半年报点评：营收高增业绩降幅收窄，销售逆势增长有望完成全年目标

越秀地产2025年半年报总结

核心观点与业绩表现

• 营收高增，利润降幅收窄：2025年上半年公司实现主营业务收入475.7亿元（同比+34.6%），归母净利润13.7亿元（-25.2%），核心净利润15.2亿元（-12.7%）。
• 营收增长主要驱动：华东地区贡献入账金额的55.4%，带动整体收入提升。
• 业绩下滑原因：（1）行业持续调整及结转结构影响，整体毛利率下至10.6%（-3.1pct）；（2）公司计提资产减值5.32亿元，较上年同期减少。

财务表现

• 融资成本下降：有息负债规模1038.6亿元，加权平均融资成本进一步下降至3.16%（-41bp）。
• 偿债能力稳健：剔除预收账款后资产负债率64.6%，净负债率53.2%，现金短债比1.7倍，三道红线维持绿档达标。

销售表现

• 逆势增长：2025年上半年合同销售金额615亿元（+11.0%），在行业萎缩环境下表现亮眼。
• 区域贡献：北方地区为主要贡献区域，北京实现销售197亿元；大湾区占27.4%，华东地区占27.8%，中西部地区占11.0%。
• 销售目标完成情况：上半年完成全年目标的51%（目标1205亿元）。

土地储备与布局

• 拿地策略：新增13幅土地，总建筑面积148万方，权益投资额109.6亿元，一二线城市投资占比92%。
• 在手资源：期末总土储2043万方（较2024年末+3.65%），一二线城市占比约94%，年初可售货源2354亿元，助力全年销售跑赢行业。

投资建议与预测

• 维持“买入”评级：基于国资背景融资畅通、竞争格局改善、多元拿地渠道及优异的区域布局。
• 业绩预测：小幅下调2025年业绩预测，预计公司2025/2026/2027年营收分别为901.3/922.1/901.6亿元；归母净利润分别为9.8/11.6/13.5亿元；EPS分别为0.24/0.29/0.34元/股；PE分别为18.7/15.8/13.6倍。
• 风险提示：政策放松预期、毛利率下行超预期、结算进度不及预期。