三大核心板块协同发展，有望实现军民双轮驱动

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年05月10日 邦彦技术（688132.SH） 三大核心板块协同发展，有望实现军民双轮驱动 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 308 370 533 758 1,030 增长率yoy（%） 10.7 20.0 44.1 42.2 35.9 归母净利润（百万元） 79 41 136 206 303 增长率yoy（%） 11.5 -48.1 231.4 51.3 46.9 ROE（%） 14.2 2.5 7.9 10.7 13.6 EPS最新摊薄（元） 0.52 0.27 0.90 1.35 1.99 P/E（倍） 49.4 95.3 28.8 19.0 12.9 P/B（倍） 6.9 2.5 2.3 2.0 1.8 资料来源：长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年5月9日收盘价 事件：公司于2023年4月27日发布2022年年度报告。全年实现营收3.70亿元，同比增长20.04%；归母净利润0.41亿元，同比下降48.13%。 营收保持较快增长，高费用率拖累业绩表现。报告期内，公司营业收入同比增长，但经营净利润下滑，增收不增利的主要原因是费用端的快速增长：（1）产业园转固影响：公司自有房产阿波罗产业园于2021年第四季度完成建设转为固定资产投入使用，导致折旧费用与房产税均大幅增加；长期借款停止资本化，导致利息费用大幅增加；（2）持续研发投入影响：公司为保持产品竞争力，加大科研投入，研发费用同比增长46.36%；（3）计提减值影响：经济环境影响部分项目回款，导致信用减值损失增加。 持续加大研发投入，保持公司竞争优势地位。公司拥有高效的研发体系，持续加大产品创新与创造的力度。2022年度公司首次公开发行股票，实际募集资金净额为9.74亿元。在实际使用中，资金主要用于融合通信产品技术升级项目、船舰通信产品升级项目、信息安全产品技术升级、研发中心项目等承诺投资项目，足以可见公司对于产品升级与技术研发的重视。报告期内，公司继续深耕云通信服务平台技术、高保真视频低时延传输技术，进一步提升产品技术指标先进性。同时，船舶通信控制系统产品完成国产化研制，实现软硬件全自主可控，功能性能指标达到较高技术水平。并且，汇聚交换机产品完成国产化研制，丰富了公司交换机产品系列。与此同时，国产化 VPX 平台完成研制，所有板卡均满足软硬件全国产化，适应军工行业设备的国产化替代趋势。期末，公司已有 37 款产品在军队完成定型，同时承担了7个预先研制项目。公司一贯重视自主研发技术的知识产权保护，对自主研发的技术及时申请专利、软件著作权，报告期内新增授权专利11项。 三大板块协同发展，信息安全业务发展前景广阔。公司的核心业务包括融合通信、舰船通信和信息安全三大板块，通过长期坚持基于客户需求的技术创新和常年承担客户委托的型号研制开发任务，三大业务板块的系列产品构建了符合全军信息体系架构标准的基于 “云网端”的完整产品体系。在融合通信方面，在国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一，公司具有较强先发优势。在船舰通信方面，公司自2009年收购特立信后已在军舰船通信领域深耕多年，拥有已定型型号产品14款， 增持（首次评级） 股票信息 行业 国防军工 2023年5月9日收盘价（元） 24.01 总市值（百万元） 3,654.93 流通市值（百万元） 836.73 总股本（百万股） 152.23 流通股本（百万股） 34.85 近3月日均成交额（百万元） 43.45 股价走势 作者 分析师 付浩 执业证书编号：S1070523030001 邮箱：fuhao@cgws.com 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 -17 %-11 %-6%0%6%12%17%23%2022-052022-092023-012023-05邦彦技术沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 市场占有率相对较高。在信息安全方面，信息安全产品经过十多年的研发投入与积累，已进入成熟应用阶段。其中，核心嵌入式计算板卡已成功实现国产化，并拥有9款已定型产品与13项型研任务，处于行业领先地位。报告期内，信息安全业务板块某重点客户的重点型号产品完成正样研制，满足合同及研制任务书的功能性能指标要求，同时新增2个型号产品科研立项。公司信息安全系列产品已覆盖从网络终端层到云端服务层的完整生态链，考虑到军事信息安全领域的强对抗特征，相关技术产品需要及时升级，我们认为信息安全板块是公司的增量业务板块，公司信息安全业务具备较广阔的发展前景。 布局民品电力专网市场，有望实现军民双轮协同发展。报告期内，公司积极布局民品市场。公司依托军工行业积累的产品和国产自主可控、信息安全等技术，瞄准电力行业国产化替代趋势，积极拓展电力行业专网市场。公司与华能集团子公司西安热工研究院签订技术开发合同，受托研制全国产化 DCS 火控系统，标志着公司在电力行业国产自主可控领域迈出坚实一步，市场空间较大。公司凭借着自身在军品自主可控和信息安全等领域的技术优势与经验积累，有望将电力业务板块打造成新的增量业务板块，实现军民双轮发展。 投资建议：公司作为国内军工通信细分领域核心供应商之一，具备明显竞争优势，以客户需求为导向，加大研发投入并推动业务拓展。我们预测公司未来发展向好，预计公司2023年至2025年的归母净利润分别为1.36亿元、2.06亿元、3.03亿元，EPS分别为0.90元、1.35元、1.99元，对应PE分别为28.8倍、19.0倍、12.9倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品研发风险；招投标落地不及预期的风险；研发进度不及预期的风险；宏观经济波动风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 647 1250 1906 2514 3456 营业收入 308 370 533 758 1030 现金 95 647 958 1326 1801 营业成本 84 117 237 299 342 应收票据及应收账款 364 423 537 828 1080 营业税金及附加 1 5 6 3 8 其他应收款 5 3 13 8 19 销售费用 37 35 2 2 3 预付账款 9 8 16 18 29 管理费用 50 83 81 138 182 存货 85 117 291 224 364 研发费用 52 76 108 159 219 其他流动资产 90 51 91 110 162 财务费用 9 24 6 9 39 非流动资产 785 785 926 1169 1510 资产和信用减值损失 -9 -11 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 31 35 30 34 32 固定资产 576 582 678 857 1124 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 98 93 84 76 67 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 111 110 164 237 319 资产处置收益 -0 1 0 0 0 资产总计 1431 2035 2832 3683 4965 营业利润 84 33 146 221 324 流动负债 408 390 1030 1633 2548 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 89 127 127 1068 1463 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 199 139 683 393 813 利润总额 83 31 145 220 323 其他流动负债 120 125 220 172 272 所得税 2 -9 9 14 20 非流动负债 453 60 82 123 187 净利润 81 40 136 206 303 长期借款 433 18 39 81 145 少数股东损益 2 -1 0 0 0 其他非流动负债 21 42 42 42 42 归属母公司净利润 79 41 136 206 303 负债合计 861 451 1112 1756 2736 EBITDA 129 64 177 278 426 少数股东权益 4 3 3 3 3 EPS（元/股） 0.52 0.27 0.90 1.35 1.99 股本 114 152 152 152 152 资本公积 585 1521 1521 1521 1521 主要财务比率 留存收益 -133 -92 44 250 554 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 566 1581 1717 1924 2227 成长能力 负债和股东权益 1431 2035 2832 3683 4965 营业收入（%） 10.7 20.0 44.1 42.2 35.9 营业利润（%） 5.1 -60.4 341.3 51.2 46.6 归属母公司净利润（%） 11.5 -48.1 231.4 51.3 46.9 获利能力 毛利率（%） 72.7 68.3 55.5 60.5 66.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 26.3 10.8 25.6 27.2 29.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 14.2 2.5 7.9 10.7 13.6 经营活动现金流 70 61 473 -325 440 ROIC（%） 10.1 1.5 6.5 6.8 8.6 净利润 81 40 136 206 303 偿债能力 折旧摊销 15 43 44 51 66 资产负债率（%） 60.2 22.2 39.3 47.7 55.1 财务费用 9 24 6 9 39 净负债比率（%） 78.5 -28.9 -43.0 -5.8 -4.8 投资损失 0 0 -0 -0 -0 流动比率 1.6 3.2 1.9 1.5 1.4 营运资金变动 -38 -70 309 -552 85 速动比率 1.3 2.9 1.6 1.4 1.2 其他经营现金流 3 25 -23 -39 -53 营运能力 投资活动现金流 -272 -113 -185 -294 -407 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 272 121 185 294 407 应收账款周转率 0.9 1.0 2.0 2.0 1.9 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 0.4 0.7 0.6 0.6 0.6 其他投资现金流 0 7 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 152 605 23 46 47 每股收益（最新摊薄） 0.52 0.27 0.90 1.35 1.99 短期借款 -13 37 0 941 396 每股经营现金流（最新摊薄） 0.46 0.40 3.11 -2.13 2.89 长期借款 193 -415 21 42 64 每股净资产（最新摊薄） 3.72 10.39 11.28 12.64 14.63 普通股增加 0 38 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 936 0 0 0 P/E 49.4 95.3 28.8 19.0 12.9 其他筹资现金流 -27 8 1 -937 -413 P/B 6.9 2.5 2.3 2.0 1.8 现金净增加额 -50 5