2024年中报点评：营收稳健，毛利率优化+汇兑承压，业绩符合预期

顾家家居2024年中报显示，公司上半年营收89.08亿元，同比微增0.34%，但归母净利润8.96亿元、扣非净利润7.81亿元分别下降2.97%和6.76%。剔除汇兑收益后，归母净利润同比微增0.47%，扣非净利润下降3.26%。分季度看，Q2营收45.58亿元，同比下降7.44%，归母净利润4.76亿元、扣非净利润4.05亿元分别下降9.07%和18.45%。

外销表现靓丽：上半年境外收入38.87亿元，同比增长12.59%，主要得益于商超业务拓展、SPO业务占比提升、传统零售商业务稳步增长及自有品牌出海模式探索。内贸方面，公司坚持“一体两翼”战略，软体产品围绕大客餐厅、大卧室店态升级，整家套餐销售占比超35%；零售转型方面，通过零售考核、私域流量运营、提升仓配服覆盖率等方式强化内功。分产品看，沙发收入49.42亿元，同比增长14.24%；卧室产品受产能转移至美国后磨合影响，收入下降19.92%；集成产品收入12.68亿元，下降17.42%；定制业务收入4.91亿元，增长24.85%。

降本增效推动毛利率提升，盈利略承压：公司24H1及24Q2毛利率分别提升1.52和1.97个百分点至33.03%和32.98%，主要得益于组织架构调整及工厂端降本增效。费用方面，24Q2期间费用率20.61%（+3.22pct），其中销售费用率提升主要系品牌投入加大但收入承压，财务费用率提升主要因汇兑收益同比下降（24H1汇兑收益3300万元，较23H1的6442万元下降）。归母净利率分别为10.06%和10.44%，同比下降0.34和0.19个百分点。

内外贸战略持续推进：内贸方面，公司推进零售化改革，做实零售分部，预计2024年仓配服覆盖率超50%；外贸方面，聚焦北美商超、英国结构性机会、澳新SPO客户、西欧及日本等重点市场，并积极布局“一带一路”沿线国家。

投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.10/21.81/23.52亿元，同比增长0.2%/8.5%/7.8%，当前股价对应PE分别为10/9/9倍，维持“推荐”评级。

风险提示：房地产销售不及预期、汇率大幅波动、原材料价格大幅波动。