2023年业绩预告点评：Q4营收增速符合预期，易佰费用提升致Q4业绩承压

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华凯易佰（300592.SZ）2023年业绩预告点评 Q4营收增速符合预期，易佰费用提升致Q4业绩承压 2024年01月21日 ➢ 业绩简述：1）2023：公司预计实现归母净利润3.2-3.5亿元，同比增长48.0-64.2%，扣非净利润2.9-3.2亿元，同比增长45.1-62.7%。2）4Q23：归母净利润0.2~0.5亿元，同比-71.3~-30.0%，扣非归母净利润0.06-0.41亿元，同比-91.0~-36.8%。3）子公司易佰网络：23年预计实现收入64~66亿元，同比增长48.8~53.4%，净利润4.9~5.1亿元，同比增长70.1%~77.1%，扣除超额业绩奖励后4.0~4.2亿元；4Q23预计实现收入16.8~18.8亿元，同比增长32.6~48.5%，扣除业绩奖励后的净利润0.49~0.69亿元，净利率2.6~4.1%。 ➢ 超额业绩奖励及母公司亏损较大影响公司归母净利润。1）子公司易佰网络：易佰网络预计净利润超过2023年业绩承诺，全年计提超额业绩奖励约9000万元，计提后易佰网络累计净利润约4.0~4.2亿元。少数股东损益以及确认可辨认无形资产后的摊销金额等影响后归母净利润约为3.7~3.9亿元。2）母公司：母公司及全资子公司上海华凯预计全年发生亏损约4300万元，主要系管理费用（含2022年员工持股计划股份支付费用约1137万元）和新增的财务费用（并购贷款利息约400万元）等。3）非经损益3200万元：主要系单独进行减值测试的应收款项减值准备转回约1600万元和全资子公司易佰网络获得的政府补助约1,200万元、理财收益约370万元等。 ➢ 拟收购通拓科技，有望与公司形成协同效应。12月5日，公司与华鼎股份签署《合作框架协议》，拟以现金方式收购华鼎股份100%持股子公司通拓科技的全部股权以及全部经营性资产。通拓科技主要业务是 B2C 跨境出口电商，与上万家中国优质供应商建立深度协同合作的生态体系，具备19年的行业经验。以 TOMTOP 垂直站和 Amazon、Walmart、AliExpress、Mercado Libre、Shopee、Lazada 等全球知名电商平台为载体，目前覆盖 200 多个国家和地区。公司在深圳、东莞等地拥有国内仓库，在美国、法国、英国、德国等地拥有海外仓库。 ➢ 投资建议：“精品+亿迈”三大业务驱动模式，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。我们预计23-25年公司实现归母净利润3.40/5.24/6.49亿 元 ， 分 别 同 比+57.2%/+54.2%/23.9%，对应PE为20/13/10X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；事件进展不及预期；供应链中断；贸易政策变化。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,417 6,453 8,233 10,319 增长率（%） 112.9 46.1 27.6 25.3 归属母公司股东净利润（百万元） 216 340 524 649 增长率（%） 347.4 57.2 54.2 23.9 每股收益（元） 0.75 1.18 1.81 2.24 PE 31 20 13 10 PB 3.1 3.0 2.5 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 23.48元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理 刘彦菁 执业证书： S0100122070036 邮箱： liuyanjing@mszq.com 相关研究 1.华凯易佰（300592.SZ）2023年三季报点评：布局海外仓开拓拉美市场，3Q23业绩表现依旧亮眼-2023/10/24 2.华凯易佰（300592.SZ）2023年中报点评：开启“一体两翼”新战略，推动业绩高增-2023/08/22 3.华凯易佰（300592.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：积极拥抱智能化，盈利能力持续提升-2023/04/21 4.华凯易佰（300592.SZ）深度报告：依托供应链+智能化优势，打造出海泛品电商龙头-2023/04/07 华凯易佰(300592)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,417 6,453 8,233 10,319 成长能力（%） 营业成本 2,742 4,035 5,029 6,237 营业收入增长率 112.88 46.10 27.57 25.34 营业税金及附加 4 6 8 10 EBIT增长率 1169.23 48.76 54.62 23.22 销售费用 1,088 1,565 2,005 2,523 净利润增长率 347.39 57.18 54.15 23.89 管理费用 243 366 459 639 盈利能力（%） 研发费用 52 77 101 133 毛利率 37.92 37.48 38.92 39.56 EBIT 283 421 652 803 净利润率 4.90 5.27 6.36 6.29 财务费用 -3 5 10 9 总资产收益率ROA 6.91 8.24 10.38 10.60 资产减值损失 -10 -8 -9 -11 净资产收益率ROE 9.81 15.22 19.00 19.06 投资收益 -3 6 8 10 偿债能力 营业利润 286 421 649 804 流动比率 3.09 2.18 2.30 2.40 营业外收支 2 0 0 0 速动比率 1.88 1.34 1.54 1.67 利润总额 288 421 649 804 现金比率 1.36 0.81 1.01 1.12 所得税 44 63 97 121 资产负债率（%） 25.26 42.16 41.78 40.88 净利润 244 358 551 683 经营效率 归属于母公司净利润 216 340 524 649 应收账款周转天数 25.00 30.00 30.00 30.00 EBITDA 340 487 731 869 存货周转天数 79.63 70.00 60.00 55.00 总资产周转率 1.45 1.78 1.80 1.85 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 848 1,084 1,667 2,270 每股收益 0.75 1.18 1.81 2.24 应收账款及票据 303 514 656 823 每股净资产 7.62 7.72 9.53 11.78 预付款项 35 149 186 231 每股经营现金流 0.99 1.14 2.09 2.34 存货 598 766 818 930 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 140 385 488 609 估值分析 流动资产合计 1,923 2,899 3,816 4,863 PE 31 20 13 10 长期股权投资 17 22 30 39 PB 3.1 3.0 2.5 2.0 固定资产 265 264 270 274 EV/EBITDA 18.91 13.20 8.80 7.40 无形资产 106 105 102 99 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,205 1,226 1,230 1,261 资产合计 3,128 4,125 5,045 6,125 短期借款 62 92 122 122 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 352 888 1,107 1,373 净利润 244 358 551 683 其他流动负债 208 351 428 535 折旧和摊销 57 65 79 66 流动负债合计 623 1,332 1,657 2,030 营运资金变动 -30 -77 -56 -105 长期借款 0 200 250 250 经营活动现金流 285 330 603 677 其他长期负债 168 207 201 223 资本开支 -8 -24 -35 -41 非流动负债合计 168 407 451 474 投资 149 0 0 0 负债合计 790 1,739 2,108 2,504 投资活动现金流 144 -23 -35 -41 股本 289 289 289 289 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 135 153 180 214 债务募资 54 270 68 0 股东权益合计 2,338 2,386 2,937 3,621 筹资活动现金流 -82 -71 15 -33 负债和股东权益合计 3,128 4,125 5,045 6,125 现金净流量 360 236 583 604 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华凯易佰(300592)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机