2019年一季报点评：业绩符合预期，浙石化项目逐步进入收获期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 荣盛石化（002493）2019年一季报点评 推荐（维持） 业绩符合预期，浙石化项目逐步进入收获期 目标价：17.00元 当前价：12.66元 事项：  公司发布2019年一季报，营业收入164.61亿元，同比下滑9.08%；归母净利润6.05亿元，同比下滑4.79%；扣非后归母净利润4.63亿元，同比下滑36.62%；EPS为0.10元。销售毛利率5.29%，销售净利率4.18%。 评论：  业绩符合预期，投资收益增加1.06亿元。报告期内PX行业均价1076美元/吨，同比+114美元/吨；PX-石脑油价差537美元/吨，同比+180美元/吨。中金石化PX产能160万吨，预计一季度PX单吨盈利同比大幅增长。PTA行业均价6560元/吨，同比+920元/吨；PTA-PX价差818元/吨，同比-143元/吨。报告期内公司投资收益2.24亿元，同比增长88.83%，主要是联营企业投资收益增加0.98亿元。公允价值变动收益1.11亿元，主要是报告期内期货公允价值变动收益增加。 公司期间费用合计4.06亿元（含研发费用1.35亿元），期间费用率2.47%。销售/管理/财务费用率同比变动+0.49/+0.55/+0.42pct至1.14%/1.40%/-0.07%。  炼化投产重塑行业格局，PTA、长丝环节盈利大幅改善。2019年国内PTA新增产能仅为新凤鸣220万吨，预期投产在四季度，产量增量有限；下游聚酯维持高开工率，预计全年聚酯产量新增在7-8%左右。随着恒力炼化等炼化项目逐步投产，PX出现结构性下跌；目前PX（CFR中国）价格950美元/吨，较3月初下跌170美元/吨。产业链利润向PTA、涤纶长丝环节倾斜，目前PTA-PX价差1650元/吨，较3月初扩大将近900元/吨；POY常规品种价差1580元/吨，较3月初扩大680元/吨。浙江石化、恒逸文莱等项目将在今年下半年逐步投产，PX供给不断宽松，预计PTA、涤纶长丝高盈利仍将维持。公司参控股PTA产能约1350万吨/年，业绩有望迎来爆发。  浙石化项目进展顺利，转向试生产准备阶段。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目，项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年，芳烃产能1040万吨/年，乙烯产能280万吨/年。截至报告期末，一期工程建设安装等工作已基本完成，公司逐步转向试生产准备及预销售阶段，预计2019年下半年实现全流程打通。浙江石化炼化一体化项目规模、配套优势明显，为公司未来增长点。此外，公司近期公告拟发行不超过80亿元，推进二期项目建设。  盈利预测、估值及投资评级。基于PTA、涤纶长丝维持高盈利，上调盈利预测。我们预计2019-2021年公司归母净利润35.12/58.29/79.84亿元（原预测值为31.46/54.79/79.80亿元），对应EPS 0.56/0.93/1.27元，对应PE23/14/10倍。浙石化项目投产在即，维持原目标价17元，维持“推荐”评级。  风险提示：油价大幅波动；浙江石化进展不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 91,425 110,000 174,281 224,999 同比增速(%) 29.6% 20.3% 58.4% 29.1% 归母净利润(百万) 1,608 3,512 5,829 7,984 同比增速(%) -19.7% 118.5% 66.0% 37.0% 每股盈利(元) 0.26 0.56 0.93 1.27 市盈率(倍) 50 23 14 10 市净率(倍) 4 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年04月26日收盘价 证券分析师：冯自力 电话：021-20572674 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 联系人：黄振华 电话：021-20572576 邮箱：huangzhenhua@hcyjs.com 总股本(万股) 629,111 已上市流通股(万股) 530,582 总市值(亿元) 796.45 流通市值(亿元) 671.72 资产负债率(%) 72.1 每股净资产(元) 3.4 12个月内最高/最低价 15.26/8.27 《荣盛石化（002493）2018年中报点评：业绩符合预期，浙石化项目有序推进》 2018-08-19 《荣盛石化（002493）2018年三季报点评：三季度业绩符合预期，炼化项目稳步推进》 2018-10-26 《荣盛石化（002493）2018年报点评：财务费用拖累业绩，炼化项目打开发展空间》 2019-04-19 -21%1%24%46%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-02～2019-04-26 沪深300 荣盛石化 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 涤纶 2019年04月29日 荣盛石化（002493）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 14,853 17,545 27,837 39,866 营业收入 91,425 110,000 174,281 224,999 应收票据 246 296 469 605 营业成本 86,097 101,420 160,687 206,999 应收账款 1,915 2,252 3,567 4,605 税金及附加 163 197 312 402 预付账款 3,153 3,714 5,885 7,581 销售费用 740 891 1,411 1,822 存货 6,502 7,659 12,135 15,632 管理费用 340 409 649 837 其他流动资产 5,448 6,530 10,272 13,225 财务费用 1,335 1,547 1,533 1,482 流动资产合计 32,117 37,996 60,165 81,514 资产减值损失 69 69 69 69 其他长期投资 86 86 86 86 公允价值变动收益 -340 0 0 0 长期股权投资 5,435 5,435 5,435 5,435 投资收益 706 750 750 750 固定资产 20,881 41,786 54,112 60,506 其他收益 186 190 190 190 在建工程 51,504 33,004 21,504 15,004 营业利润 2,275 5,258 8,739 11,975 无形资产 3,364 3,297 3,231 3,166 营业外收入 23 23 22 23 其他非流动资产 8,028 8,027 8,026 8,027 营业外支出 4 4 4 4 非流动资产合计 89,298 91,635 92,394 92,224 利润总额 2,294 5,277 8,757 11,994 资产合计 121,415 129,631 152,559 173,738 所得税 326 751 1,245 1,706 短期借款 25,030 25,030 25,030 25,030 净利润 1,968 4,526 7,512 10,288 应付票据 4,800 5,655 8,959 11,541 少数股东损益 360 1,014 1,683 2,304 应付账款 17,719 20,873 33,070 42,602 归属母公司净利润 1,608 3,512 5,829 7,984 预收款项 675 812 1,286 1,661 NOPLAT 3,112 5,853 8,826 11,559 其他应付款 1,863 1,863 1,863 1,863 EPS(摊薄)（元） 0.26 0.56 0.93 1.27 一年内到期的非流动负债 3,710 3,710 3,710 3,710 其他流动负债 1,162 1,325 1,647 1,920 主要财务比率 流动负债合计 54,959 59,268 75,565 88,327 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 30,326.00 30,326.00 30,326.00 30,326.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 29.6% 20.3% 58.4% 29.1% 其他非流动负债 351 351 351 351 EBIT增长率 32.3% 88.0% 50.8% 31.0% 非流动负债合计 30,677 30,677 30,677 30,677 归母净利润增长率 -19.7% 118.5% 66.0% 37.0% 负债合计 85,636 89,945 106,242 119,004 获利能力 归属母公司所有者权益 20,932 23,825 28,773 34,886 毛利率 5.8% 7.8% 7.8% 8.0% 少数股东权益 14,847 15,861 17,544 19,848 净利率 2.2% 4.1% 4.3% 4.6% 所有者权益合计 35,779 39,686 46,317 54,734 ROE 4.5% 8.9% 12.6% 14.6% 负债和股东权益 121,415 129,631 152,559 173,738 ROIC 4.3% 7.7% 10.8% 12.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 70.5% 69.4% 69.6% 68.5% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 166.1% 149.7% 128.3% 108.6% 经营活动现金流 7,465 7,943 15,635 18,358 流动比率 58.4% 64.1% 79.6% 92.3% 现金收益 4,936 7,724 12,279 15,937 速动比率 46.6% 51.2% 63.6% 74.6% 存货影响 -2,194 -1,157 -4,476 -3,497 营运能力 经营性应收影响 -2,250 -1,017 -3,728 -2,940 总资产周转率 0.8 0.8 1.1 1.3 经营性应付影响 14,345 4,145 15,976 12,488 应收帐款周转天数 5 7 6 7 其他影响 -7,371 -1,751 -4,416 -3,629 应付帐款周转天数 50 68 60 66 投资活动现金流 -39,778 -4,000 -4,000 -4,000 存货周转天数 23 25 22 24 资本支出 -39,110 -3,989 -3,994 -3,997 每股指标(元) 股权投资 56 0 0 0 每股收益 0.26 0.56 0.93 1.27 其他长期资产变化 -724 -11 -6 -3 每股经营现金流 1.19 1.26 2.49 2.92 融资活动现金流 38,999 -1,251 -1,343 -2,329 每股净资产 3.33 3.79 4.57 5.55 借款增加 34,259 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -2,388 -3,956 -2,412 -3,303 P/E 50 23 14 10 股东融资 8,951 8,000 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 -1,823 -5,295 1,069 974 EV/EBITDA 53 3