核心观点与关键数据
南网科技发布2025年年报及2026年一季报，业绩符合市场预期。2025年公司营收36.8亿元，同比增长22.3%；归母净利润4.2亿元，同比增长15.3%。25Q4/26Q1营收分别为15.9/4.5亿元，同比增长75.4%/-12.7%；归母净利润分别为1.3/0.5亿元，同比增长57.1%/-13.4%。25年毛利率29.8%，同比-1.0pct；归母净利率11.4%，同比-0.7pct。
业务亮点
- 储能业务加速增长：25年储能业务营收9.4亿元，同比增长59%，毛利率9.90%，同比-4.21pct。公司储能在手订单充沛，构网型储能、台区储能等产品进入放量期，并积极出海拓展新市场，预计在东南亚、非洲、拉美、欧洲等市场实现突破。
- 算电协同激发系统能力：公司在绿电+储能能源优化管理能力领先，通过布局SST业务和负荷智能调度技术助力智算中心降低用能成本，打造算电协同领域的核心竞争力。
- 试验检测业务稳中有增：25年试验检测业务营收9.4亿元，同比增长20%，毛利率44.9%，同比+3.07pct。公司首次服务国网江西、蒙西电网，突破经营区壁垒；国际化方面成立国际化发展部，新签海外合同13项。
- 智能设备拓展新市场：25年智能设备业务营收9.2亿元，同比增长21%，毛利率36.61%，同比+0.85pct。结合储能业务的海外拓展，海外业务有望成为公司第二个高速增长极。
财务状况
- 期间费用有所上升：25年/26Q1期间费用6.3/1.4亿元，同比+19.7%/+18.5%，期间费用率17.2%/30.3%，同比-0.4/+8.0pct。
- 合同负债大幅增长：合同负债7.8亿元，同比+36.1%；应收账款5.3亿元，同比+23.8%；存货9.3亿元，同比+6.9%。
盈利预测与投资评级
考虑到公司短期业务存在波动，小幅调整公司26-27年归母净利润分别为6.1/8.1亿元，新增28年预测10.0亿元，同比+44%/33%/25%。现价对应PE分别为51x、38x、31x，维持“买入”评级。
风险提示
储能业务确收不及预期，竞争加剧等。
