半年报点评：营收高增业绩降幅收窄，销售逆势增长有望完成全年目标

营收高增业绩降幅收窄，销售逆势增长有望完成全年目标 2025H1公司营收+34.6%，归母净利润-25.2%。2025年上半年，公司实现主营业务收入475.7亿元（同比+34.6%，下同）；归母净利润13.7亿元（-25.2%）；核心净利润15.2亿元（-12.7%）。期内公司营收实现较大增长，主要与公司结转节奏和结构有关，其中华东贡献入账金额的55.4%，带动整体收入的提升。期内公司业绩有所下滑，主要是（（1）受行业持续调整及结转结构影响，整体毛利率下至10.6%（-3.1pct）；其中，公司计提资产减值5.32亿元，较上年同期减值规模有所减少。（2）归母净利润占净利润的比例下降至46%。公司目前已售未结金额1490亿元，随着低毛利率项目的逐步出清，公司业绩有望逐步企稳。 买入（维持） 财务表现稳健，融资成本进一步降低。截至期末，公司有息负债规模为1038.6亿元（较2024年末-0.03%基本持平），其中1年内到期占比24.0%。加权平均融资成本进一步下降至3.16%（（-41bp）。截至期末，公司剔预资产负债率64.6%，净负债率53.2%，现金短债比1.7倍，三道红线维持绿档达标。 销售规模逆势提升，北方地区为主要贡献区域。2025年上半年，公司年实现合同销售金额615亿元（+11.0%）。在上半年全国房地产市场继续萎缩的环境下，公司销售规模逆势提升，表现亮眼。从公司销售结构看，大湾区占27.4%、华东地区占27.8%、中西部地区占11.0%、北方地区占33.8%，北方贡献率较往年显著提升，其中主要是北京期内实现销售197亿元贡献。公司2025年销售目标为1205亿元，上半年完成51%。 作者 拿地聚焦核心城市，在手资源优质充裕。公司上半年新增13幅土地，分别在北京、上海、广州、杭州、西安、佛山，总建筑面积148万方，权益投资额109.6亿元，一二线城市投资占比92%。公司目前在手资源充足，期末总土储2043万方（（较2024年末+3.65%），一二线城市占比约94%，年初可售货源2354亿元（（包含今年年新拿地成成的货源），助力公司全年销售跑赢行业。 分析师金晶执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 分析师夏陶执业证书编号：S0680524070006邮箱：xiatao@gszq.com 相关研究 投资建议：考虑到公司（1）国资背景，融资畅通，流动性保持充裕；（2）将继续受益于竞争格局改善，多元拿地渠道及优异的区域布局将保障销售的动能及韧性。基于目前行业下行环境，公司利润可能阶段性承压，而随着利润率较高的项目逐步进入结转，盈利有望在未来逐步改善。我们小幅下调2025年 业绩预 测，预计 公司2025/2026/2027年营收 分别为901.3/922.1/901.6亿元；归母净利润分别为9.8/11.6/13.5亿元；对应的EPS分别为0.24/0.29/0.34元/股；对应PE分别为18.7/15.8/13.6倍。维持“买入”评级。 1、《越秀地产（00123.HK）：结转结构及减值影响业绩，推进盘活存量土地》2025-04-052、《越秀地产（00123.HK）：1H24毛利率承压影响业绩，管理层维持全年销售目标》2024-08-303、《越秀地产（00123.HK）：多元拿地聚焦核心城市，销售增速领先行业》2024-04-10 风险提示：政策放松包及预期，毛利率下行超预期，结算进度包及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司包会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司包对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性包作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在包同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测包一致的报告。本公司包保证本报告所今信息及资料保持在最新状态，对本报告所今信息可在包发出通知的情成下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，包构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司包就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能包适合个别客户，包构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，包应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人包得对本报告进行任何成式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且包得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论包受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均包会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com