2019年业绩快报点评：营收增速符合预期，费用投入加大影响利润表现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2019年业绩快报，预计全年实现营业收入56.44亿元，同比+16.77%；实现归母净利润6.83亿元，同比+6.37%；基本EPS为1.04元。 二、分析与判断  营收符合三季报预期，销售及管理费用投入拖累业绩表现 公司全年实现营收56.44亿元，同比+16.77%，合Q4单季度营收15.22亿元，同比+16.27%。公司营收增速平稳，全年增速与三季报时17.11%的预期相符。公司主业平稳增长的原因一是积极开拓新市场，增加销售终端数量；二是强化渠道建设，提高配送质量以增加单店销售额。 公司全年实现归母净利润6.83亿元，同比+6.37%，合Q4单季度净利润1.80亿元，同比-9.55%。19H2业绩表现不佳，直接拉低全年利润增速。新市场费用投入加大是影响利润表现的主要原因，预计Q4销售费用率和管理费用率同比仍将明显提高。公司2019年末总资产为51.83万元，较期初+32.20%，可转债募集资金是增长的主要原因。目前公司资金充沛，Q4分别向南昌、上海公司增资，预计新工厂建设和全国化扩张仍将持续，长期成长性仍然可期。  部分市场仍处于扩张期，利润释放仍需时日 公司目前在华南等地区性市场仍处于开拓期，新工厂产能仍有待充分释放，规模效应尚未显现，配送和运输成本高企等原因直接导致上述地区性市场利润贡献有限。预计未来公司在新开拓市场仍将保持较高的扩张速度，前期费用的高投入仍将一定程度拖累业绩表现。2019前三季度华南/西南/华东地区收入占比为20.43%/11.70%/6.63%，比重仍然较低，新市场的开拓和市占率的提高仍是首要经营目标，短期高投入有助于公司在上述地区的扩张，保障长期成长性。 三、盈利预测与投资建议 结合业绩快报指引，我们下调盈利预测。预计19-21年公司实现营业收入56.44/66.14/76.13亿元，同比+17%/+17%/+15%；实现归属上市公司净利润6.83/7.94/9.20亿元，同比+6%/+16%/+16%，折合EPS分别为1.04/1.20/1.40元，目前股价对应19-21年PE为40/34/29倍。公司目前估值高于其他食品板块估值，费用率提高影响业绩表现，但全国化扩张和长期成长性仍有保证，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 业务扩张速度不及预期，居民消费倾向下降，食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,833 5,644 6,614 7,613 增长率（%） 18.5% 16.8% 17.2% 15.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 642 683 794 920 增长率（%） 25.1% 6.4% 16.2% 15.9% 每股收益（元） 1.36 1.04 1.20 1.40 PE（现价） 30.2 39.5 34.0 29.4 PB 5.6 7.9 7.8 7.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 41.01 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-1-10 近12个月最高/最低（元） 48.87/31.88 总股本（百万股） 658.88 流通股本（百万股） 658.30 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 270.21 流通市值（亿元) 269.97 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：熊航 执业证号： S0100118080028 S0100118080028 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 0%20%40%60%80%19/119/419/719/1020/1桃李面包 沪深300 [Table_Title] 桃李面包（603866） 公司研究/点评报告 营收增速符合预期，费用投入加大影响利润表现 ——桃李面包（603866）2019年业绩快报点评 点评报告/食品饮料行业 2020年1月13日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 桃李面包（603866） mary] 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 4,833 5,644 6,614 7,613 成长能力 营业成本 2,916 3,416 3,933 4,513 营业收入增长率 18.5% 16.8% 17.2% 15.1% 营业税金及附加 64 75 87 100 EBIT增长率 17.9% 8.0% 16.0% 16.7% 销售费用 999 1,220 1,489 1,715 净利润增长率 25.1% 6.4% 16.2% 15.9% 管理费用 89 108 146 167 盈利能力 研发费用 6 3 6 6 毛利率 39.7% 39.5% 40.5% 40.7% EBIT 761 821 953 1,112 净利润率 13.3% 12.1% 12.0% 12.1% 财务费用 (10) (10) (14) (18) 总资产收益率ROA 16.4% 17.3% 19.3% 21.1% 资产减值损失 10 9 7 7 净资产收益率ROE 18.8% 20.0% 22.8% 25.3% 投资收益 30 30 30 30 偿债能力 营业利润 824 873 1,017 1,178 流动比率 4.2 3.7 3.2 3.1 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 4.0 3.4 3.0 2.8 利润总额 824 877 1,019 1,181 现金比率 2.9 2.4 1.9 1.8 所得税 182 194 225 261 资产负债率 0.1 0.1 0.2 0.2 净利润 642 683 794 920 经营效率 归属于母公司净利润 642 683 794 920 应收账款周转天数 28.4 27.7 28.0 27.9 EBITDA 908 964 1,112 1,287 存货周转天数 12.8 12.8 12.8 12.8 总资产周转率 1.3 1.4 1.6 1.8 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 1424 1254 1223 1282 每股收益 1.4 1.0 1.2 1.4 应收账款及票据 429 481 575 655 每股净资产 7.3 5.2 5.3 5.5 预付款项 22 35 35 44 每股经营现金流 1.7 1.1 1.4 1.6 存货 110 143 163 198 每股股利 1.0 1.1 1.1 1.2 其他流动资产 32 32 32 32 估值分析 流动资产合计 2040 1948 2044 2205 PE 30.2 39.5 34.0 29.4 长期股权投资 0 30 61 91 PB 5.6 7.9 7.8 7.4 固定资产 1277 1424 1583 1736 EV/EBITDA 28.0 26.6 23.1 19.9 无形资产 276 324 362 404 股息收益率 2.4% 2.6% 2.7% 2.8% 非流动资产合计 1870 1995 2074 2152 资产合计 3911 3943 4119 4356 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 318 350 416 470 净利润 642 683 794 920 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 158 151 166 182 流动负债合计 488 529 637 717 营运资金变动 32 (46) (26) (28) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 803 755 901 1,040 其他长期负债 1 1 1 1 资本开支 392 233 206 219 非流动负债合计 1 1 1 1 投资 0 0 0 0 负债合计 489 530 638 718 投资活动现金流 (362) (233) (206) (219) 股本 471 659 659 659 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 3421 3413 3480 3638 筹资活动现金流 (377) (692) (726) (763) 负债和股东权益合计 3911 3943 4119 4356 现金净流量 65 (170) (31) 58 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 桃李面包（603866） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 于杰，北京大学经济学学士、硕士。2011年进入证券行业，现于民生证券研究院负责食品饮料、农业方向研究。 熊航，食品饮料行业研究助理。江西财经大学金融学博士，曾任职于上市公司计划财务部、全国性股份制商业银行战略规划部。2018年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特