2025年报点评主业稳健增长，海外拓展与算电协同蓄势

旺能环境(002034)[Table_Industry]资本货物/工业 2025年报点评 本报告导读： 2025年公司业绩稳中向好，利润、现金流与ROE同步改善。垃圾焚烧与餐厨业务稳健运行，海外项目落地叠加算电协同推进，有望为公司打开中长期成长空间。 投资要点： 业绩稳中向好，现金流持续改善。2025年公司实现营业收入32.44亿元，同比增长2.23%；归母净利润7.21亿元，同比增长28.58%；扣非归母净利润7.31亿元，同比增长26.60%；经营活动现金流量净额17.65亿元，同比增长10.56%。公司全年ROE提升1.92pct至10.39%，体现出较强的经营韧性和盈利质量。 固废主业经营稳健，盈利能力持续增强。1）垃圾焚烧主业稳健，截至2025年末公司已建成正式运营20,820吨，生活垃圾处理营收25.09亿元，同比增长2.81%，垃圾入库量921.89万吨。2）餐厨继续贡献增量，截至2025年末餐厨项目已正式运营2,810吨，餐厨垃圾处理业务实现营业收入4.68亿元，同比增长1.31%；全年提取油脂量3.22万吨，同比增长2.55%。3）2025年生活垃圾项目运行毛利率47.29%，餐厨毛利率为33.74%，橡胶再生业务毛利率也由2024年的负值修复至0.13%，整体经营质量和盈利能力持续改善。 出海落地打开未来增长点，算电协同持续推进有望贡献新弹性。1）海外市场方面，公司2025年聚焦东南亚、中亚等重点区域推进国际化布局，以越南、乌兹别克斯坦、印尼为战略支点积极拓展项目，年内签署越南太平600吨项目，标志着公司首个海外垃圾焚烧项目正式落地，出海从前期跟踪逐步进入项目兑现阶段。2）国内外市场并重战略下，公司还落地洛阳、大竹等餐厨项目，并获取北京、三门峡等技术改造和委托运营项目。3）算电协同方面，公司明确提出以湖州零碳智算中心为起点，依托稳定基载电源优势，对接区域高载能数字基础设施，推进绿电直供、绿证定向交易及余热冷却综合利用，打造“固废处理+新能源+算力服务”的三位一体新生态，并计划将该模式推广至国内外电厂项目，算电协同有望成为公司中长期重要战略方向。 固废业务稳步增长，毛利率改善2025.09.02零碳智算中心完成备案，AIDC协同积极推进2025.05.07 固废业务稳健，再生资源业务承压2025.04.22 风险提示：项目进度低于预期、再生资源业务低于预期等。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号