2023年一季报点评：库存损失及化工品跌价致业绩承压，新材料项目布局有望逐步进入收获期

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公司2023年一季度报告总结

公司于2023年一季度实现了697.21亿元的营收，同比增长1.63%，环比增长8.98%。然而，归母净利润录得-14.68亿元，同比下降147.11%，环比增长30.43%；扣非归母净利润为-15.73亿元，同比下滑152.75%，环比提升53.64%。

一季度，公司毛利率为4.35%，与上年同期相比下降14.92个百分点，环比上升5.21个百分点；净利率为-4.10%，同比减少12.53个百分点，环比增加1.60个百分点。

业绩压力来源：

• 库存损失与化工品、PTA价差收窄：一季度，由于油价快速回落以及化工品、PTA价差收窄，公司业绩承压。
• 炼油产品与化工产品：炼油产品于2月起呈现景气回升趋势，炼油综合价差约为1560元/吨，同比增长35%，环比增长23%。然而，化工产品价格与价差普遍出现同比及环比下降，其中PX、乙烯、丙烯等主要产品价格均有所下滑，导致化工品盈利阶段性承压。
• PTA与聚酯化纤：一季度，PTA下游聚酯开工率回升，但PTA供给端产量与开工率提升较多，成本端受限于PX价格高位，PTA盈利位于弱势区间。聚酯化纤方面，随着需求旺季的到来，产品库存去化明显，盈利边际趋于稳定。

光伏与新能源业务展望：

• 公司在光伏领域持续布局，受益于国内光伏高景气度的延续，一季度EVA需求显著增长。预计随着EVA价格的提升和公司产能的释放，将贡献积极收益。
• POE方面，依托浙石化高端新材料项目，公司规划的α-烯烃、POE等产能正积极推进，有望进一步推动公司发展。

三号乙烯项目进展：

• 截至一季度末，公司在建工程达到298.63亿元，较年初增长显著。多项新产品的投产，如ABS、溶聚丁苯橡胶、顺丁稀土橡胶等，以及三号乙烯项目的进度，表明公司高质量成长路径正在逐步实现。

投资建议：

• 考虑到下游化工品价格表现仍弱，盈利恢复尚需时日，公司2023-2025年的净利润预测被调整至61.61亿、110.60亿、149.62亿元，对应的EPS分别为0.61、1.09、1.48元。
• 给予公司2023年30倍PE估值，对应23年目标价18.3元，维持“强推”评级。

风险提示：

• 原油价格大幅波动风险。
• 下游需求不及预期风险。
• 产能建设进度不及预期风险。