C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 2016年08月09日 群益香港研究部 hk_research@e-capital.com.hk 目標價(元) 22.0RMB 公司基本資訊 産業別 電氣設備 A股價(2016/8/8) 17.87 深證成指(2016/8/8) 10468.88 股價12個月高/低 52/17.09 總發行股數(百萬) 1604.04 A股數(百萬) 1263.35 A市值(億元) 225.76 主要股東 深圳市匯川投資有限公司(19.34%) 每股淨值(元) 2.55 股價/賬面淨值 7.02 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) -4.9 -0.9 -25.4 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 産品組合 變頻器類 59.8% 運動控制類 15.1% 新能源産品 14.5% 機構投資者占流通A股比例 基金 7.1% 股價相對大盤走勢 匯川技術(300124.SZ) BUY/買入 中報營收穩健增長，業績符合預期 結論與建議： 公司今日發布16年H1報告，報告期實現收入14.65億元，同比增長31.75%，實現淨利潤3.89億元，同比增長17.72%，符合預期。單季看，公司2Q實現淨利潤2.49億元，同比增長22.21%。業績增長主要受益于公司新能源汽車電機控制器、通用伺服系統、通用變頻器等産品收入增長較好，以及江蘇經緯軌道交通設備有限公司幷表。 預計公司16-17年分別實現淨利潤10.27億元(YOY+26.93%)、12.69億元(YOY+23.57%),EPS0.64、0.79元，當前股價對應16-17年動態PE28X、22X，公司是中國智能製造稀缺標的，享有估值溢價，維持“買入”建議，目標價22.0元(對應16年動態PE28X)。  新能源&軌道交通收入高速增長：分業務來看，電梯一體化産品實現銷售收入4.23億，同比增長11%；通用變頻器（ 不含高壓變頻器） 實現銷售收入2.6億元，較上年同期增長24%。專用伺服系統實現銷售收入8666萬元，同比增長17%；通用伺服系統實現銷售收入1.44億元，同比增長40%。控制類産品實現銷售收入4794萬元，同比增長32%。新能源汽車業務實現收入2.81億元，同比增長75%；軌道交通業務實現銷售收入5942萬元，同比增長296%。總體來看，智能裝備&機器人業務實現帄穩增長，幷通過收購上海萊恩60%股權及深圳沃爾曼20%股權，提升公司工業自動化領域的研發實力；新能源業務受國家政策補貼調整及查騙補事件影響，增速不及預期高度，公司正積極進入物流客車市場幷加大乘用車領域的研發，長遠來看，新能源乘用車市場是公司的戰略市場；軌道交通業務表現優异報告期簽訂了佛山有軌電車牽引系統8000萬大單，後續將繼續拓展蘇州以外地區項目。  毛利率基本持帄，費用率有所下降：財務指標看，公司16H1年綜合毛利率49.11%，和上期基本持帄，分開來看智能裝備&機器人板塊毛利率49.72%（YOY-0.47%）、新能源&軌道交通板塊47.16%（YOY+1.5%）。公司綜合費用率25.34%，同比降低2.74pct，預計後期費用率有望保持帄穩。  追加出資，加大海外投資幷購力度：公司近期公告，擬使用自有資金向前海中歐基金追加認繳出資36,000萬元。本次追加認繳出資後，公司累計向前海中歐基金認繳出資50,000萬元。此基金主要投資于歐洲特別是德語區的工業自動化、新能源汽車、人工智能、無人飛行器及相關精密儀器、關鍵零部件産業的中小型標的企業。此次增資有望加大海外幷購的力度，獲取國際領先技術，提高公司在産業鏈中的定位及核心競爭力，實現公司持續、快速、健康發展。  “智能裝備+新能源汽車+工業互聯網”爲抓手，工業4.0標杆再起航：公司積極布局未來三大戰略領域：智能裝備（包括機器人）、新能源汽車、工業互聯網。在智能裝備領域，公司充分發揮伺服系統的領先優勢，積極拓展電子生産綫、工業機器人、LCD 設備、鋰電設備等新興行業，爲這些新興行業提供包括伺服系統、控制系統、工業視覺系統等核心部件在內的整體電氣解决方案。在新能源汽車領域，利用在客車領域的領先優勢，爭取2-3年全面進入乘用車領域。在工業互聯網領域，利用變頻器、伺服系統、控制系統等核心部件和物聯網應用技術，探索新的設備管理和服務模式。  盈利預測：預計公司16-17年分別實現淨利潤10.27億元(YOY+26.93%)、12.69億元(YOY+23.57%),EPS0.64、0.79元，當前股價對應16-17年動態PE28X、22X，公司是中國智能製造稀缺標的，享有估值溢價，維持“買入”建議，目標價22.0元(對應16年動態PE28X)。 C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 2 2016年8月12日 年度截止12月31日 2013 2014 2015F 2016F 2017F 純利(Net profit) RMB百萬元 560.23 666.32 809.28 1027.22 1269.33 同比增减 ％ 76.38% 18.94% 21.46% 26.93% 23.57% 每股盈餘(EPS) RMB元 0.349 0.415 0.505 0.640 0.791 同比增减 ％ 76.38% 18.94% 21.46% 26.93% 23.57% A股市盈率(P/E) X 51.16 43.02 35.42 27.90 22.58 股利(DPS) RMB元 0.242 0.244 0.248 0.352 0.435 股息率(Yield) ％ 1.35% 1.36% 1.39% 1.97% 2.44% C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 3 2016年8月12日 附一：合幷損益表 百萬元 2013 2014 2015F 2016F 2017F 營業收入 1,726 2,243 2,771 3,569 4,870 經營成本 814 0 1,428 1,806 2,580 營業稅金及附加 15 20 27 32 44 銷售費用 187 207 226 293 414 管理費用 250 343 408 535 682 財務費用 -67 -69 -45 -71 -97 資産减值損失 12 11 28 20 20 投資收益 - 3 26 30 30 營業利潤 514 617 725 984 1,258 營業外收入 155 159 182 180 180 營業外支出 1 0 1 1 1 利潤總額 667 776 905 1,163 1,437 所得稅 98 85 71 93 115 少數股東損益 9 24 25 43 53 歸屬于母公司所有者的淨利潤 560 666 809 1,027 1,269 附二：合幷資産負債表 百萬元 2013 2014 2015F 2016F 2017F 貨幣資金 2,100 1,836 1,408 1,619 1,780 應收帳款 784 1,216 1,385 1,510 1,645 存貨 322 439 576 663 762 流動資産合計 3,292 3,989 4,674 5,259 5,810 長期投資淨額 - 4 3 3 3 固定資産合計 207 219 594 654 719 在建工程 91 236 1 112 55 無形資産 206 224 675 810 1,277 資産總計 3,795 4,671 5,947 6,838 7,864 流動負債合計 528 974 1,575 1,669 1,836 長期負債合計 34 51 82 95 115 負債合計 562 1,025 1,657 1,764 1,951 少數股東權益 162 178 230 225 235 股東權益合計 3,072 3,468 4,060 4,849 5,678 負債和股東權益總計 3,795 4,671 5,947 6,838 7,864 附三：合幷現金流量表 百萬元 2013 2014 2015F 2016F 2017F 經營活動産生的現金流量淨額 452 524 802 682 725 投資活動産生的現金流量淨額 -181 -80 -776 -212 -306 籌資活動産生的現金流量淨額 -204 -308 -154 -259 -257 現金及現金等價物淨增加額 67 137 -128 211 162 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。