核心观点与关键数据
煤炭业务：
- 2024年煤炭产量17048万吨（+4.13%），销量25843万吨（+9.13%），自产煤销量微降0.96%。煤炭售价561元/吨（-8.5%），自产煤售价532元/吨（-59元/吨），原选煤单位完全成本290元/吨（-2.25%）。
- 2025年一季度煤炭产量4394万吨（+6%），自产煤销量3955万吨（+5.81%）。
- 优质产能释放：袁大滩煤矿核增至1000万吨/年，柠条塔煤矿拟核增至2000万吨/年，远期小壕兔一号和西部勘探区项目提供增量空间。
电力业务：
- 2024年发电量376亿千瓦时（+4.41%），售电量351亿千瓦时（+4.37%）。电力售价399元/兆瓦时（-4.84%），发电完全成本341元/兆瓦时（-3.80%）。
- 2025年一季度发电量87.4亿千瓦时（-22.6%），售电量81.5亿千瓦时（-22.8%）。
- 煤电一体化：收购陕煤电力集团火电资产（总装机19620MW，在运8300MW，在建11320MW），未来电力业务成长空间广阔。
财务与分红：
- 2024年归母净利润223.6亿元（-3.21%），扣非后211.62亿元（-14.25%）。经营活动现金流净额423.5亿元。
- 2025年一季度归母净利润48.05亿元（-1.23%），扣非后45.52亿元（-14.98%）。
- 高分红：2024年合计分红130.70亿元（占可分配利润65%），股息率6.74%，未来分红持续性值得期待。
盈利预测与评级：
- 预计2025-2027年归母净利润206/219/222亿元，EPS 2.12/2.26/2.29元/股，PE 9.42/8.86/8.72倍，维持“买入”评级。
- 基于煤炭供需格局和煤电一体化战略，公司中长期成长空间广阔。
风险因素：
- 宏观经济不确定性、地缘政治、行业政策风险、安全生产事故等。
财务指标（2023-2027E）
- 营业总收入：1,815亿（+8.8%）→1,841亿（+1.5%）→1,672亿（-9.2%）→1,752亿（+4.8%）→1,827亿（+4.3%）
- 归母净利润：231亿（-34.4%）→224亿（-3.2%）→206亿（-7.9%）→219亿（+6.2%）→222亿（+1.7%）
- ROE：23.2%→24.7%→20.6%→20.1%→18.9%
- P/E：8.39→8.67→9.42→8.86→8.72
- EV/EBITDA：3.32→3.90→3.38→2.90→2.52
