2018年业绩快报点评：广告营收全年持续高景气增长，利润符合预期

公司点评 | 分众传媒 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年02月28日 。 广告营收全年持续高景气增长，利润符合预期 分众传媒（002027.SZ）2018年业绩快报点评 证券研究报告 公司点评 | 分众传媒 西部证券 2019年02月28日 公司评级 增持 股票代码 002027 目标价栺 8.06 前次评级 买入 评级变动 调低 当前价栺 6.91 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 巫娜 S0800118040007 021-38584239 wuna@research.xbmail.com.cn 相关研究 分众传媒：员工持股计划推出、回购方案调整，提振长期信心—分众传媒（002027.SZ）公告跟踪点评 2019-02-15 分众传媒：新潮再获百度融资，将持续与分众竞争—分众传媒（002027.SZ）跟踪点评 2018-11-16 分众传媒：业绩符合预期，但全年指引较弱—分众传媒（002027.SZ）3Q18业绩点评 2018-10-30 -58%-49%-40%-31%-22%-13%-4%5%2018-022018-062018-102019-02分众传媒 营销传播 中小板指 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 营收全年维持高景气度，但4Q18增速下滑明显。根据公告，公司FY18年度实现营业收入约146亿元，同比增长21%，相比2017年同比增速18%提升3个百分点，显示楼宇广告的高景气度。对应4Q18营收为36.7亿，同比增长11.9%，环比下滑2.4%，增速下滑明显。考虑到19年的宏观环境仍旧承压，广告主投放意愿下滑，我们预计公司主营广告业务将延续增速放缓。 利润符合预期。公司全年利润总额约70亿元，同比下滑3.8%；归属于上市公司股东的净利润约58亿元，同比下滑约3%，落入公司业绩预告58亿-62亿区间，符合预期。对应4Q18归母净利润为10.2亿，同比下滑51.2%，环比下滑30.4%，主要原因为：1）公司经营点位大幅扩张，带来租金成本以及设备折旧费用上升；2）股权处置的收益减少。 维持长期看好，重申目标价8.06元，建议关注1Q19收入增速以及长期竞争改善拐点。由于竞争加剧，我们认为分众传媒短期业绩存在一定压力：2019 年收入端的增速取决于新增资源的转化情况，建议关注公司1Q19新增资源销售反馈情况。长期来看，我们认为阿里入股分众带来的数据能力将是区分分众和其它众多竞争者的重要因素，主要原因在于阿里的用户规模、数据精度以及数据利用率处于行业领先水平，甚至优于新潮战略投资方百度，我们维持长期看好分众传媒的观点,建议关注竞争改善拐点。 风险提示：宏观增速不达预期，租金涨幅超出预期，竞争加剧等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 10,213 12,014 14,551 15,988 17,980 增长率(%) 18% 18% 21% 11% 12% 净利润 (百万元) 4,451 6,005 5828 5,545 6,250 增长率(%) 31% 34% -3% -7% 13% 每股收益（EPS） 0.61 0.49 0.40 0.38 0.43 市盈率（P/E） 13.3 16.5 19.9 21.3 18.9 市净率（P/B） 7.14 10.20 9.09 6.92 5.41 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 分众传媒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年02月28日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 4,445 3,930 6,860 10,325 15,220 营业收入 10,213 12,014 14,551 15,988 17,980 应收款项 2,162 2,980 4,623 5,243 5,775 营业成本 (3,019) (3,277) (4,752) (5,899) (6,467) 存货净额 - 7 - - - 营业税金及附加 (359) (398) (477) (530) (596) 其他流劢资产 3,264 4,247 4,406 4,595 4,760 销售费用 (1,944) (1,997) (2,371) (2,605) (2,901) 流劢资产合计 9,872 11,164 15,889 20,163 25,755 管理费用 (469) (526) (629) (697) (782) 固定资产及在建工程 266 351 1,116 1,267 801 财务费用 142 128 176 281 417 长期股权投资 - 734 - - - 其他费用/（-收入） (390) 1,297 755 92 (168) 无形资产 - 34 - - - 营业利润 4,302 7,240 6,971 6,630 7,484 其他非流劢资产 1,991 3,272 2,797 2,823 2,850 营业外净收支 1,029 (11) 15 13 (16) 非流劢资产合计 2,257 4,390 3,913 4,090 3,651 利润总额 5,316 7,231 6,959 6,651 7,505 资产总计 12,129 15,555 19,801 24,254 29,405 所得税费用 868 1,258 1,240 1,157 1,306 短期借款 652 - - - - 净利润 4,448 5,973 5,828 5,494 6,200 应付款项 169 235 217 288 334 少数股东损益 (3) (31) (50) (50) (50) 其他流劢负债 3,083 3,681 4,119 4,430 4,749 归属于母公司净利润 4,451 6,005 5,939 5,545 6,250 流劢负债合计 3,904 3,915 4,336 4,717 5,084 长期借款及应付债券 66 229 231 233 236 财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 其他长期负债 5 853 3 4 4 盈利能力 长期负债合计 71 1,081 234 237 240 ROE 55% 57% 39% 29% 26% 负债合计 3,975 4,997 4,571 4,954 5,323 毛利率 70% 73% 67% 63% 64% 股本 334 334 334 334 335 营业利润率 42% 60% 49% 41% 42% 股东权益 8,154 10,558 15,231 19,299 24,082 销售净利率 44% 50% 41% 34% 34% 负债和股东权益总计 12,129 15,555 19,801 24,254 29,405 成长能力 营业收入增长率 18% 18% 20% 11% 12% 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 营业利润增长率 23% 68% -2% -7% 13% 净利润 4,448 5,973 5,888 5,494 6,200 净利润增长率 31% 34% -1% -7% 13% 折旧摊销 126 129 228 298 385 偿债能力 营运资金变劢 (1,290) (1,797) (1,374) (428) (331) 资产负债率 33% 32% 23% 20% 18% 其他 1,517 (149) 527 28 30 流劢比 2.53 2.85 3.66 4.27 5.07 经营活劢现金流 4,800 4,156 5,271 5,392 6,284 速劢比 2.53 2.85 3.66 4.27 5.07 资本支出 (95) (263) (1,004) (501) (13) 其他 (2,810) (1,774) 728 (0) 41 每股指标与估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 投资活劢现金流 (2,905) (2,037) (277) (501) 28 每股指标 债务融资 (1,097) (4,547) (1,223) (1,468) (1,468) EPS 0.61 0.49 0.40 0.38 0.43 权益融资 (4,930) 749 27 45 54 BVPS 1.13 0.79 0.89 1.16 1.49 其它 5,515 1,230 (850) 0 0 估值 筹资活劢现金流 (513) (2,567) (2,046) (1,423) (1,414) P/E 13.3 16.5 19.9 21.3 18.9 汇率变劢 1 (3) (3) (3) (3) P/B 7.14 10.20 9.09 6.92 5.41 现金净增加额 1,383 (451) 2,945 3,465 4,895 P/S 5.09 8.22 8.21 7.40 6.58 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 分众传媒 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年02月28日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）大于20％ 增持： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）介于5%到20%之间 中性： 个股预期未来6-12个月内的波动幅度（复权后）介于-5%到5% 卖出： 个股预期未来6-12个月内的跌幅（复权后）大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区张杨路500号华润时代广场12楼A2BC 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 上海 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 戴茂戎 上海 区域销售总监 13585757755 daimaorong@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 董家华 上海 高级机构销售 14782171026 dongjiahua@research.xbmail.com.cn 程 琰 上海 高级机构销售 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 程 瑶 上海 高级机构销售 13581671012 chengyao@research.xbmail.com.cn 李 思 全国 高级机构销售 13122656973 lisi@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售助理 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 李书聪 上海 机构销售助理 187218