圣元环保（300867）财报点评 Q3 净利同比高增 114%，垃圾发电主业降本增效，牛磺酸第二曲线加速布局

Q3净利同比高增114%，垃圾发电主业降本增效，牛磺酸第二曲线加速布局 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2025年10月30日 东方财富证券研究所 证券分析师：周喆证书编号：S1160525040003证券分析师：林祎楠证书编号：S1160525080003联系人：杨培梁 【投资要点】 公司2025年前三季度盈利能力大幅提升：2025年前三季度，公司实现营收11.50亿元（同比-0.67%），归母净利润2.11亿元（同比+43.22%），扣非归母净利润1.98亿元（同比+29.85%），经营性现金流净额5.31亿元（同比+75.02%）。其中Q3单季营收4.05亿元（同比+9.89%），归母净利润0.97亿元（同比+113.85%），扣非归母净利润0.93亿元（同比+123.41%），业绩表现亮眼。利润端的高速增长主要源于：1）成本费用控制得力：前三季度营业成本同比下降3.5%至6.45亿元，财务费用因利息支出减少而同比下降15.4%至1.20亿元。2）减值损失大幅减少：因应收账款收回，前三季度信用减值损失为-4381万元，较去年同期的-6679万元大幅减少34.40%。3）非经营性损益增厚：主要系中原前海基金的公允价值变动收益增加，该项为1745万元，而去年同期为-519万元。 基本数据 垃圾发电主业稳健，降本增效成果显著：作为公司业务基本盘，垃圾发电板块展现出强大的经营韧性和盈利提升能力。2025年前三季度，公司已运营垃圾焚烧发电厂累计接收垃圾进厂量439.10万吨，比上年同期下降2.26%；累计发电量14.88亿度，比上年同期下降0.81%；上网电量12.63亿度，比上年同期下降0.57%。公司依托现有发电厂进行精细化管理，推进垃圾区域统筹处理，挖掘炉渣综合利用价值，并积极拓展供热供汽业务，实现能源的二次商业化利用。今年前三季度已实现对外供蒸汽8.36万吨，对外供热50.86万GJ。相较于传统的上网发电，供汽业务经济效益更优，目前梁山圣元已开发，莆田、曹县等项目正在开发中，有望持续为公司业绩的增长注入动力。2025年2月，公司与中闽水务签署协议，拟以3.82亿元对价出售圣泽环境和龙海水务100%股权，剥离水务资产、聚焦垃圾发电主业。 相关研究 《垃圾发电主业提质增效，第二成长曲线牛磺酸项目渐行渐近》2025.05.21 加速布局以牛磺酸为核心的大健康产业，从上游原料到下游终端产品进行全产业链延伸：1）上游原料项目建设顺利：公司年产4万吨的牛磺酸原料项目于2024年6月开工，目前正在进行主体工程施工。该项目选址泉港石化园区，具备显著的原料成本和安全优势，达产后产能规模将位居国内前三，为公司构建了坚实的成本护城河。2）下游终端产品已启动市场推广：公司已开发出多款“牛磺酸+”产品，涵盖普通食品、特膳及保健食品，部分产品已在线上线下布局销售，衍生品中试产线产品已上市销售并形成小规模收入。值得注意的是，前三季度销售费用从几乎为零激增至812万元，这表明公司正在为牛磺酸产品的品牌和渠道进行积极的前期投入，包括线上媒体营销和线下全国代理招商，成都、济南等多地门店已开业。牛磺酸业务作为公司着力培育的第二成长曲线，有望在后续产能落地后，逐步贡献业绩增量。 【投资建议】 公司今年前三季度垃圾发电主业降本增效成果显著，后续综合考虑到存量项目发电技改升级、供汽供热业务拓展、应收账款回收改善、炉渣开发价值的利用、待确认国补收入、绿电交易、CCER等多方面因素，公司整体垃圾焚烧发电项目未来盈利能力仍有较大提升空间，我们上调了公司的利润预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为16.17/19.39/22.29亿元，同比增速分别为2.22%/19.93%/14.95%，归母净利润为2.89/3.52/4.28亿元，同比增速分别为58.45%/21.88%/21.75%，EPS分别为1.06/1.29/1.58元，对应2025年10月29日收盘价PE为19.15/15.711/12.90倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 新业务产能建设不及预期新业务终端产品推广不及预期补贴申报进度不及预期的风险 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。