2025年年报点评：减值&投资收益拖累业绩，布局算电协同打开成长空间

——2025年年报点评 2026年04月20日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年 年 报。2025年 实 现 营 收34.52亿 元 ， 同 比-4.44%；归 母 净 利 润1.01亿 元（ 扣 非-3.36亿 元 ），同 比-87.39%（ 扣 非 同 比-145.67%）。公 司25Q4单 季 度 实 现 营 收6.11亿 元 ， 同 比-21.93%；归 母 净 利 润-4.60亿 元（ 扣 非-8.56亿 元 ），同 比由 盈 转 亏 ，2024年 同 期 为0.56亿 元（ 扣 非0.32亿元）。公 司2025年 产 生 非 经 常 性 损 益4.37亿 元 ，同 比+3.70亿 元 ，主 要 系处置 子 公 司 、长 期 股 权 投 资 以 及 固 定 资 产 产 生 的 投 资 收 益同 比+2.88亿 元 至3.49亿 元 。公 司 拟 每 股 分 配 现 金 红 利0.1元 ，2026年4月17日 收 盘 价 对 应 股 息 率1.10%； 现 金 分 红 总 额1.97亿 元 ， 对 应 分 红 比 例194.29%。 金开新能（股票代码：600821） 推荐维持评级 分析师 陶贻功：010-80927673：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 ⚫电 量 增 长 ， 电 价 延 续 下 滑。截 至25年 末 ， 公 司 并 网 装 机 规 模5847.81MW，其 中 光 伏 、风 电 、储 能 及 生 物 质 分 别 为4206.59、1514.52、126.8MW，较24年+294MW、基 本持 平 、基 本持 平。公 司 年 内 新 投 产 机 组444.71MW，新 投 产装 机 和 净 新 增 装 机 之 间 的 差 异 主 要 来 自 处 置 子 公 司 导 致 的 项 目 出 表。截 至25年 末 ， 公 司 在 建 项 目 容 量1672.60 MW， 支 撑 后 续 增 长。2025年 ， 公 司 实 现发 电 量84.3亿kwh，其 中 光 伏 、风 电 、生 物 质 发 电 分 别 为46.2、38.1、0亿kwh，同 比+7.51%、+7.10%、-100%；其 中 生 物 质 发 电 项 目 因 原 材 料 供 应 原因 暂 停 运 营 ， 公 司 已 基 本 形 成 资 产 处 置 方 案 。 从 收 入/售 电 量 角 度 出 发 ， 我 们测 算 公 司25年 光 伏 、风 电 上 网 电 价 分 别 为0.381、0.426元/kwh，同 比-14.8%（ 或-0.066元/kwh） 、-1.8%（ 或-0.008元/kwh） 。 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 研究助理：马敏：mamin_yj@chinastock.com.cn ⚫成 本 增 加 较 为 刚 性 ， 光 伏发 电 业 务毛 利 率 下 滑显 著。2025年 ， 公 司 光 伏 、风 电 业 务 分 别 实 现 营 收17.42、15.89亿 元 ，同 比-8.27%、+5.37%；发 生 营 业成 本10.67、5.84亿 元 ，同 比+11.51%、+12.32%，增 量 主 要 来 自 于 折 旧 摊 销 ；实 现 毛 利 率38.76%、63.28%， 同 比-10.86、-2.27pct。 ⚫减 值&投 资 收 益 拖 累 业 绩 表 现 ， 国 补 回 收 助 力 现 金 流 改 善。2025年 ， 公 司产 生 资 产 减 值 损 失6.94亿 元 ， 同 比+5.68亿 元 ； 其 中 固 定 资 产 减 值 损 失4.77亿 元 ，同 比+3.57亿 元；商 誉 减 值 损 失2.17亿 元 ，同 比+2.11亿 元 。2025年 ，公 司 实 现 投 资 收 益2.62亿 元 ，同 比-0.39亿 元 ；其 中 处 置 子 公 司 及 长 期 股 权 投资 产 生 的 投 资 收 益 为3.48亿 元 ， 同 比+2.87亿 元 ； 权 益 法 核 算 的 长 期 股 权 投资 收 益 为-0.88亿 元 ，同 比-3.26亿 元 ，主 要 系英 利 发 展 确 认 投 资 收 益 同 比-2.25亿 元 至-1.02亿 元 。2025年 ，公 司共 收 到 可 再 生 能 源 补 贴 资 金15.77亿 元 ，同比增 加147.40%， 其 中 国 家 可 再 生 能 源 补 贴 资 金15.57亿 元 ，同 比增 加145.16%； 助 力 公 司 经 营 性 净 现 金 流 同 比+15.35%至21.70亿 元 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫积 极 布 局 算 电 协 同 ， 打 造 第 二 增 长 曲 线 。2026年3月 ， 《 中 华 人 民 共 和 国国 民 经 济 和 社 会 发 展 第 十 五 个 五 年 规 划 纲 要 》提 出 要“推 动 绿 色 电 力 与 算 力 协同 布 局”。近 期 算 电 协 同 项 目 加 速 落 地 ，产 业 趋 势 逐 步 确 立 。公 司 在 算 电 协 同领 域 的 布 局 具 备 前 瞻 性 ， 据 我 们 不 完 全 梳 理：1）公 司 全 资 子 公 司 金 开 伊 吾 与无 问 芯 穹于2025年1月 签 署 了《 人 工 智 能 算 力 技 术 服 务 合 同 》。由 金 开 伊 吾将 向 无 问 芯 穹 提 供 智 算 算 力 及 其 配 套 的 带 宽 资 源 、存 储 资 源 、安 全 资 源 以 及IT运 维 服 务 ，分 两 期 交 付 。其 中 ，一 期 合 同 租 赁 总 金 额 为 人 民 币6,912万 元（ 含税 ），并 已 于2025年7月 完 成 整 体 交 付 。2）2024年10月 ，公 司公 告全 资 子公 司 金 开 有 限 拟 于 新 疆 昌 吉 市 投 资 建 设 昌 吉 智 算 中 心 项 目 ， 算 力 总 规 模 达 到 相关研究 1.【银河环保公用】公司点评_金开新能：现金分红比例提升，积极探索绿电+业务2.【银河环保公用】公司深度_金开新能：聚焦优质风光资源，装机成长空间广阔 5000PFlops，其 中首 批 建 设 规 模2000PFlops。目 前 ，新 疆 哈 密 伊 吾 智 算 中 心首 期2000P（FP16）项 目 顺 利 通 过 验 收 并 投 运。3）2026年2月 ，乌 兰 察 布 市成 功 与 中 国 联 通 、博 大 数 据 、金 开 新 能 等4家 企 业 签 约 ，推 动 多 个 智 算 中 心 项目 正 式 落 地 。项 目 总 投 资 约319亿 元 ，IT负 荷 总 量 约1600MW，设 计 安 装 机柜 约28.5万 架 ， 预 计 投 产 后 算 力 规 模 超30万P。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司26-28年 分 别 实 现 归 母 净 利 润4.36、5.69、6.81亿元 ； 对 应PE分 别 为42.37x、32.44x、27.11x；维 持“ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：自 然 资 源 条 件 波 动 的 风 险 ，限 电 情 况 超 预 期 的 风 险 ，电 价 降 幅 超 预期 的 风 险 ，在 建 项 目 投 产 节 奏 不 及 预 期 的 风 险 等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陶 贻 功，环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ，毕 业 于 中 国 矿 业 大 学(北 京)，超 过10年 行 业 研 究 经 验，长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上 下游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 梁 悠 南 ，公 用 事 业 行 业 分 析 师 ，毕 业 于 清 华 大 学(本 科)，加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校(硕 士)，纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校(硕 士)。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司（ 以 下 简 称 银 河 证 券 ）向 其 客 户 提 供 。银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投 资者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户