华测检测2018H1点评：前期布局逐步进入收获期，二季度经营改善明显

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年08月20日 华测检测（300012.SZ） 综合/综合 前期布局逐步进入收获期，二季度经营改善明显 ——华测检测2018H1点评 半年报点评 郭泰（分析师） 何宇超（分析师） 陈皓（联系人） 021-68865595 guotai@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010004 021-68865595 heyuchao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518080001 010-83561000 chenhao1@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040008  二季度经营改善明显，管理能力提升将进一步增强公司竞争力： 公司公布2018年中报，营收/归母净利润达到10.89/0.51亿元、同比增长28%/27%；受益于前期布局的实验室逐步进入收获期和内部经营效率提升，单二季度业绩增长明显提速，营收/归母净利润增速达到35%/108%，扣非后增速达到141%，净利率达到12.44%（+4.21pct）。随着集团经营效率的改善和整体管理水平的提升，我们看好公司在检测市场化浪潮中强者恒强，预计2018-2020年营业收入为28.78/38.25/50.51亿元，归母净利润为2.70/3.65/4.84亿元，复合增速约53%，维持“推荐”评级。  四大业务齐头并进，前期各项布局有望逐步进入收获期： 公司四大业务齐头并进，其中生命科学5.34亿元（+51%）、工业品2.07亿元（+16%）、消费品1.68亿元（+25%）、贸易保障1.73亿元（去除2017年瑞欧影响和统计口径的变化，+14%）。此外，昆山生物取得GLP实验室资质后拓展业务顺利，上半年收入3043万元（+108%）、净利润761万元（+775%），电子认证业务收入4500万元（+48%）、净利润1900万元（+67%）；这两块分别为公司通过自建和并购然后加大投入的业务领域，2018年加速增长并体现出较大的利润弹性，表明公司前期各项布局有望逐步进入收获期。  战略调整执行到位，降本增效效果初现，申屠献忠加盟有望加快改善进程： 公司2018年开始放缓资本进度、推行精细化管理、突出利润导向，报告期内资本支出2.53亿元（与去年同期持平）、单二季度支出0.94亿元（-38%），支付员工薪酬增长26%（略低于营收增速），均表示公司在逐步执行降本增效的战略。改善效果从二季度开始也逐渐显现，单季度销售费用率为16.79%（-2.94pct）、管理费用率为15.65%（-1.88pct）、净利润率为12.44%（+4.21pct）、ROE为3.03%（+1.52pct）。 此外，公司从6月4日开始聘任申屠献忠为总裁，我们认为申屠先生作为全球检测行业的领军人物，有望借鉴国际检测巨头SGS先进的管理经验和丰富的行业资源，运用科学的工具和方法，加速提高公司管理水平和经营效率，全面提升公司竞争力。  风险提示：政策推进进度较慢，并购整合的不确定性，商誉减值风险。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1652 2,118 2,878 3,825 5,051 增长率(%) 28.3 28.2 35.9 32.9 32.0 净利润(百万元) 101.5 134 270 365 484 增长率(%) -43.8 31.9 101.4 35.3 32.7 毛利率(%) 50.6 44.4 45.9 46.7 46.6 净利率(%) 6.1 6.3 9.4 9.5 9.6 ROE(%) 4.5 5.4 10.0 12.1 14.0 EPS(摊薄/元) 0.06 0.08 0.16 0.22 0.29 P/E(倍) 91.25 69.2 34.4 25.4 19.1 P/B(倍) 3.86 3.7 3.4 3.0 2.7 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.08.20 收盘价(元)： 5.59 一年最低/最高(元)： 3.36/6.9 总股本(亿股)： 16.58 总市值(亿元)： 92.66 流通股本(亿股)： 14.75 流通市值(亿元)： 82.43 近3月换手率： 122.29% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.0 35.43 33.99 绝对 -11.37 19.01 20.77 相关报告 《行业趋势仍在路上，经营改善已在路上》2018-07-12 《总经理增持彰显信心，管理提升带来更大想象空间》2018-07-02 《行业领军人物强势加盟，检测王者如虎添翼》2018-06-04 《国内第三方检测龙头，志存高远打造长跑冠军》2018-05-26 -26%-17%-8%1%10%19%28%2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 华测检测 沪深300 2018-08-20 华测检测 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1710 1684 1566 1776 2103 营业收入 1652 2118 2878 3825 5051 现金 1070 653 361 306 404 营业成本 816 1178 1557 2041 2697 应收账款 322 428 548 749 907 营业税金及附加 7 8 9 11 15 其他应收款 39 39 57 75 99 营业费用 312 401 486 654 859 预付账款 26 36 46 63 81 管理费用 302 331 432 574 758 存货 3 10 11 16 20 财务费用 5 8 13 24 29 其他流动资产 249 517 544 567 592 资产减值损失 80 55 20 27 30 非流动资产 1413 1833 2291 2648 2891 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 23 27 32 37 41 投资净收益 0 2 2 2 2 固定资产 724 1074 1427 1707 1898 营业利润 129 174 363 496 665 无形资产 86 118 126 137 143 营业外收入 29 16 18 19 19 其他非流动资产 579 614 705 767 808 营业外支出 3 2 2 2 2 资产总计 3123 3516 3857 4424 4993 利润总额 155 189 380 514 682 流动负债 601 890 985 1218 1332 所得税 44 51 102 139 184 短期借款 246 435 450 599 632 净利润 111 138 277 375 498 应付账款 80 174 215 265 334 少数股东损益 10 4 7 10 13 其他流动负债 275 281 321 353 366 归属母公司净利润 102 134 270 365 484 非流动负债 61 89 98 99 98 EBITDA 277 385 609 832 1087 长期借款 4 0 6 7 6 EPS（元） 0.06 0.08 0.16 0.22 0.29 其他非流动负债 58 89 92 92 92 负债合计 662 979 1083 1317 1430 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 59 48 56 66 79 成长能力 股本 837 1658 1658 1658 1658 营业收入(%) 28.3 28.2 35.9 32.9 32.0 资本公积 868 44 44 44 44 营业利润(%) (35.2) 34.5 108.8 36.6 33.9 留存收益 695 787 978 1237 1581 归属于母公司净利润(%) (43.8) 31.9 101.4 35.3 32.7 归属母公司股东权益 2401 2490 2718 3041 3484 获利能力 负债和股东权益 3123 3516 3857 4424 4993 毛利率(%) 50.6 44.4 45.9 46.7 46.6 净利率(%) 6.1 6.3 9.4 9.5 9.6 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 4.5 5.4 10.0 12.1 14.0 经营活动现金流 363 349 412 510 756 ROIC(%) 3.7 4.7 8.7 10.5 12.3 净利润 111 138 277 375 498 偿债能力 折旧摊销 139 189 218 297 379 资产负债率(%) 21.2 27.8 28.1 29.8 28.6 财务费用 5 8 13 24 29 净负债比率(%) -33.3 (8.5) 3.5 9.7 6.6 投资损失 -0 -2 -2 -2 -2 流动比率 2.8 1.9 1.6 1.5 1.6 营运资金变动 27 -41 -93 -183 -147 速动比率 2.8 1.9 1.6 1.4 1.6 其他经营现金流 81 58 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -959 -759 -673 -650 -619 总资产周转率 0.7 0.6 0.8 0.9 1.1 资本支出 418 661 447 350 236 应收账款周转率 5.6 5.6 5.9 5.9 6.1 长期投资 -2 -18 -5 -4 -5 应付账款周转率 12.0 9.3 8.0 8.5 9.0 其他投资现金流 -543 -117 -231 -304 -387 每股指标（元） 筹资活动现金流 963 138 -31 -34 -41 每股收益(最新摊薄) 0.06 0.08 0.16 0.22 0.29 短期借款 121 188 15 30 30 每股经营现金流(最新摊薄) 0.04 0.02 0.25 0.31 0.46 长期借款 -1 -4 6 1 (1) 每股净资产(最新摊薄) 1.45 1.50 1.64 1.83 2.10 普通股增加 454 820 0 0 0 估值比率 资本公积增加 452 -823 0 0 0 P/E 91.25 69.20 34.36 25.39 19.13 其他筹资现金流 -63 -44 -52 -65 -71 P/B 3.86 3.72 3.41 3.05 2.66 现金净增加额 371 -275 -292 -174 95 EV/EBITDA 30.90 23.9 15.6 11.7 8.9 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-08-20 华测检测 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师