苏能股份业绩点评报告：煤电协同释放增量，项目逐步投产打开成长空间

2026年8月26日 苏能股份（600925.SH） 业绩点评报告 2026年8月26日 动力煤行业 煤电协同释放增量，项目逐步投产打开成长空间 公司业绩： 2026年8月25日，苏能股份发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入72.35亿元，同比增长29.81%；实现归母净利润0.53亿元，经营活动产生的现金流量净额14.83亿元，同比增长78.68%，收入与现金流实现双增长。报告期内，收入增长主要受苏能锡电投产及煤炭价格上行带动，煤炭、电力两大主业协同发力。公司持续推进"能源+资源"双轮驱动，依托煤电一体化、"风光网储"布局及白音华、正镶等重点项目建设，经营基本盘保持稳固，中长期装机扩张与绿色转型动能持续积累。 相关研究 业绩点评： 煤炭主业稳健扩量，量价协同夯实基本盘。公司煤炭板块延续增长态势，核心资源与产销组织能力持续兑现。2026年上半年，公司商品煤产量907.16万吨，同比增长7.17%；销量900.95万吨，同比增长10.14%；煤炭业务实现销售收入32.58亿元，同比增长18.92%，对应吨煤综合售价约361.6元，较上年同期的约335.0元提升约7.9%，量价齐升特征明确。分煤种看，配焦煤销售单价为893.98元/吨，高于上年同期的866.53元/吨；动力煤销售单价为328.02元/吨，高于上年同期的306.97元/吨。子公司层面，陕西郭家河煤业上半年实现净利润3.00亿元，持续贡献稳定收益。公司拥有超20亿吨矿区资源量、1780万吨/年核定产能，并在江苏、陕甘、新疆等区域形成多点布局，近九成产能位于西部优质富煤区域，资源禀赋与运输条件构成稳定支撑。随着旺季用煤需求释放及公司持续优化煤种结构、强化产销协同，煤炭主业"压舱石"作用有望持续保持。电力业务放量显著，苏能锡电投产带动煤电联营优势释放。火电资产进入增量兑现阶段，收入与毛利弹性明显增强。2026年上半年，公司发电量943,015.86万千瓦时，同比增长75.87%；售电量895,879.25万千瓦时，同比增长75.20%；电力业务实现销售收入32.38亿元，同比增长59.68%；销售毛利3.03亿元，同比增长163.45%，对应板块毛利率约9.4%，较上年同期的约5.7%提升约3.7个百分点，盈利质量改善快于收入增速。截至报告期末，公司在役电力装机规模5,347.84MW，其中火电装机 4,700MW，机组平均半年度累计利用小时数达到1,972小时，运行整体稳定。在容量电价机制持续落地、煤电固定成本回收比例逐步提升，以及江苏区域电力需求稳步增长的背景下，火电盈利的稳定性与可预期性有望进一步增强，煤电联营在燃料保障、成本协同和市场承接方面的优势将为公司中长期增长打开新的空间。 在建项目衔接清晰，装机扩张为后续成长提供支撑。白音华及正镶项目稳步推进，新能源与火电双线并进。截至报告期末，公司在建电力装机规模1,797.50MW，其中火电1,320.00MW、新能源477.50MW，相当于在役装机的33.6%，储备产能充足。核心火电项目苏能白音华2×660MW超超临界机组为"锡盟至泰州"±800kV特高压直流配套电源点，承担"蒙电送苏"跨省保供任务，截至2026年7月末建设进度已超74.00%，预计2026年底建成投产。新能源方面，苏能正镶320MW风电项目整体建设进度已达88.00%，已完成风机基础浇筑、二次灌浆及整机吊装，预计年内建成；苏能正镶光伏项目亦在持续推进，预计2026年底建成投产。火电项目增强区域保供与盈利稳定性，新能源项目提升绿色装机占比，双轮驱动下公司装机结构与成长路径进一步清晰。 "风光网储"布局持续完善，绿色转型能力稳步增强。新能源与储能项目协同推进，为中长期发展培育新增量。截至报告披露日，公司在役新能源项目装机容量647.84MW，在建新能源项目装机容量477.50MW，在建规模相当于在役的73.7%；在役及在建储能项目总容量360.00MW。报告期内公司新能源销售收入1.03亿元，同比增长21.20%，发电量同比增长72.00%。新增机组在下半年及明年将进入完整出力期，新能源板块收入贡献有望加速。储能方面，垞城电力200MW、睢宁50MW、丰县50MW储能项目并网后运作稳定，苏能正镶60MW储能项目建设持续推进，有助于提升周边绿电消纳能力和新能源利用率。在新能源全面参与电力市场交易、行业投资节奏更趋理性的背景下，公司依托既有区域布局推进"风光储"协同建设，绿色电力与综合能源服务能力有望稳步提升。 经营现金流大幅改善，融资成本下行支撑项目建设。主业放量带动回款增长，低成本资金保障资本开支需求。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额14.83亿元，同比增长78.68%，主要系营业收入规模增加、销售回款相应增长所致，现金流增速显著快于收入增速。资产负债表方面，合同负债8.83亿元，较上年末增长122.88%，主要源于新增商品煤销售订单预收货款；应收款项融资3.92亿元，较上年末增长72.66%，与收入增长及票据结算规模扩大相匹配。融资端，继2025年12月发行5亿元绿 色公司债"G25苏能1"后，公司于2026年6月再度发行5亿元公司债"26苏能01"，票面利率1.83%，融资成本持续走低。在白音华、正镶等重点项目集中建设期，充沛的经营现金流与低成本融资渠道共同构成资本开支保障，为装机扩张的顺利落地提供支撑。 风险提示： 煤价波动；电价波动；项目建设不及预期；安全环保风险；政策变化风险等。 免责声明 本文由浙江同花顺云软件有限公司基于公开信息整理，但本公司不保证这些信息的准确性和完整性。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度的局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 以上观点和分析过程仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。 本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。