2018业绩快报：营收稳健增长，存量资产质量改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 17,170 流通股本(百万股) 17,170 市价(元) 9.28 市值(百万元) 159,341 流通市值(百万元) 159,341 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格： 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 研究助理：邓美君 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 电话： Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 平安银行3季报解读：如何理解平安银行三季报？ 2 平安银行18年中报点评：资产端零售持续发力，资产质量在改善 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 营业收入（百万元） 96,163 107,715 105,786 114,331 119,656 增长率yoy% 31.0% 12.0% -1.8% 8.1% 4.7% 净利润 21,865 22,599 23,189 24,374 25,594 增长率yoy% 10.4% 3.4% 2.6% 5.1% 5.0% 每股收益（元） 1.53 1.32 1.35 1.37 1.44 净资产收益率 14.95% 12.43% 10.93% 10.44% 9.98% P/E 6.07 7.05 6.87 6.78 6.45 PEG P/B 0.82 0.87 0.79 0.71 0.64 投资要点  财报综述：1、业绩增速在低基数基础上同比高增，18年营收增速达两位数、同比+10.3%，净利润增速平稳抬升。2、逾期90天以上与不良剪刀差消除，存量资产质量逐渐向好；但不良率环比上升0.07%，预计新业务不良继续上升。3、18年全年资产结构调整，个贷占比提升、低收益同业压降；但个贷增速在放缓，预计主要为新一贷投放速度减缓。负债端存款压力仍存。  平安银行业绩增速在低基数基础上同比高增，18年营收增速达两位数，净利润增速平稳抬升。1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年营收、归母净利润分别同比增长1.1%/5.9%/8.6%/10.3%；6.1%/6.5%/6.8%/7%。  业绩高增除了低基数，预计还受益于资产结构的调整，贷款占比提升，主要为较高收益的个贷占比增多，低收益的同业资产持续压降。资产增速方面，对公贷款环比三季度停止了压降，规模环比微增0.4个百分点，预计仍受限资本制约。个贷增幅放缓明显，预计新一贷节奏继续放慢。负债端存款压力不减，虽然对公贷款环比增长，但对公存款仍在缩减、环比下降2.7个百分点。个贷发力下，个人存款保持高增，但总体难抵对公的缩减，整体存款环比下降0.3个百分点。  4季度继续加大不良处置，逾期90天以上与不良剪刀差消除，另逾期90天以上占比贷款环比下降0.3%、不良率环比上升0.07%，符合我们三季度的判断，历史业务的包袱逐渐出清，同时新业务的贷款（零售贷款）不良是向上趋势，未来还需要观察。  投资建议：公司2018、2019E PB0.71X/0.64X；PE 6.78X/6.45X（股份行PB 0.72X/0.65X；PE 5.9X/5.6X），公司受益资产结构调整、全年盈利稳健增长；存量不良包袱逐渐卸下，新业务不良趋势呈向上趋势，幅度还比较平稳，未来需要重点观察。  风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 -40.00%-20.00%0.00%20.00%18-0118-0318-0518-0718-0918-1119-01平安银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年01月03日 平安银行(000001)/银行 平安银行2018业绩快报： 营收稳健增长，存量资产质量改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  财报综述：1、业绩增速在低基数基础上同比高增，18年营收增速达两位数、同比+10.3%，净利润增速平稳抬升。2、逾期90天以上与不良剪刀差消除，存量资产质量逐渐向好；但不良率环比上升0.07%，预计新业务不良继续上升。3、18年全年资产结构调整，个贷占比提升、低收益同业压降；但个贷增速在放缓，预计主要为新一贷投放速度减缓。负债端存款压力仍存。  平安银行业绩增速在低基数基础上同比高增，18年营收增速达两位数，净利润增速平稳抬升。1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年营收、归母净利润分别同比增长1.1%/5.9%/8.6%/10.3%；6.1%/6.5%/6.8%/7%。 图表：平安银行业绩在低基数基础上同比增速持续回升 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  业绩高增除了低基数，预计还受益于资产结构的调整，贷款占比提升，主要为较高收益的个贷占比增多，低收益的同业资产持续压降。资产增速方面，对公贷款环比三季度停止了压降，规模环比微增0.4个百分点，预计仍受限资本制约。个贷增幅放缓明显，预计新一贷节奏继续放慢。负债端存款压力不减，虽然对公贷款环比增长，但对公存款仍在缩减、环比下降2.7个百分点。个贷发力下，个人存款保持高增，但总体难抵对公的缩减，整体存款环比下降0.3个百分点。 图表：平安银行资产负债结构情况 1Q18 1H18 3Q18 2018 资产结构 贷款/总资产 53.1% 54.9% 57.3% 58.4% 对公/贷款 47.6% 46.0% 43.7% 42.2% 个贷/贷款 52.4% 54.0% 56.3% 57.8% 负债结构 存款/总负债 65.3% 66.2% 68.5% 66.9% 对公/存款 81.0% / 80.3% 78.3% 个人/存款 19.0% / 19.7% 21.7% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%1Q171H173Q1720171Q181H183Q182018营收 归母净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：平安银行资产负债同比增速情况 1Q18 1H18 3Q18 2018 资产增速 总资产 11.1% 8.9% 6.8% 5.3% 贷款总额 14.5% 16.0% 16.7% 17.2% 对公贷款 -12.4% -9.3% -6.6% -1.4% 个人贷款 58.7% 52.0% 44.8% 35.9% 负债增速 总负债 11.3% 9.0% 6.8% 5.1% 存款总额 6.4% 8.7% 11.7% 6.4% 对公存款 1.6% / 8.1% 0.5% 个人存款 33.5% / 29.1% 35.4% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 图表：平安银行拳头产品同比增速 2017 3Q18 新一贷 75.2% 23.0% 汽车贷 44.2% 23.1% 信用卡 67.7% 69.9% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  4季度继续加大不良处置，逾期90天以上与不良剪刀差消除，另逾期90天以上占比贷款环比下降0.3%、不良率环比上升0.07%，符合我们三季度的判断，历史业务的包袱逐渐出清，同时新业务的贷款（零售贷款）不良是向上趋势，未来还需要观察。 图表：平安银行资产质量情况 2017 1Q18 1H18 3Q18 2018 不良率 1.70% 1.68% 1.68% 1.68% 1.75% 逾期90天以上占比不良 142.97% N.A. 124.31% 119.31% 97% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  其他：营业支出：全年营业支出同比增长11.7%，增速高于前三季度，预计为不良认定严格、不良增多背景下公司拨备计提增多；预计也与公司持续加大金融科技投入有关。  附行业观点:我们看好银行股在2019年的稳健收益，建议年初增加配置，原因：1、银行基本面2019年会跟随宏观经济下行，但速度缓慢，资产质量会好于市场预期；2、国内外机构投资者增加，银行估值会保持在稳定水平；3、去年底银行股下跌，部分与年底资金赎回、兑现有关，夯实银行安全边际。  风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表：平安银行盈利预测表 每股指标 2016 2017 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E PE 7.05 6.87 6.78 6.45 净利息收入 76,411 74,009 80,848 84,499 PB 0.87 0.79 0.71 0.64 手续费净收入 27,859 30,674 32,821 34,462 EPS 1.32 1.35 1.37 1.44 营业收入 107,715 105,786 114,331 119,656 BVPS 10.61 11.77 13.09 14.44 业务及管理费 (27,973) (31,616) (34,299) (35,897) 每股股利 0.16 0.14 0.14 0.15 拨备前利润 76,453 73,082 76,381 78,926 盈利能力 2016 2017 2018E 2019E 拨备 (46,518) (42,925) (44,726) (45,687) 净息差 2.93% 2.52% 2.55% 2.46% 税前利润 29,935 30,157 31,655 33,239 贷款收益率 6.28% 5.96% 6.00% 5.90% 税后利润 22,599 23,189 24,374 25,594 生息资产收益率 5.02% 5.05% 5.05% 4.93% 归属母公司净利润 22,599 23,189 24,374 25,594 存款付息率 1.96% 1.93% 1.95% 1.96% 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 计息负债成本率 2.21% 2.64% 2.60% 2.57% 贷款总额 1,475,801 1,704,230 1,976,907 2,233,905 ROAA 0.83% 0.75% 0.72% 0.71% 债券投资 759,438 807,002 790,862 806,679 ROAE 12.43% 10.93% 10.44% 9.98% 同业资产 273,208 231,157 189,549 180,071 成本收入比 25.97% 29.89% 30.00% 30.00% 生息资产 2,815,210 3,048,375 3,291,888 3,578,645 业绩与规模增长 2016 2017 2018E 2019E 资产总额 2,953,434 3,248,474 3,479,189 3,775,422 净利息收入 15.60% -3.14% 9.24% 4.52% 存款 1,921,835 2,000,420 2,230,468 2,386,601 营业收入 12.01% -1.79% 8.08% 4.66% 同业负债 483,015 595,939 589,980 648,978 拨备前利润 28.86% -4.41% 4.51% 3.33% 发行债券 263,464 342,492 349,342 401,743 归属母公司净利润 3.36% 2.61% 5.11% 5.00% 计息负债 2,668,314 2,938,