[Table_Title] 海康威视（002415）2018年中报点评 业绩基本符合预期，营收稳健增长 2018 年 07 月 23 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2018年半年报，上半年实现营业收入208.76亿元，同比增长26.92%，实现归母净利润41.47亿元，同比增长26.00%。二季度单季度实现营收115.11亿元，同比增长22.41%，实现归净利润23.31亿元，同比增长28.76%。公司预计前三季度归母净利润70.76亿-83.06亿元，同比增长15%-25%。 ◆ 营收持续保持高速增长，毛利率持续稳定在高位。公司上半年营收增长26.92%，其中中心控制设备和工程施工业务收入增速较快，同比分别增长47.80%、151.16%。公司在成本端控制得当，毛利率持续高位稳定，上半年公司整体毛利率44.50%，较上年同期上升1.78pct，产品的附加值持续提升。二季度单季度毛利率44.04，环比略有降低，但仍然保持在历史年份高位。 ◆ 费用增加导致利润端承压，受益于人民币贬值财务费用下降明显。公司上半年销售费用率和管理费用率都有不同程度的上升，分别为12.69%，11.99%，分别较上年同期提升2.19pct，1.28pct。公司持续拓展海外销售网络，销售人员数量和开销都有一定的增长，导致销售费用的持续上升。同时公司研发投入持续增加，上半年研发支出19.13亿元，占营业收入9.16%，研发的持续投入推高了公司的管理费用。另外，互联网安防产业基地投入使用也在短期内提升了管理费用，但不具有持续性。一季度公司因为人民币持续升值，产生了较大的汇兑损失，但此情况在二季度出现反转，上半年汇兑带来的收益共计1.7亿元，在一定程度上缓解了持续高增的费用压力。 ◆ AI和创新业务分别从两个维度打开公司成长空间。公司的前端产品智能化进展顺利，将AI能力从后端提升至前端将提高设备识别效率，人工智能赋能产品将打开公司在安防领域内的成长空间，营收高增长来源于原有设备的智能化换代以及监控设备铺设点位增多。在非安防领域，公司的创新业务也持续高速发展，萤石业务已在去年营收超过10亿并实现盈利。今年上半年萤石智能家居已经实现7.26亿营收，毛利率同时提升3.75pct，其他创新业务收入增长147.20%，毛利率也回升5.41pct，公司在市场扩张时仍然保持对上下游较强的议价能力。预计未来创新业务在核心员工跟投的模式下有望持续高速增长，并在未来释放利润。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：卢嘉鹏 证书编号：S1160516060001 联系人：李博伦 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 340763.10 流通市值（百万元) 292007.92 52周最高/最低（元） 44.59/28.02 52周最高/最低（PE） 46.86/30.77 52周最高/最低（PB） 16.34/9.88 52周涨幅（%） 24.58 52周换手率（%） 102.52 [Table_Report] 相关研究 《营收增长加速，安防王者强者恒强》 2018.02.28 《AI摄像机获奖，创新能力得到国际认可》 2017.12.01 《与浪潮合作强强联手，助力全球智能安防转型升级》 2017.11.08 《安防龙头地位稳固，加码AI布局》 2017.11.01 -10.82%0.87%12.56%24.26%35.95%47.64%7/209/2011/201/203/205/207/20海康威视沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 海康威视（002415）2018年中报点评 【近年来财务数据】 图表1：公司近年来营业总收入变化 图表2：公司近年来归母净利润变化 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表3：公司近年来毛利率与净利率变化 图表4：公司近年来三项费用率变化 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表5：公司近年来研发投入变化 图表6：公司近年来应收账款相关变化 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.020142015201620172018H1营业总收入（亿元）营业总收入YoY0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.020.040.060.080.0100.020142015201620172018H1归母净利润（亿元）归母净利润YoY0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2014H12015H12016H12017H12018H1毛利率净利率-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%2014H12015H12016H12017H12018H1销售费用率管理费用率财务费用率5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%0501001502002502014H12015H12016H12017H12018H1营业总收入(亿元）研发投入（亿元）研发投入占营收比00.511.520.050.0100.0150.0200.02014H12015H12016H12017H12018H1应收账款（亿元）应收账款周转率 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 海康威视（002415）2018年中报点评 图表7：公司近年来偿债能力 图表8：公司近年来资产负债率 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表9：公司近年来现金流量变化 图表10：公司近年来经营性现金流入情况 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 0.00.51.01.52.02.53.03.52014H12015H12016H12017H12018H1流动比率速动比率现金比率0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2014H12015H12016H12017H12018H1资产负债率(40.0)(20.0)0.020.040.02014H12015H12016H12017H12018H1经营性现金净流量（亿元）投资性现金净流量（亿元）融资性现金净流量（亿元）00.20.40.60.811.20.050.0100.0150.0200.0250.02014H12015H12016H12017H12018H1销售商品提供劳务收到的现金（亿元）营业总收入（亿元）销售商品提供劳务收到的现金/营业总收入 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 海康威视（002415）2018年中报点评 【投资建议】 ◆ 预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为533.71/668.40/826.69亿元，修正归 母 净 利 润至115.67/148.48/187.21亿元。EPS分 别 为1.25/1.61/2.03元，对应PE分别为29/23/18倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 41905.48 53371.06 66840.39 82668.79 增长率（%） 31.27 27.36 25.24 23.68 EBITDA（百万元） 11093.51 13126.06 16725.94 20980.62 归母净利润（百万元） 9410.86 11567.16 14848.42 18720.97 增长率（%） 26.79 22.91 28.37 26.08 EPS（元/股） 1.02 1.25 1.61 2.03 市盈率（P/E） 36.21 29.46 22.95 18.20 市净率（P/B） 11.22 9.13 7.31 5.70 EV/EBITDA 29.71 24.35 18.55 14.21 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 创新业务推广不及预期； ◆ 安防行业竞争加剧。 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 [Table_yemei] 海康威视（002415）2018年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 44653.31 57957.97 72907.71 91356.53 经营活动现金流 7616.24 10686.76 13924.06 17657.59 货币资金 16468.43 26389.59 35728.94 47893.93 净利润 9377.50 11534.89 14831.83 18741.94 应收及预付 19453.43 22169.26 26469.21 31282.62 折旧摊销 341.27 438.04 500.68 520.24 存货 4940.33 5608.00 6918.44 8388.86 营运资金变动 -2667.09 -1734.39 -1843.38 -2172.23 其他流动资产 3791.12 3791.12 3791.12 3791.12 其它 564.55 448.22 434.93 567.64 非流动资产 6917.65 7191.37 6711.56 6211.66 投资活动现金流 -1208.70 -641.39 59.07 74.08 长期股权投资 130.47 151.04 171.91 192.24 资本支出 -1669.11 -664.08 36.22 50.84 固定资产 3024.03 3710.56 3576.58 3316.93 投资变动 460.41 22.69 22.86 23.24 在建工程 1436.32 705.73 405.73 205.73 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 678.13 975.33 908.63 848.05 筹资活动现金流 -3401.75 -124.21 -4643.79 -5566.67 其他长期资产 1648.71 1648.71 1648.71 1648.71 银行借款 3550.60 0.00 0.00 0.00 资产总计 51570.96 65149.34 79619.27 97568.18 债券融资 3205.53 0.00 0.00 0.00 流动负债 17201.49 23859.41 29034.83 33779.12 股权融资 92.09 0.00 0.00 0.00 短期借款 97.11 97.11 97.11 97.11 其他 -10249.97 -124.21 -4643