营收承压、毛利率提升，业绩符合预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 3152.72 流通股本(百万股) 3152.72 市价(元) 22.48 市值(百万元) 70873.24 流通市值(百万元) 70873.24 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：22.48 分析师：黄旭良 执业证书编号：S0740515030002 电话：021-20315198 Email：huangxl@r.qlzq.com.cn 分析师：戴仕远 执业证书编号：S0740518070006 电话： Email：daishiyuan@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 140487 157170 168102 180001 191352 增长率yoy% 13.03% 11.88% 6.96% 7.08% 6.31% 净利润 6554 8027 7357 8030 8539 增长率yoy% 7.87% 22.48% -8.35% 9.15% 6.33% 每股收益（元） 2.08 2.55 2.33 2.55 2.71 每股现金流量 1.98 0.50 1.39 3.88 3.51 净资产收益率 0.16 0.18 0.15 0.15 0.14 P/E 12.39 10.11 11.03 10.11 9.51 PEG 2.08 3.29 2.03 1.70 3.09 P/B 1.97 1.79 1.64 1.47 1.31 投资要点  事件：公司发布2019年中报，2019年H1公司实现营业收入705.63亿元，同比下滑13.55%；实现归母净利润33.64亿元，同比下滑29.53%；实现扣非归母净利润28.09亿元，同比下滑15.88%。  营收承压、毛利率提升，业绩符合预期。受下游需求下滑的影响（乘用车销量下滑12.9%），H1公司营业收入705.63亿元，同比下滑13.55%。H1公司销售毛利率为14.68%，同比提升1.07个百分点，主要得益于内外饰功能件毛利率提升。费用端，H1公司期间费用率为10.47%，同比提升1.34个百分点，主要因为管理费用率提升（管理、研发费用率分别提升0.60、0.72个百分点）。剔除掉去年Q1完成收购上海小糸股权等非经常性损益后，H1实现扣非归母净利润28.09亿元，同比下滑15.88%，业绩符合预期。  肩负上汽零部件整合任务，传统业务持续整合优化。（1）肩负上汽零部件整合任务。公司始于上汽汽零业务重组，经近十年业务拓展整合，目前达18家子公司，14家联营、合营企业。（2）收购车灯行业龙头上海小糸，整合车灯业务。2017年成为华域全资子公司，智能车灯成为公司全资掌控的核心业务。中国LED车灯市场进入爆发期，公司有望受益。（3）通过延锋展开内外饰业务整合，发挥协同效应。国际业务方面，15年延锋完成全球汽车内饰业务重组，设立全球最大内饰公司延锋内饰；国内业务方面，10-13年以延锋安道拓为中心开展座椅业务整合，17年延锋开始加大本土内外饰业务整合力度。  “四化”布局初见成效，多项产品实现批量供货。（1）上汽占比持续降低，中性化策略初见成效。贯，彻“中性化”思想，华域加大客户拓展力度。2010年上汽集团占公司营收比重为84%，2018年已经降至65%，中性化策略初见成效。（2）拓展海外市场，整合海外业务。华域重点开拓国际化布局，海外营收由2014年的12亿元上升至2018年的307亿元。内饰业务全球领先，轻量化铸铝、油箱系统和汽车电子等已经打入国际市场。（3）公司新能源领域布局行业领先。2017年合资设立华域麦格纳，获得大众全球电动汽车平台(MEB 平台) 电驱动系统总成相关产品的定点意向书,预计于2020 年投产。目前电驱、电控以及其他电附件等产品已经实现大批量供货。（4）智能驾驶公司走自主研发路线，掌握主动权。2014年，华域以毫米波雷达为切入点启动ADAS研究项目。2018年，24GHz 后向毫米波雷达实现批产供货。77GHz 前向毫米波雷达已顺利通过国家法规测试，实现对金龙客车的批产供货。  盈利预测：我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润为73.57/80.30/85.39亿元，对应的EPS为2.33/2.55/2.71元。公司作为汽车饰件、功能件龙头，经营稳健、股息率高，电动化、智能化布局早，中性化、国际化初见成效，给予“增持”评级。  风险提示：汽车销量增速下滑的风险、客户集中度较高的风险、技术升级的风险。 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%华域汽车沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年08月22日 华域汽车(600741)/ 营收承压、毛利率提升，业绩符合预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1 ：财务摘要（万元） 来源：WIND、中泰证券研究所 利润表201720182019E2020E2021E财务指标201720182019E2020E2021E营业收入14,048,725.0 15,717,023.5 16,810,220.1 18,000,108.2 19,135,221.3 成长性减:营业成本12,016,040.9 13,548,382.8 14,492,682.0 15,520,609.8 16,500,907.1 营业收入增长率13.0%11.9%7.0%7.1%6.3% 营业税费60,531.6 56,650.1 60,590.4 64,879.2 68,970.6 营业利润增长率9.5%6.4%-3.9%8.4%5.6% 销售费用191,227.7 223,848.5 222,608.1 238,365.1 253,396.7 净利润增长率7.9%22.5%-8.3%9.1%6.3% 管理费用1,172,008.9 816,098.1 856,051.6 916,646.0 974,451.0 EBITDA增长率8.4%50.1%-0.6%4.2%3.9% 财务费用-9,187.7 -11,477.3 EBIT增长率5.6%57.9%1.4%5.2%4.7% 资产减值损失13,218.4 25,700.9 18,989.6 18,989.6 18,989.6 NOPLAT增长率9.7%10.7%-5.5%4.1%3.8%加:公允价值变动收益- - - - - 投资资本增长率24.3%49.5%-19.9%-20.9%-18.5% 投资和汇兑收益387,735.7 506,490.1 414,690.1 414,690.1 414,690.1 净资产增长率8.9%9.4%12.5%13.8%13.7%营业利润1,030,508.1 1,096,583.6 1,053,947.6 1,142,630.6 1,206,295.1 利润率加:营业外净收支18,719.9 55,646.2 55,646.2 55,646.2 55,646.2 毛利率14.5%13.8%13.8%13.8%13.8%利润总额1,049,228.0 1,152,229.8 1,109,593.7 1,198,276.8 1,261,941.3 营业利润率7.3%7.0%6.3%6.3%6.3%减:所得税136,142.0 107,678.9 103,694.4 111,982.1 117,931.7 净利润率4.7%5.1%4.4%4.5%4.5%净利润655,392.3 802,717.7 735,713.7 803,009.8 853,850.3 EBITDA/营业收入9.1%12.3%11.4%11.1%10.8%资产负债表201720182019E2020E2021EEBIT/营业收入7.0%9.9%9.4%9.2%9.1%货币资金3,258,790.2 3,043,098.3 3,490,721.3 4,762,625.6 5,997,659.8 运营效率交易性金融资产- - - - - 固定资产周转天数4042413225应收帐款2,850,058.7 2,846,690.4 3,290,929.4 3,308,178.3 3,670,976.2 流动营业资本周转天数-31-27-26-27-26应收票据483,461.7 702,725.5 421,646.9 828,874.9 522,267.8 流动资产周转天数188183177190209预付帐款93,877.2 73,356.1 130,748.0 79,253.2 140,523.2 应收帐款周转天数6765666666存货994,372.8 1,141,244.0 897,628.3 1,389,987.4 1,061,519.0 存货周转天数2224222323其他流动资产195,713.6 283,008.3 212,422.5 230,381.4 241,937.4 总资产周转天数296294286285291可供出售金融资产371,122.9 308,671.6 358,903.0 346,232.5 337,935.7 投资资本周转天数4049493728持有至到期投资- - - - - 投资回报率长期股权投资1,244,330.2 1,374,285.7 1,374,285.7 1,374,285.7 1,374,285.7 ROE15.9%17.7%14.9%14.6%13.8%投资性房地产41,720.2 38,073.3 38,073.3 38,073.3 38,073.3 ROA7.4%7.8%7.6%7.2%7.2%固定资产1,620,398.9 2,053,242.1 1,760,425.2 1,467,608.3 1,174,791.4 ROIC64.5%57.4%36.3%47.2%61.9%在建工程407,980.1 459,690.6 459,690.6 459,690.6 45