2018三季报快报点评：营收符合预期，销量稳健增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 玲珑轮胎(601966) 增持 2018三季报快报点评 （维持评级） 汽车零配件II 2018年10月17日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,200/394 总市值/流通(百万元) 15,516/5,100 上证综指/深圳成指 2,546/7,299 12个月最高/最低(元) 19.20/12.79 相关研究报告： 《玲珑轮胎-601966-产能配套齐发力，进军国际轮胎巨擘》 ——2018-08-16 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 联系人：陶定坤 E-MAIL： taodingkun@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 营收符合预期，销量稳健增长  前三季度归母净利润增长22.79% 公司发布三季度业绩快报，前三季度实现营收110.45亿元，同增7.06%；归母净利8.84亿元，同增22.79%。其中三季度单季度实现营收38.03亿元，同增6.17%；归母净利3.6亿元，同增25.87%，符合预期。  销量稳步增长， 汇兑增厚业绩 在三季度汽车销量下滑的背景下，预计公司Q3实现销量1320万条左右，同比增加4.5%，依然保持稳健增长。2018Q3天然橡胶价格较Q2平均下降约6.11%，合成胶价格较Q2平均下降约1.53%，原材料价格下降，公司盈利能力进一步改善。同时受人民币贬值的影响，汇兑收益增加，公司Q3财务费用大幅下降，较去年同期减少9206万元。  配套突破，产能扩张，业绩逐渐进入释放期 2016年公司通过评审成为德国大众第一家中国本土轮胎供应商，2019年有望配套主胎项目，配套业务逐渐走向中高端市场。公司广告投入持续增加，同时公司收购百年美国品牌—ATLAS，打造高端品牌定位，增加替换胎市场影响。2017年，“玲珑”品牌以305.62亿元的品牌价值，入选“中国500最具价值品牌”。 公司 2017 年产能为 5614 万条，其中半钢胎4714万条，全钢胎800万条，斜交胎100万条。公司实行 “5+3”发展策略，在国内已建或在在建山东招远、山东德州、广西柳州和湖北荆门四大基地；今年3月启动泰国三期建设，同时于8月公告塞尔维亚建设计划，项目完成将实现年产各类高性能轮胎1362万套，有望突破反倾销壁垒，进一步推动与大众的合作，开辟欧洲市场。  国内半钢胎龙头，维持增持评级 轮胎行业空间大、逐渐整合，公司配套高端化，产能快速扩张，我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.01/1.25/1.55元，对应动态市盈率是12.8/10.3/8.3x，维持增持评级。  风险提示： 汽车行业销量大幅下降、原材料价格快速上涨。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 10,518 13,918 15,294 17,298 19,903 (+/-%) 20.4% 32.3% 9.9% 13.1% 15.1% 净利润(百万元) 1,010 1,048 1216 1504 1861 (+/-%) 49.1% 3.7% 16.1% 23.7% 23.8% 摊薄每股收益(元) 0.84 0.87 1.01 1.25 1.55 EBIT Margin 12.3% 10.5% 10.8% 11.3% 11.7% 净资产收益率(ROE) 12.6% 12.0% 13.1% 15.0% 16.9% 市盈率(PE) 15.4 14.8 12.8 10.3 8.3 EV/EBITDA 12.1 10.7 10.0 9.0 8.1 市净率(PB) 1.9 1.8 1.67 1.54 1.41 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18A/18沪深300玲珑轮胎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 2284 3352 4095 5039 营业收入 13918 15294 17298 19903 应收款项 3206 3352 3791 4362 营业成本 10597 11647 13099 14977 存货净额 2155 2213 2499 2876 营业税金及附加 111 122 138 159 其他流动资产 325 459 519 597 销售费用 759 841 951 1095 流动资产合计 7970 9375 10904 12873 管理费用 874 1027 1159 1350 固定资产 9920 9865 9740 9551 财务费用 344 315 300 289 无形资产及其他 511 490 470 450 投资收益 (3) 6 7 8 投资性房地产 986 986 986 986 资产减值及公允价值变动 (132) (50) (50) (50) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 19 0 0 0 资产总计 19386 20716 22099 23860 营业利润 1116 1298 1607 1991 短期借款及交易性金融负债 5111 5000 5000 5000 营业外净收支 7 10 10 10 应付款项 2898 3540 3998 4601 利润总额 1123 1308 1617 2001 其他流动负债 1081 1262 1425 1642 所得税费用 75 92 113 140 流动负债合计 9090 9802 10423 11243 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) 长期借款及应付债券 1327 1327 1327 1327 归属于母公司净利润 1048 1216 1504 1861 其他长期负债 263 273 283 293 长期负债合计 1590 1600 1610 1620 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 10680 11402 12033 12863 净利润 1048 1216 1504 1861 少数股东权益 6 6 6 6 资产减值准备 19 4 (2) (3) 股东权益 8700 9308 10060 10991 折旧摊销 879 1021 1098 1162 负债和股东权益总计 19386 20716 22099 23860 公允价值变动损失 132 50 50 50 财务费用 344 315 300 289 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (1829) 499 (157) (199) 每股收益 0.87 1.01 1.25 1.55 其它 (19) (4) 2 3 每股红利 0.36 0.51 0.63 0.78 经营活动现金流 231 2787 2495 2874 每股净资产 7.25 7.76 8.38 9.16 资本开支 (729) (1000) (1000) (1000) ROIC 11% 11% 13% 15% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 12% 13% 15% 17% 投资活动现金流 (729) (1000) (1000) (1000) 毛利率 24% 24% 24% 25% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 11% 11% 11% 12% 负债净变化 (597) 0 0 0 EBITDA Margin 18% 18% 18% 18% 支付股利、利息 (429) (608) (752) (931) 收入增长 32% 10% 13% 15% 其它融资现金流 2545 (111) 0 0 净利润增长率 4% 16% 24% 24% 融资活动现金流 492 (719) (752) (931) 资产负债率 55% 55% 54% 54% 现金净变动 (6) 1068 743 944 息率 2.8% 3.9% 4.8% 6.0% 货币资金的期初余额 2290 2284 3352 4095 P/E 14.8 12.8 10.3 8.3 货币资金的期末余额 2284 3352 4095 5039 P/B 1.8 1.7 1.5 1.4 企业自由现金流 (207) 2061 1755 2123 EV/EBITDA 10.7 10.0 9.0 8.1 权益自由现金流 1741 1657 1476 1854 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容