公司首次覆盖报告：主业轻资产经营稳健，储能与算电协同打开成长空间

2026年07月17日 ——公司首次覆盖报告 王高展（分析师）wanggaozhan@kysec.cn证书编号：S0790525070003 黄懿轩（联系人）huangyixuan1@kysec.cn证书编号：S0790125070014 投资评级：买入（首次） 光伏运营龙头轻资产转型，“绿电+储能+算力”三箭齐发 晶科科技是国内领先的清洁能源供应商和服务商，业务涵盖地面集中式、工商业分布式、户用光伏及海外电站，并积极向储能、绿色算力延伸。公司依托晶科系绿电资源与成本优势切入储能与绿色算力赛道，有望打造第二、第三增长曲线。我们看好晶科系在新能源行业的技术积淀，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.57/3.93/6.94亿元，yoy-52.5%/+150.9%/+76.6%，EPS分别为0.04/0.11/0.19元，当前股价对应PE分别为83.6/33.3/18.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 光伏主业：坚持轻资产滚动开发，在手项目贡献稳定现金流 公司深化轻资产运营战略，2025年公司新增装机0.4GW，出售1.4GW，持有电站规模较2024年底减少1.0GW。截至2025年底公司地面集中式、工商业分布式电站持有规模分别为4.0GW、1.4GW；海外储备项目9GW。 储能业务：提升至核心战略层级，重开发、强落地、高周转 公司布局储能业务较早，积累电网侧、用户侧、光储一体化多类型项目资源与运营经验，2025年将储能提升至核心战略层级,围绕“重开发、强落地、高周转、精运营”形成业务闭环。2025年全年新获取网侧储能项目资源超11GWh，储能业务有望成为业绩高增的核心驱动力。 绿色算力：宁夏中卫1GW算电协同项目从0到1突破 公司依托绿电资源与成本优势切入绿色算力赛道。公司已公告落地宁夏中卫1GW算力中心项目，总投资约245亿元，计划部署机柜约5万架、分三期建设，后续引入战略合作方共同投资。项目盈利模式以机柜租赁为基础，并择机延伸至算力租赁。公司在八大算力枢纽省份合计拥有超2.8GW新能源、超22GWh储能资源，绿电直连与算力园区供电打开高溢价消纳场景。 风险提示：电价下行风险、项目开发转让不及预期、算力需求不及预期、新业务进展不及预期。 目录 1、稳定现金流筑底，轻资产转型推动业务重估.........................................................................................................................41.1、民营新能源运营平台，向综合能源服务商升级..........................................................................................................41.2、经营稳健，现金流充裕.................................................................................................................................................52、绿电市场化改革持续，公司资产轻、质地优、风险可控.....................................................................................................72.1、绿电市场化改革进入深水区，补贴欠款有望陆续发放..............................................................................................72.2、公司自持光伏发电项目质地优，贡献稳定现金流......................................................................................................83、储能行业迎政策催化，有望成为公司第二增长曲线.............................................................................................................93.1、储能容量电价政策出台，项目收益得到保障..............................................................................................................93.2、公司储能业务快速推进，项目资源储备丰富............................................................................................................124、算电协同写入政府工作报告，有望成为公司第三增长曲线...............................................................................................134.1、算电协同首次写入政府工作报告，行业战略地位提升............................................................................................134.2、建设宁夏中卫1GW算力中心，公司切入绿色算力赛道.........................................................................................155、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................155.1、核心假设.......................................................................................................................................................................155.2、估值与评级...................................................................................................................................................................176、风险提示..................................................................................................................................................................................17附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................18 图表目录 图1：晶科科技是晶科系在下游新能源基础设施领域的重要运营平台....................................................................................4图2：公司股权结构稳定，控股股东为晶科新能源集团............................................................................................................4图3：2025年公司实现营业收入39.00亿元，yoy-18.32%........................................................................................................5图4：2025年公司实现归母净利润3.30亿元，yoy+1.69%.......................................................................................................5图5：公司利润率稳健...................................................................................................................................................................5图6：公司费用管控能力较强.......................................................................................................................................................5图7：公司现金流充裕，净现比较高...........................................................................................................................................6图8：光伏发电运营是公司的主要收入来源（亿元）................................................................................................................6图9：光伏发电运营是公司的主要利润来源（亿元）................................................................................................................6图10：公司光伏电站运营业务毛利率整体维持在较高水平......................................................................................................6图11：2025年公司自持电站规模同比缩减..........................................................................................................................