敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月15日 公司研究 营收盈利保持高增，资产质量稳健向好 ——常熟银行（601128.SH）2023年半年度业绩快报点评 买入（维持） 当前价：7.05元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 27.41 总市值(亿元)： 193.23 一年最低/最高(元)： 6.59/8.06 近3月换手率： 67.87% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.78 0.13 4.17 绝对 3.68 -3.45 -3.83 资料来源：Wind 事件： 8月14日，常熟银行发布2023年半年度业绩快报，上半年实现营业收入49.1亿元，同比增长12.4%，归母净利润14.5亿元，同比增长20.7%。加权平均净资产收益率（ROAE）12.4%，同比提升约0.7pct。 点评： 营收维持双位数高增，盈利增速保持20%以上。上半年公司营收、归母净利润同比增速分别为12.4%、20.7%，较1Q23分别变动-0.9、0.1pct；2Q单季营收、归母净利润同比增速11.5%、21%，较上季分别变动-1.8、0.4pct。2Q公司营收盈利均维持稳定高增状态，净利息收入或仍延续“以量补价”的增长逻辑，扩表维持较高强度的同时预计息差收窄压力可控。2Q营业支出对业绩拖累边际减弱，资产质量稳健向好的情况下，拨备或对利润形成一定反哺。 扩表节奏略有放缓，贷款增速维持15%以上高位。2Q末，常熟银行总资产、贷款同比增速分别为15.6%、15.9%，较上季末分别下降约2.4、2.3pct。2Q单季贷款新增约101亿，同比少增约20亿，占资产比重较1Q末提升3pct至68%，仍是资产规模扩张的主要支撑。1Q信贷“开门红”靠前发力叠加市场融资需求尚待恢复背景下，公司2Q信贷投放节奏略有放缓，同行业趋势一致。但公司表示，上半年剔除贴现后的纯贷款增量较去年同期有所增加，结构逐步优化，同时2Q开始信贷需求略有好转，大零售贷款投放环比1Q有较好增长。 存款延续高增态势，存贷增速差持续收窄。2Q末，常熟银行总负债、存款增速分别为15.8%、16.8%，较上季末分别下降2.6、0.8pct。2Q单季存款新增近20亿，同比少增约12亿，但上半年存款新增约288亿，同比多增近41亿；2Q末存款占负债比重较1Q末提升0.5pct至83%，负债结构持续优化。经济弱复苏环境下，市场预期相对悲观，居民企业风险偏好较低，货币贮藏需求相对较高。2Q末贷款-存款增速差为-0.9pct，较1Q末收窄约1.4pct，延续年初以来收窄态势，存贷增长匹配度较高。 息差维持较强韧性，负债成本管控力度加大。贷款定价下行背景下，公司2Q贷款利率运行承压，但得益于负债结构调整和存款利率下调等动作，存款成本有所下行，息差整体或相对稳定。同时，注意到公司4月、5月、6月连续三次下调定期存款及通知存款挂牌利率。3M-5Y各期限存款定价均有调降，其中3Y-5Y期个人、公司定存累计下调幅度分别为30bp、37.5bp；1天、7天期通知存款累计调降幅度分别为25bp、20bp，负债成本管控力度明显加大。公司表示后续仍将坚持“做小、做散、做信用”发展方向，提升高息贷款占比；同时增强对公结算性存款的稳定性，控制负债成本，部分缓释息差收窄压力。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 常熟银行（601128.SH） 不良率维持0.75%低位，拨备覆盖率升破550%。2Q末，常熟银行不良率0.75%，同上季末持平，维持历史新低运行；不良余额16.1亿，较1Q末增加约0.7亿，资产质量稳健向好态势不改。2Q末拨备余额88.6亿，较1Q末增加4.3亿，拨备覆盖率较上季末提升约3.2pct至550.5%新高，预计仍将稳居上市银行前列；拨贷比小幅提升至4.13%，预计拨备计提力度不弱，风险抵补能力较强，拨备反哺利润空间充裕。 60亿可转债转股可期，资本补充渠道畅通。公司60亿可转债已于3月21日开启转股期，当前转股比例较低，最新转股价7.83元/股，强赎价10.14元/股，当前股价7.05元/股，尚未触及转股价。扩表节奏较快背景下，预计公司仍有一定释放业绩驱动转股诉求。公司盈利增速稳定在20%以上高位，内源资本补充能力较强，同时可转债进入转股期，外延渠道相对畅通，较强的资本补充能力为公司后续规模扩张及业绩增长提供保障。 盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。虽然在行业贷款定价下行趋势下，NIM有一定收窄压力，但公司“做小做散”的小微业务发展模式与客群结构对贷款定价形成支撑，同时负债成本管控能力较强，息差收窄幅度可控。后续伴随经济复苏进程加快、小微信贷需求持续回暖，预计公司信贷量价、资产质量均可维持稳健向好表现，未来ROE提升仍有较强保障。公司当前PB（LF）倍数为0.88，基本位于近五年5%分位以内水平。我们维持公司2023-25年 EPS预测为1.23/1.5/1.81元，当前股价对应PB估值分别为0.76/0.67/0.58倍，对应PE估值分别为5.72/4.7/3.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏及贷款增速不及预期，小微贷款利率下行压力加大。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,655 8,809 10,092 11,539 13,089 营业收入增长率 16.31% 15.07% 14.56% 14.34% 13.43% 净利润（百万元） 2,188 2,744 3,376 4,111 4,952 净利润增长率 21.34% 25.39% 23.03% 21.78% 20.47% EPS（元） 0.80 1.00 1.23 1.50 1.81 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.59% 12.95% 14.06% 15.12% 15.96% P/E 8.83 7.04 5.72 4.70 3.90 P/B 0.98 0.86 0.76 0.67 0.58 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023年8月14日；注：鉴于公司尚未披露业绩细项指标，2023-2025年盈利预测结果尚未调整。 mOnOtOnOqMtNtNtMsOrMbRdNaQpNoOpNmPiNqQyQfQnMrM6MqRpONZsOzRwMqMtM 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 常熟银行（601128.SH） 图1：常熟银行业绩快报披露指标 单位：百万元1H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H23累计利润表营业收入3,6805,6337,6552,1284,3746,6828,8092,4104,914YoY7.7%13.0%16.3%19.3%18.9%18.6%15.1%13.3%12.4%营业支出2,3973,5224,9511,2712,8444,0655,4451,3963,079YoY3.6%9.6%13.8%18.1%18.7%15.4%10.0%9.8%8.3%利润总额1,2782,1052,6968531,5222,6133,3641,0181,835YoY16.1%18.9%21.0%20.9%19.1%24.1%24.8%19.3%20.6%归母净利润1,0011,6602,1886591,2012,0792,7447951,450YoY15.5%19.0%21.3%23.4%20.0%25.2%25.4%20.6%20.7%单季利润表营业收入1,8971,9542,0222,1282,2462,3082,1272,4102,504YoY10.4%24.4%26.8%19.3%18.4%18.1%5.2%13.3%11.5%QoQ6.4%3.0%3.5%5.2%5.6%2.8%(7.9%)13.3%3.9%营业支出1,3201,1251,4291,2711,5731,2211,3801,3961,683YoY2.5%25.0%25.6%18.1%19.1%8.5%(3.4%)9.8%7.0%QoQ22.7%(14.8%)27.0%(11.0%)23.7%(22.4%)13.0%1.2%20.6%利润总额5738275908536691,0917501,018817YoY31.9%23.6%29.0%20.9%16.8%31.9%27.1%19.3%22.2%QoQ(18.8%)44.5%(28.7%)44.5%(21.6%)63.2%(31.2%)35.6%(19.7%)归母净利润467660528659541879664795655YoY30.8%24.8%29.2%23.4%16.0%33.2%25.9%20.6%21.0%QoQ(12.7%)41.4%(20.0%)24.9%(17.9%)62.3%(24.4%)19.7%(17.6%)资产负债表总资产231,452241,463246,583268,698274,894284,098287,881316,966317,814YoY14.8%18.9%18.2%17.1%18.8%17.7%16.7%18.0%15.6%QoQ0.9%4.3%2.1%9.0%2.3%3.3%1.3%10.1%0.3%较年初10.9%15.7%18.2%9.0%11.5%15.2%16.7%10.1%10.4%其中：总贷款151,390162,312162,797173,121185,263187,296193,433204,540214,670YoY20.6%24.0%23.6%24.1%22.4%15.4%18.8%18.1%15.9%QoQ8.5%7.2%0.3%6.3%7.0%1.1%3.3%5.7%5.0%较年初14.9%23.2%23.6%6.3%13.8%15.0%18.8%5.7%11.0%占总资产65.4%67.2%66.0%64.4%67.4%65.9%67.2%64.5%67.5%其中：非信贷类资产80,06179,15083,78595,57789,63196,80294,448112,426103,144YoY5.1%9.5%8.9%6.3%12.0%22.3%12.7%17.6%15.1%QoQ(11.0%)(1.1%)5.9%14.1%(6.2%)8.0%(2.4%)19.0%(8.3%)较年初4.0%2.8%8.9%14.1%7.0%15.5%12.7%19.0%9.2%占总资产34.6%32.8%34.0%35.6%32.6%34.1%32.8%35.5%32.5%总负债211,795220,925225,446246,688252,800260,419263,766291,954292,621YoY15.4%19.7%18.9%17.7%19.4%17.9%17.0%18.3%15.8%QoQ1.0%4.3%2.0%9.4%2.5%3.0%1.3%10.7%0.2%较年初11.7%16.5%18.9%9.4%12.1%15.5%17.0%10.7%10.9%其中：总存款181,565181,296182,732204,253207,422206,955213,445240,226242,209YoY16.7%16.0%15.1%15.4%14.2%14.2%16.8%17.6%16.8%QoQ2.6%