24H1陆上风电发展稳健，“双海”布局驱动业绩成长

2024年上半年公司整体业绩符合预期，营收16.56亿元（同比-0.84%），归母净利润1.30亿元（同比+9.45%），扣非归母净利润1.20亿元（同比+18.39%）。其中Q2单季度表现强劲，营收9.99亿元（同比/环比+15.49%/+52.02%），归母净利润0.75亿元（同比/环比+170.07%/+37.04%），扣非归母净利润0.69亿元（同比/环比+150.43%/+33.33%）。

核心观点与业务表现：

1. 陆风+零碳业务稳健，盈利能力改善：2024H1销售毛利率/净利率分别为19.97%/7.80%（同比+0.98/+0.83pct）。营收微降主要因海风海工及其他业务收入减少，陆上风电发展稳健，海上风电受开工进度影响下滑。陆上风电装备（含混塔）/海上风电装备/零碳业务收入分别同比+17.20%/-65.51%/+13.46%，毛利率分别为19.85%/3.26%/47.32%。
2. 重点开拓出口市场，订单奠定增长基础：外销收入8.89亿元（同比增长36.83%），占比过半，海外毛利率26.68%（超内销约14pct）。截至报告期末，在执行及待执行订单42.38亿元，其中陆上风电新增订单18.74亿元，完成15.77亿元；海上风电新增订单1.39亿元，完成1.26亿元。扬州基地顺利投产，德国设立欧洲销售中心。
3. 海陆技术创新突破，产能完善巩固领先优势：全国布局十余个钢塔生产基地，最大年产能100万吨；混塔最大年产能520套。2024年布局混凝土塔生产基地。国内陆风业务实现170米超高钢混塔应用突破；海风业务保持领先，布局深远海风电；零碳业务推进广西、新疆项目；创新业务开展运载火箭箭体等技术研发。

研究结论与预测： 公司深耕风电装备制造，抓住国内外需求高增机遇，有望在“两海”市场持续获取订单并提升市占率。预计2024-2026年实现营收53.32/72.90/89.00亿元，归母净利润4.63/6.66/8.81亿元，EPS为0.50/0.71/0.94元，PE为13.6/9.4/7.1倍。首次覆盖，予以“增持”评级。

风险提示： 原材料价格波动、风电项目合同延期、行业政策变化、国际贸易政策、市场竞争加剧等风险。