2020年业绩快报点评：营收及销量稳健增长，利润端逆势高增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 3月5日，公司发布2020年业绩快报，预计2020年实现营收277.60亿元，同比 -0.80%；实现归母净利润22.01亿元，同比+18.86%，基本EPS为1.63元。 二、分析与判断  Q4总体营收及啤酒销量均维持正增长，疫情负面影响基本消退 2020年，公司实现营收277.60亿元，同比-0.80%；合Q4单季度实现营收33.38亿元，同比+8.12%。销量方面，2020年公司销售啤酒产品782.3万千升，同比-2.82%；合Q4单季度销售啤酒产品88.10万千升，同比+3.07%。总体看，新冠疫情对公司2020全年啤酒动销的负面影响仍然较为明显，啤酒销量出现明显下滑。分季度看，Q1受疫情影响最为直接，收入/销量同比分别-20.86%/-24.75%，Q2以后疫情得到有效控制，啤酒动销逐步恢复，Q2~Q4啤酒产品收入/销量同比均实现正增长。  产品高端化助力吨价持续上行，利润端逆势增长 2020年，公司实现归母净利润22.01亿元，同比+18.86%；合Q4单季度实现归母净利润-7.77亿元，同比+5.87%。吨价方面，2020年公司啤酒销售吨价约为3548元，同比+2.08%，Q1~Q4啤酒销售吨价分别为3861/3381/3448/3788元，同比分别+5.17%/+ 0.81%/+1.82%/4.90%。总体看，公司充分发挥青岛啤酒的品牌和品质优势，加快听装酒和精酿产品等高附加值产品的发展，不断推进创新驱动和产品结构优化升级的策略收到明显效果。即使在疫情最为肆虐的Q1，公司啤酒销售吨价仍然保持同比上行态势。公司吨价上行有效提高毛利率水平，保证利润端逆势增长。 成本及费用方面，公司2020年积极开源节流，降本增效，持续优化费用并精细化管理体系，提升促销费用有效性和营销效率。  未来发展具备多看点，看好公司盈利能力改善 当前啤酒行业已进入量减价增的局面，市场格局相对稳定，为各家啤酒企业提高盈利能力提供条件。收入端，近年来公司主品牌表现优秀，产品结构进一步优化，受疫情影响整体罐化率有所提升，二者共同贡献公司盈利能力，且未来有望形成长期趋势，加速公司产品高端化战略落地。成本端，2019年公司表示计划未来3-5年关停整合10家左右亏损企业，今年由于疫情影响，关厂节奏放缓，但长期来看公司提高经营效率、淘汰落后产能、打开盈利空间的决心不变。在强大品牌力与股权激励释放经营活力的双加持下，看好公司未来盈利能力持续上行。 三、投资建议 根据业绩快报，我们小幅调整盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入为277.60/307.70/326.47亿元，同比-0.8%/+10.8%/+6.1%；实现归属上市公司净利润为22.01/26.30/29.53亿元，同比+18.9%/+19.5%/+12.3%，折合EPS为1.63元/1.93/2.16元，对应PE为48/40/36倍。公司估值水平与啤酒板块2021年41倍PE（wind一致预期，算数平均法）相当，考虑到公司成长的确定性和龙头地位，预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上，维持“推荐”评级。 四、风险提示 疫情影响超预期、成本价格上涨超预期、食品安全风险等。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 76.90元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-3-5 近12个月最高/最低（元） 109.61/37.39 总股本（百万股） 1364.18 流通股本（百万股） 695.91 流通股比例（%） 51% 总市值（亿元） 1049.06 流通市值（亿元) 535.16 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 分析师：熊航 执业证号： S0100520080003 电话： 0755-22662016 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 青岛啤酒（600600）2020年三季报点评：Q3实现量价齐升，未来发展具备多看点 2. 青岛啤酒（600600）2020年半年报点评：Q2业绩靓丽，持续看好公司经营活力释放 -17%33%83%133%183%20/320/620/920/12青岛啤酒沪深300[Table_Title] 青岛啤酒（600600） 公司研究/点评报告 营收及销量稳健增长，利润端逆势高增 —青岛啤酒（600600）2020年业绩快报点评 点评报告/食品饮料 2021年3月8日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 青岛啤酒（600600） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 27,984 27,760 30,770 32,647 增长率（%） 5.3% -0.8% 10.8% 6.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,852 2,201 2,630 2,953 增长率（%） 30.2% 18.9% 19.5% 12.3% 每股收益（元） 1.37 1.63 1.93 2.16 PE（现价） 56.1 47.7 39.9 35.5 PB 5.4 4.9 4.4 3.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 qRyQpMoMnPmQnMmPnRpNoQ6McM8OtRqQtRqRfQmMpMkPpPqPaQqRxPwMsQrRMYoMsP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 青岛啤酒（600600） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 27,984 27,760 30,770 32,647 成长能力 营业成本 17,080 16,586 18,293 19,288 营业收入增长率 5.3% -0.8% 10.8% 6.1% 营业税金及附加 2,313 2,193 2,431 2,579 EBIT增长率 11.7% 48.3% 22.6% 15.3% 销售费用 5,104 4,985 5,394 5,690 净利润增长率 30.2% 18.9% 19.5% 12.3% 管理费用 1,881 1,632 1,751 1,747 盈利能力 研发费用 21 14 20 21 毛利率 39.0% 40.3% 40.6% 40.9% EBIT 1,584 2,349 2,881 3,322 净利润率 6.6% 7.9% 8.5% 9.0% 财务费用 (484) (225) (312) (353) 总资产收益率ROA 5.0% 5.4% 6.1% 6.3% 资产减值损失 (121) 4 3 5 净资产收益率ROE 9.7% 10.3% 11.0% 11.0% 投资收益 25 23 24 23 偿债能力 营业利润 2,698 3,248 3,880 4,354 流动比率 1.6 1.8 2.1 2.4 营业外收支 29 50 60 70 速动比率 1.3 1.7 1.8 2.2 利润总额 2,727 3,298 3,940 4,424 现金比率 1.3 1.6 1.8 2.1 所得税 798 965 1,153 1,294 资产负债率 0.5 0.5 0.4 0.4 净利润 1,929 2,333 2,787 3,130 经营效率 归属于母公司净利润 1,852 2,201 2,630 2,953 应收账款周转天数 1.7 1.7 1.7 1.7 EBITDA 2,699 3,405 3,883 4,271 存货周转天数 61.5 57.2 57.8 58.8 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 15302 21062 23823 29806 每股收益 1.4 1.6 1.9 2.2 应收账款及票据 226 197 219 243 每股净资产 14.2 15.6 17.6 19.7 预付款项 117 137 156 152 每股经营现金流 3.0 3.8 1.6 4.0 存货 3182 2096 3795 2531 每股股利 0.6 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 565 565 565 565 估值分析 流动资产合计 21002 26072 30183 35290 PE 56.1 47.7 39.9 35.5 长期股权投资 377 399 423 446 PB 5.4 4.9 4.4 3.9 固定资产 10222 9814 9421 9119 EV/EBITDA 33.0 24.6 20.8 17.6 无形资产 2559 2216 1919 1668 股息收益率 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 16244 14658 13159 11761 资产合计 37246 40730 43342 47051 短期借款 271 271 271 271 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 2388 2472 2709 2809 净利润 1,929 2,333 2,787 3,130 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 1,243 1,060 1,006 953 流动负债合计 13354 14505 14330 14908 营运资金变动 1,601 1,837 (1,529) 1,450 长期借款 0 0 0 0 经