营收符合预期，毛利率净利率仍然承压

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公司2023年一季度业绩概览

收入与盈利表现

• 收入情况：2023年一季度，公司实现营业收入37.43亿元，同比增长5.32%，与市场预期基本相符。
• 净利润变化：一季度实现归母净利润1.01亿元，同比下降59.35%；扣非归母净利润1.00亿元，同比下降59.24%。
• 销售结构：名酒销售占比提升，精品酒销售仍处于恢复阶段，全年共举办了15607场品鉴会。

成本与费用分析

• 期间费用：销售费用率、管理费用率及财务费用率分别增加至5.37%、1.30%、0.29%，分别较去年同期上升0.09、0.13、0.19个百分点。
• 毛利率与净利率：毛利率同比下降4.99个百分点至10.27%，主要原因是高毛利产品的占比下降，以及为推广精品酒而加大了营销投入，部分名酒的毛利也有所下降。归母净利率降至2.70%，同比下滑4.30个百分点。

财务状况与未来展望

• 合同负债：一季度合同负债为0.76亿元，同比减少8400万元，环比减少5780万元，年初预收款项已基本完成发货。
• 投资建议：预计公司2023-2025年的营业收入分别为107.99亿、129.44亿、150.95亿元，同比增速分别为24.00%、19.87%、16.62%；归母净利润分别为7.53亿、10.54亿、13.94亿元，同比增速分别为105.42%、40.08%、32.24%。鉴于“700项目”的推进、营销网络的扩展和人才队伍的建设，预计公司利润弹性将释放，建议重点关注。评级维持“买入”。

风险提示

• 精品酒推广风险：可能因市场接受度不足导致预期未能实现。
• 名优酒品供给风险：若名优酒供应不足，可能影响销售业绩。
• 门店拓展风险：门店扩张速度可能不达预期，影响业务发展。