19 资产总计 1,086.99 1,239.31 2,386.08 2,345.15 3,636.02 利润总额 54.78 -120.30 118.27 169.67 261.87 短期借款 82.65 238.00 847.15 695.49 1,176.65 所得税 5.57 1.16 11.57 25.45 39.28 应付账款+票据 234.40 240.05 721.78 699.59 1,296.73 净利润 49.20 -121.46 106.70 144.22 222.59 其他 102.41 113.30 70.72 70.53 77.65 少数股东损益 -5.33 -17.76 0.96 1.30 2.01 流动负债合计 419.46 591.35 1,639.64 1,465.60 2,551.03 归属于母公司净利润 54.53 -103.71 105.73 142.92 220.59 长期带息负债 0.00 6.49 6.49 6.49 6.49 长期应付款 0.00 84.01 84.01 84.01 84.01 主要财务比率 其他 6.32 0.00 0.00 0.00 0.00 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 非流动负债合计 6.32 90.50 90.50 90.50 90.50 成长能力 负债合计 425.78 681.85 1,730.14 1,556.10 2,641.53 营业收入 65.97% -8.06% 136.33% 51.17% 39.56% 少数股东权益 77.72 65.47 66.43 67.73 69.74 EBIT 37.13% -285.80% 226.13% 42.63% 49.82% 股本 225.12 407.21 407.21 407.21 407.21 EBITDA 44.63% -162.81% 448.57% 30.44% 36.70% 资本公积 200.24 52.77 52.77 52.77 52.77 归属于母公司净利润 -10.28% -290.17% -201.96% 35.17% 54.34% 留存收益 158.13 32.01 129.52 261.33 464.76 获利能力 股东权益合计 661.21 557.46 655.94 789.05 994.49 毛利率 24.27% 16.83% 19.80% 21.60% 21.10% 负债和股东权益总计 1,086.99 1,239.31 2,386.08 2,345.15 3,636.02 净利率 5.87% -15.76% 5.86% 5.24% 5.79% ROE 9.35% -21.08% 17.94% 19.81% 23.85% 现金流量表 ROIC 9.47% -16.08% 14.50% 10.95% 16.76% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 49.56 -121.24 61.15 139.81 218.17 资产负债率 39.17% 55.02% 72.51% 66.35% 72.65% 折旧摊销 29.98 52.77 56.66 57.27 52.76 流动比率 1.28 0.90 1.06 1.20 1.21 财务费用 4.38 9.86 18.18 24.94 29.69 速动比率 1.01 0.57 0.78 0.89 0.91 存货减少 -22.22 -51.94 -257.26 -0.97 -322.12 营运能力 营运资金变动 -58.61 42.55 -302.21 55.54 -308.21 应收账款周转率 2.18 2.62 1.74 2.81 2.08 其它 8.50 36.61 7.88 7.88 7.88 存货周转率 6.64 4.53 3.66 5.40 4.20 经营活动现金流 11.59 -31.39 -415.60 284.48 -321.82 总资产周转率 0.77 0.62 0.76 1.17 1.06 资本支出 165.50 129.35 8.00 8.00 8.00 每股指标（元） 长期投资 9.00 81.62 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.13 -0.25 0.26 0.35 0.54 其他 0.16 0.18 -3.16 4.42 4.42 每股经营现金流 0.03 -0.08 -1.02 0.70 -0.79 投资活动现金流 -174.34 -210.79 -11.16 -3.58 -3.58 每股净资产 1.43 1.21 1.44 1.