三大板块协同发展，氮化铝业务有望进入收获期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年09月18日 旭光电子（600353.SH） 三大板块协同发展，氮化铝业务有望进入收获期 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,007 1,141 1,519 1,968 2,553 增长率yoy（%） 11.6 13.4 33.1 29.6 29.7 归母净利润（百万元） 58 100 153 268 400 增长率yoy（%） 8.2 72.8 53.2 74.9 49.3 ROE（%） 5.8 6.8 9.5 14.3 17.6 EPS最新摊薄（元） 0.10 0.17 0.26 0.45 0.68 P/E（倍） 133.1 77.0 50.3 28.8 19.3 P/B（倍） 6.4 4.7 4.3 3.7 3.1 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收6.01亿元，同比+13.57%；实现归母净利润0.51亿元，同比+65.19%；实现扣非净利润0.46亿元，同比+56.31%。分季度看，公司2023年Q2实现营收3.45亿元，同比+15.11%，环比+34.80%；实现归母净利润0.32亿元，同比+62.05%，环比+77.76%；实现扣非净利润0.29亿元，同比+53.81%，环比+77.39%。 电真空及军品业务稳健增长，利润端表现亮眼：2023年H1公司营收稳健增长，利润高增主要系：1）随着国家电网建设速度加快，公司电真空业务销售实现稳步增长；同时，公司持续优化产品结构,高附加值产品销售占比稳步提升；2）受益于军工市场业务的稳定增长，叠加公司对子公司成都易格机械有限责任公司控股比例由35.2%提升至90%的变化影响，公司上半年军工业务利润占比进一步提升。2023年H1公司毛利率为27.78%，同比+0.63pct；净利率为9.82%，同比+1.52pcts。Q2毛利率为28.84%，同比+0.57pct，环比+2.51pcts；净利率为11.75%，同比+2.40pcts，环比+4.53pcts。费用方 面 ，23年H1销售/管理/研发/财务费 用 率分 别 为2.38%/5.96%/3.98%/0.41%， 同 期 变 动 分 别 为+0.18/-1.43/-0.71/+0.10pct，整体费用率稳中有降。 订单陆续落地，军工业务加速发力贡献利润：公司主要通过子公司易格机械及西安睿控开展军工业务。2023年H1军工业务营收、利润贡献占比提升，其中，易格机械实现主营业务收入9,527.42万元，同比增加14.34%；实现净利润2,232.89万元,同比增加16.77%。西安睿控实现主营业务收入5,115.31万元，同比增加29.74 %；实现净利润1,039.54万元,同比增加136.91%。已成为公司盈利能力持续增长的重要增长极。易格机械：1）客户拓展方面，公司新开发客户六家，目前已有三家按要求完成试制或首批任务，进入其合格供应商名录，一家正在进行样件试制，另两家已进入前期考察阶段。2）产能方面，为满足军品业务持续增长需要，进一步扩大铸造业务产能，公司投资设立全资子公司正航科技，正航科技与现有业务能形成较好的协同效益，未来成长性良好，将有利于易格机械进一步提升铸造+机加一体化供应链服务能力。西安睿控：军品订单陆续落地，在计算控制方向，中标某研究所某型“综合处理模块”项目，完成国产锐华嵌入式实时操作系统适配工 增持（维持评级） 股票信息 行业 电子 2023年9月15日收盘价（元） 8.02 总市值（百万元） 6,679.00 流通市值（百万元） 6,484.41 总股本（百万股） 832.79 流通股本（百万股） 808.53 近3月日均成交额（百万元） 140.23 股价走势 作者 分析师 邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《军工业务加速发力，氮化铝产能放量优势彰显—旭光电子年报点评》2023-04-17 -25 %-18 %-10 %-2%6%13%21%29%2022-092023-012023-052023-09旭光电子沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 作；在图形图像方向，中标某所集视频采集、压缩、存储于一体的炮车型号项目，计划下半年提交样机；在无人机领域，先后完成了多次的飞行测试与设计，巡飞弹发射技术取得阶段性成果，将逐渐迈向市场化和批量化。 电子陶瓷产能释放在即，氮化铝有望快速放量：目前全球高性能氮化铝粉体生产技术主要掌握在日本手中，随着国内半导体市场关键材料及零部件断供危机的日益加剧，公司氮化铝产业迎来重大发展机遇。公司始终将氮化铝产业化摆在“头号工程”的重要位置，全力突破氮化铝产业关键核心技术“卡脖子”问题，成功实现国内首台套氮化铝粉体连续炉顺利投产和陶瓷制品关键技术的重大突破。经权威机构检测认证，公司连续化生产的氮化铝粉体已达国际先进水平，能够满足高热导基板及半导体设备用结构件等高端氮化铝产品用粉体需求，打破日本封锁、垄断困局。产能方面，1）氮化铝粉体方面，公司已实现氮化铝粉体年化产能240吨、产品良率85%以上；2）氮化铝基板方面，完成了7条流延生产线的工艺调试和投产，目前已实现年化产能300万片、产品良率达80%以上；3）氮化铝HTCC方面，完成了自主原材料配方体系的开发、自主浆料体系的开发，小试产品通过了部分国内外客户认证，十余家客户已纳入合格供应商名单，预计年底前可实现批量出货，目前年化产能已达5万片；4）氮化铝结构件方面，一期项目设计产能已达产，产品已通过了国内部分客户认证，目前公司产品已经进入半导体设备的核心产业链；此外，公司与中科院某研究所联合开展“半导体用高超精密陶瓷部件”研制攻关，加速半导体用静电卡盘与加热盘的国产化进程。 维持“增持”评级：公司积极把握国家电网建设加速机遇，配合客户需求开发新产品、新市场，持续巩固电真空业务产品的市场优势地位。军工业务多订单、项目陆续落地，产业一体化优势稳步释放。氮化铝业务突破技术瓶颈，国内首台套氮化铝粉体连续炉成功投产，氮化铝粉体规模化稳定量产，助推半导体材料国产化替代提速。三大业务有望高效联动，发挥产业协同效应，预估公司2023-2025年归母净利润为1.53亿元、2.68亿元、4.00亿元，EPS分别为0.26元、0.45元、0.68元，对应PE分别为50X、29X、19X。 风险提示：宏观经济环境波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。 cVnPmPcVrVpNvZoNnPpM9PaO8OtRpPtRpMlOqQwPkPsQnNbRpOpOxNpOtNNZsQnM公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1261 1872 2035 2659 3478 营业收入 1007 1141 1519 1968 2553 现金 198 433 423 561 802 营业成本 782 834 1086 1299 1608 应收票据及应收账款 683 858 1105 1430 1911 营业税金及附加 7 7 10 13 17 其他应收款 8 8 12 15 20 销售费用 27 41 45 59 74 预付账款 19 30 1 50 18 管理费用 74 100 121 147 190 存货 220 309 313 420 526 研发费用 39 54 63 82 106 其他流动资产 134 235 181 183 200 财务费用 7 1 12 29 42 非流动资产 586 879 1000 1153 1334 资产和信用减值损失 -6 -15 -14 -19 -27 长期股权投资 128 134 192 231 270 其他收益 6 10 7 8 8 固定资产 298 342 460 579 723 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 47 64 65 67 68 投资净收益 14 30 28 24 27 其他非流动资产 113 338 284 276 272 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1848 2752 3035 3812 4812 营业利润 86 130 202 352 524 流动负债 453 791 932 1412 1950 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 33 77 352 693 1083 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 255 343 403 477 639 利润总额 86 130 202 352 524 其他流动负债 165 370 176 243 229 所得税 7 10 17 28 42 非流动负债 33 204 159 138 115 净利润 79 120 185 323 482 长期借款 0 153 125 98 73 少数股东损益 21 20 32 55 81 其他非流动负债 33 52 35 40 42 归属母公司净利润 58 100 153 268 400 负债合计 486 995 1091 1550 2065 EBITDA 114 169 250 430 634 少数股东权益 164 100 131 186 268 EPS（元/股） 0.10 0.17 0.26 0.45 0.68 股本 544 592 829 829 829 资本公积 99 409 172 172 172 主要财务比率 留存收益 556 656 822 1134 1594 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1199 1657 1813 2076 2479 成长能力 负债和股东权益 1848 2752 3035 3812 4812 营业收入（%） 11.6 13.4 33.1 29.6 29.7 营业利润（%） 34.7 51.5 54.9 74.3 49.1 归属母公司净利润（%） 8.2 72.8 53.2 74.9 49.3 获利能力 毛利率（%） 22.3 26.9 28.5 34.0 37.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 7.8 10.5 12.2 16.4 18.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 5.8 6.8 9.5 14.3 17.6 经营活动现金流 25 -39 -186 39 164 ROIC（%） 6.3 6.4 8.3 11.9 14.1 净利润 79 120 185 323 482 偿债能力 折旧摊销 28 36 40 53 69 资产负债率（%） 26.3 36.2 35.9 40.7 42.9 财务费用 7 1 12 29 42 净负债比率（%） -10.2 -9.4 5.4 12.6 14.9 投资损失 -14 -30 -28 -24 -27 流动比率 2.8 2.4 2.2 1.9 1.8 营运资金变动 -76 -194 -404 -363 -430 速动比率 2.2 1.9 1.8 1.5 1.5 其他经营现金流 0 28 9 20 28 营运能力 投资活动现金流 -58 -599 -66 -183 -245 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 60 218 121 161 209