财报点评垃圾发电主业挖潜增效业绩高增，关注牛磺酸与算电协同拓宽成长空间

垃圾发电主业挖潜增效业绩高增，关注牛磺酸与算电协同拓宽成长空间 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年04月28日 东方财富证券研究所 证券分析师：周喆证书编号：S1160525040003联系人：杨培梁 【投资要点】 公司发布2025年年报及2026年一季报：全年利润高增，Q1延续高弹性。2025年公司实现营业收入15.55亿元，yoy-1.66%；归母净利润2.48亿 元 ，yoy+36.30%； 经 营性现 金 流 净 额8.28亿 元 ，yoy+63.82%。2026Q1，公司营收4.00亿元，yoy+8.42%；归母净利润1.12亿 元 ，yoy+76.09%； 经 营性现 金 流 净 额1.41亿 元 ，yoy+42.07%。利润端持续改善，来自于精细化运营、应收账款清收及盈利能力修复：2025年公司毛利率为43.32%，同比提升3.07pct，净利率为16.10%，同比提升4.47pct；2026Q1盈利中枢继续抬升，毛利率51.64%，同比提升7.33pct，净利率28.27%，同比提升10.76pct。垃圾焚烧发电主业稳健，向蒸汽供热、炉渣资源化、算电协同等方向进一步挖潜。2025年公司垃圾焚烧发电业务贡献收入12.38亿元，占比80%。其他收入1.35亿元，yoy+67.01%，主要系各垃圾发电厂的炉渣销售价格提升。2025年度，公司接收垃圾进厂量581.59万吨，同比下降3.34%；发电量19.94亿度，同比下降1.02%；上网电量16.97亿度，同比下降0.58%；公司积极拓展供热供汽业务，实现对外供蒸汽11.75万吨，对外供热83.07万GJ，供汽业务经济效益相较传统上网发电更优，目前已开发梁山圣元，莆田、曹县等项目开发中。从行业看，截至2025年末，全国垃圾焚烧总处理能力已突破110万吨/日，城市焚烧处理能力占比升至78%，行业已由增量建设逐步切换至存量整合、网络化协同和市场化运营阶段，多元化盈利模式的重要性持续提升。公司蒸汽供热、炉渣资源化及算电协同等方向均具备进一步挖潜空间，垃圾焚烧厂区位接近城市负荷中心、绿电属性突出，适配供热和IDC配电等新型场景。公司积极关注和探索算电协同业务，4月7日，由圣元环保全资持股的厦门圣元智算科技有限公司成立，注册资本2000万元，经营范围包含人工智能理论与算法软件开发和人工智能硬件销售等AI方向业务。 基本数据 相关研究 《Q3净利同比高增114%，垃圾发电主业降本增效，牛磺酸第二曲线加速布局》2025.10.30 《垃圾发电主业提质增效，第二成长曲线牛磺酸项目渐行渐近》2025.05.21 牛磺酸大健康布局持续推进，全产业链延伸有望打开成长天花板。公司坚持“固废处理+大健康”双轮驱动战略，积极打造牛磺酸原料及衍生品产业链。2024年6月公司福建泉港牛磺酸产业园开工建设，截至26Q1，4万吨牛磺酸原料项目已完成主体及配套建筑封顶，进入设备安装阶段；大健康一期项目覆盖3万千升/年牛磺酸及胶原蛋白饮品、3万吨/年膨化干粮、1200吨/年冻干猫粮及保健品生产线，工程设计及各项前期工作正稳步推进。公司已开发出多款“牛磺酸+”产品，涵盖普通食品、特膳及保健食品，部分产品已在线上线下布局销售，衍生品中试产线产品已上市销售并形成小规模收入。2025/2026Q1公司销售费用分别同比增长1340.47%/640.35%，主要系牛磺酸产品业务产生。随着牛磺酸原料项目投产和下游产品销售逐步起量，公司有望升级为兼具现金流稳健与成长弹性的双主业公司。 【投资建议】 公司垃圾发电主业提质增效成果显著，综合考虑存量项目发电技改升级、供汽供热业务拓展、应收账款回收改善、炉渣开发价值的利用、待确认国补收入、绿电交易、CCER等多方面因素，公司整体垃圾焚烧发电项目未来盈利能力仍有较大提升空间，我们上调了公司的利润预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为18.97/21.40/23.00亿元，同比增速分别为21.97%/12.82%/7.44%，归母净利润为3.79/4.32/5.07亿元，同比增速分别为52.81%/14.00%/17.36%，EPS分别为1.40/1.59/1.87元，对应2026年4月27日收盘价PE为14.99/13.15/11.21倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 新业务产能建设不及预期新业务终端产品推广不及预期补贴申报进度不及预期的风险 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。