主业双轮驱动，双新领域开启成长空间

浙江华远(301535)[Table_Industry]资本货物/工业 浙江华远——首次覆盖 本报告导读： 公司主业凭异型紧固件+座椅锁双轮驱动，新能源和新领域开启成长空间。 投资要点： 公司主业双轮驱动稳健增长。公司凭异型紧固件+座椅锁双轮驱动，其中紧固件收入占比稳定在60%以上，锁具约30%–40%，其中2025年上半年紧固件同比增长15.5%，锁具同比增长27.7%，主业呈现稳健增长趋势。在座椅锁细分市占率领先，根据2023年销量，公司在全国乘用车座椅锁市场中占有率约为7.45%。 公司客户基础深厚，直接间接配套汽车客户超30多家，并通过北美客户认证。紧固件业务方面，是大众中国、广汽本田、长安马自达、长城汽车等汽车整车厂商的一级供应商，并与全球主要的汽车零部件企业建立了合作关系。锁具业务方面，公司是国内少数专注于汽车座椅锁的公司之一，通过李尔、安道拓、佛吉亚等一级供应商向30多家汽车品牌供应产品，并通过了北美福特的全球技术认证。 新能源和新领域开启成长新空间。未来通过“汽车连接”核心能力有望复刻至其他行业，具备较强成长性。2025年上半年，精密连接件出货量达到1,086万件、同比+445%，为紧固件向“智能电子系统连接方案商”升级奠定基础。用于电动座椅滑轨的HDM和长丝杆产品已获取客户正式定点，预计一年内进入量产阶段，同时有望进入机器人等行业。 风险提示：原材料高涨带来的盈利压力，产品质量及新业务拓展不及预期。 目录 1.盈利预测及估值...............................................................................42.公司实现紧固件和锁具双轮驱动发展................................................53.公司客户基础雄厚，连接业务有望复刻多行业应用...........................64.风险提示..........................................................................................84.1.原材料价格提升带来的盈利压力.................................................84.2.产品质量问题.............................................................................8 1.盈利预测及估值 紧固件：公司规划在未来3年将紧固件业务海外占比提升至30%–40%相较2024年4.36%的占比，增量空间可观。持续拓展海外高毛利客户，同时拓展产品矩阵，预计2025–2027年收入4.76/5.43/6.30亿元，毛利率从31.1%提升至32.1%。 座椅锁具：随着新能源汽车渗透率提升以及高端品牌导入带来营收体量和盈利能力提升。预计2025–2027年收入2.94/3.33/3.79亿元，毛利率由30.1%抬升至32.0%。 其他业务：2025年开始公司铝合金精密连接件的快速放量，以及丝 杆与HDM的逐步量产。围绕汽车连接这一核心能力，公司的“链接能力”有望复制到行业，打造多极成长曲线。预计2025–2027年收入0.31/0.53/0.85亿元，毛利率维持50%左右。 我们选取汽车连接器上市公司作为可比公司。参考可比公司估值：可比公司均值为92倍。 我们认为，浙江华远主业双轮驱动稳健增长，未来通过“汽车连接”核心能力有望复刻至其他行业，具备较强成长性。考虑公司上述优势，我们给予公司26年92x估值，对应目标价35.84元。 2.公司实现紧固件和锁具双轮驱动发展 公司从区域零部件厂商成长为汽车座椅异型紧固件与座椅锁国产替代的重要参与者。浙江华远自2002年创立至今已走过二十余年，从传统零部件企业完成向“定制化汽车系统连接件”平台型公司的转型与升级，在异型紧固件与汽车座椅锁两大细分领域形成清晰的专业化路径。通过2010年前后聚焦汽车紧固件、2014年设立锁具子公司切入座椅锁、2024年获评国家级专精特新“小巨人”、2025年登陆创业板。 公司从材料、工艺和应用的正向开发形成多品类布局。公司目前的主营业务是异型紧固件和座椅锁，产品广泛应用于车身底盘及动力系统、安全系统、智能电子系统及内外饰系统等关键部位，包括汽车座椅、汽车传感器、新能源动力电池包等核心组件。公司在2010年前后完成从通用零部件向汽车紧固件的集中布局，并持续加大在冷镦复合工艺、材料应用和正向开发上的研发投入，形成“高性能、高精密、高附加值连接件”的差异化定位。 目前公司紧固件和锁具双轮驱动发展，座椅锁市占率领先。从收入结构看，2021–2025年公司主营收入全部来自紧固件与锁具，其中紧固件收入占比稳定在60%以上，锁具约30%–40%；2025年上半年主营收入3.44亿元中，紧固件2.08亿元，同比+15.5%，占60%；锁具1.29亿元，同比+27.7%，占38%，结构相对稳定，体现出“紧固件+座椅锁双轮驱动”的业务格局。在座椅锁细分市占率领先，根据2023年销量1,168.48万件，公司在全国乘用车座椅锁市场中占有率约为7.45%。 数据来源：公司官网，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.公司客户基础雄厚，连接业务有望复刻多行业应用 公司直接间接配套汽车客户超30多家，并通过北美客户认证。经过多年的研发投入和持续积累，公司已与下游主要汽车整车厂商及汽车零部件 企业建立了合作关系，深入参与了汽车零部件供应链。紧固件业务方面，公司是大众中国、广汽本田、长安马自达、长城汽车等汽车整车厂商的一级供应商，并与李尔、麦格纳、安道拓、佛吉亚、延锋等全球主要的汽车零部件企业建立了合作关系，是国内重要的汽车异型紧固件供应商之一。锁具业务方面，公司是国内少数专注于汽车座椅锁的公司之一，通过李尔、安道拓、佛吉亚等一级供应商向林肯、凯迪拉克、广汽本田、上汽通用、长安福特、东风日产、长安马自达等汽车品牌供应产品，并通过了北美福特的全球技术认证，具有较强的技术与研发实力，受到了主流客户的认可。 图4：公司直接间接配套汽车客户超30多家，并通过北美客户认证 数据来源：公司招股说明书，国泰海通证券研究 数据来源：公司官网 围绕“汽车连接”核心能力，公司布局多项高度协同的新业务。在新能源与智能化重塑汽车价值链的大趋势下，围绕“连接”这一核心能力，已构建起从异型紧固件、座椅锁，到精密连接件与驱动系统的系统化产品矩阵，未来有望将这一“连接”能力复制到其他行业，增强成长空间与抗周期能力。（1）精密部件：2025年上半年，铝合金精密连接件出货量达到1,086万件、同比+445%，为紧固件向“智能电子系统连接方案商”升级奠定基础。（2）丝杆与座椅驱动系统（HDM）：用于电机类产品的短丝杆已进入量产阶段；用于电动座椅滑轨的HDM和长丝杆产品已获取客户正式定点，预计一年内进入量产，将与座椅锁、电动锁栓形成完整的座椅驱动与锁止系统解决方案。 4.风险提示 公司的主业主要与乘用车市场相关，乘用车销量波动对公司业绩影响较大。此外，大宗产品原材料价格提升对公司的盈利能力也将产生重要影响。 4.1.原材料价格提升带来的盈利压力 公司主要原材料为线材，价格波动对生产成本影响较大。如果成本端大幅波动将导致公司盈利能力下降。 4.2.产品质量问题 产品多应用于汽车安全系统等关键部位，若发生质量问题，可能引发整车召回与客户索赔，可能带来品牌与财务双重冲击。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号