2025Q1业绩点评：营收利润均不达预期，加大投入巩固生态

拼多多2025Q1业绩点评总结

业绩表现

• 2025Q1公司实现营收956.7亿元，同比增长10%，低于市场预期的1016.0亿元；
• Non-GAAP归母净利润169.2亿元，同比下降45%，低于市场预期的278.8亿元。

营收结构

• 广告收入487.2亿元，同比增长15%，高于市场预期的479.9亿元；
• 佣金收入469.5亿元，同比增长6%，低于市场预期的542.3亿元。

战略与投入

• 公司聚焦高质量发展战略，持续推进平台生态建设，通过“减免、扶持、治理”措施推动平台及产业生态可持续发展；
• 2025M4开展千亿扶持计划，对商家和用户侧投入加码，范围从新质商家拓展到中小商家，需求侧通过百亿补贴频道扩品类、升级平台直补模式、新增“降价补差”服务提振消费；
• 2025M1上线国家补贴专集，对标国补标准加大补贴力度，覆盖20+省份，品类拓展至日用百货等类目。

盈利能力

• 2025Q1毛利率为57.2%，同比下降5.1个百分点；
• 费用端承压，销售费用率同比提升7.9个百分点至34.9%，管理费用率同比提升0.4个百分点至1.7%，研发费用率同比提升0.4个百分点至3.7%。

盈利预测与投资评级

• 考虑公司加码生态建设投入，牺牲短期利润推进平台高质量、可持续发展，将2025-2027年Non-GAAP净利润从135.63/164.71/188.52亿元调整至98.55/130.32/153.98亿元；
• 2025-2027年对应PE分别为10.2/7.7/6.5倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 竞争加剧、宏观经济波动、关税政策的不确定性。