煤电一体协同发展，转型成长未来可期

—公司首次覆盖报告 证券研究报告 公司研究 2024年1月5日 本期内容提要: ◆安徽省煤炭供需形势趋紧，公司具有煤炭资源储量优势。2021年以来，安徽省保持较快的经济增长，全社会用电量增速持续超出全国平均水平，叠加华东地区煤炭产量逐年下滑，安徽省近年来煤炭净调入量呈现持续上升态势。华东地区作为我国煤炭消费的主力地区，安徽省煤炭资源供需形势呈现出趋紧态势。安徽省内煤炭资源开发主体主要为淮北矿业集团、淮南矿业集团、皖北煤电集团和中煤新集能源四家煤企集团。新集能源资源储量大，剩余可采年限达48年，且后备资源储量丰富（资源储量约占安徽省四大煤炭企业总资源量的40%），承担着保障安徽省煤炭供给的重要作用，同时丰富的煤炭资源为公司可持续发展奠定坚实的基础。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 ◆公司煤炭产能利用率高位维持，叠加高比例长协和出色的成本管控能力，煤炭业绩有望保持稳定态势。产量端：公司共拥有5座在产煤矿，核定产能2350万吨/年。2018年-2023年Q3，公司产能利用率持续提升，由85%上升至95%。公司产能利用率高位维持，且杨村煤矿复建处于待核准状态，公司煤炭产量有望保持稳定。价格端：2023年前三季度实现商品煤综合售价545元/吨，相较2022年仅小幅下滑5元/吨。公司煤炭综合售价保持平稳，主要得益于公司拥有85%的高比例长协煤销售结构和煤质改善带来的热值提升。我们预计未来公司煤炭销售价格有望维持稳态。成本端：2023年前三季度公司煤炭生产成本为334元/吨，相较2022年持平，相较2021年上涨19元/吨。得益于公司出色的成本管控能力，公司煤炭生产成本保持平稳。人工成本作为影响煤炭开采成本的主要因素，2021年以来并未显著增加。我们认为，在煤炭产能利用率高位维持，叠加高比例长协和出色的成本管控能力背景下，公司煤炭板块业绩有望维持稳态。 收盘价（元）5.9152周内股价波动区间(元)5.94-3.94最近一月涨跌幅(％)11.01总股本(亿股)25.91流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)153 ◆在运电厂受益于自有煤供应，成本优势突出，盈利能力强。利辛板集电厂一期是公司目前主要在运燃煤发电厂，机组容量2×100万千瓦，为具有灵活调节能力的先进超超临界机组，度电煤耗低且发电利用小时数常年保持较高水平。机组位于板集煤矿坑口位置，其煤炭需求全部通过板集煤矿满足。利辛板集电厂一期得益于煤电一体化优势，成本端保持稳定。收入端受益于电改推进，自2021年起公司的度电营业收入逐年上行，其电价在2022年实现20%顶格上浮。 ◆在建及规划煤电项目体量可观，自用煤需求将不断提升直至基本全部自供，公司有望实现“煤-电一体化”转型。公司规划新建煤电厂装机容量高达596万千瓦，分布于安徽、江西等地。至2026年公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，未来三年装机与板块业绩有望实现高速增长。未来其电厂的煤炭需求主要由公司煤矿供应，新建电厂有望具备 稳定的燃料供应链，形成“煤电一体”产业新格局。至2027年公司有望实现商品煤由大部分外销全面转向自用，实现从煤炭公司向煤电一体化公司的转型。在安徽经济高速发展推动用电量需求增长的大背景下，新建煤电机组利用小时数有望维持高位。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得现货增量收益。 ◆盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，叠加未来煤电一体化的协同发展，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2023-2027年归母净利润分别为23.5/23.5/24.8/27.8/29.3亿元；EPS分 别 为0.91/0.91/0.96/1.07/1.13元/股 ； 对 应PE分 别 为6.52/6.52/6.18/5.5/5.23倍；对应PB分别1.11/0.96/0.85/0.77/0.69倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性和确定性，综合考虑转型为煤电一体化公司的估值水平，未来新集能源价值修复空间较大，给予公司“买入”评级。 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com ◆风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；煤电利用小时数下滑风险；煤电电价下降风险；煤矿安全生产事故风险；煤质下降风险。 李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 投资聚焦..............................................................................................................................................6一、新集能源：煤电一体协同发展，转型成长未来可期...............................................................71.1公司简介：华东地区煤炭央企，煤电联营协同发展.........................................................71.2经营概况：煤炭贡献主要利润，煤电联营不断深化.........................................................8二、煤炭业务：煤炭资源储量丰富，高比例长协业绩稳健........................................................102.1公司煤炭资源储量丰富，地处华东区位优势突出...........................................................102.2高比例长协和出色的成本管控能力下，煤炭业绩有望保持稳态...................................12三、电力业务：成长成本优势齐现，“煤-电一体化”转型未来可期............................................163.1在运电厂受益于自有煤供应，成本优势突出，盈利能力强...........................................163.2在建及规划煤电体量可观，助力公司实现“煤-电一体化”转型..................................173.3安徽电力消费增速高于全国平均，新建机组利用小时数有望维持高位；电改加速推进，煤电有望获得额外增厚收益........................................................................................................18四、盈利预测与估值........................................................................................................................194.1盈利预测..............................................................................................................................194.2公司估值..............................................................................................................................21风险因素............................................................................................................................................23 表目录 表1：公司煤矿储量、产能和服务年限等情况..............................................................................12表2：安徽地区出矿环节中长期交易价格区间高..........................................................................14表3：公司在运、在建及规划燃煤电厂情况..................................................................................17表4：公司相关电厂耗煤情况预估..................................................................................................18表5：煤炭业务量价本假设..............................................................................................................19表6：电力业务量价本假设..............................................................................................................20表7：新集能源主要财务指标预测..................................................................................................21表8：可比公司估值.........................................................................................................................22 图目录 图1：公司股权结构...........................................................................................................................7图2：2018-2023M9公司营业收入情况（亿元）............................................................................8图3：2019-2023M9公司归母净利润情况（亿元）........................................................................8图4：2017-2022年公司营业收入占比情况......................................................................................8图5：2017-2022年公司毛利占比情况........................................