业绩点评：FY2018营收+35.51%符合预期，计提减值拨备致净利承压

证券研究报告 新高教集团（2001.HK）业绩点评 新高教集团（2001.HK）：FY2018营收+35.51%符合预期，计提减值拨备致净利承压 2019.04.04 黄莞（分析师） 田鹏（研究助理） 电话： 020-88832319 020-88836115 邮箱： huangguan@gzgzhs.com.cn tian.peng@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517050001 A1310117080001 事件： 新高教（2001.HK）3月31日发布2018年财报。报告期内，公司实现营收5.61亿元，同比增长35.51%；对应净利润2.54亿元，同比增长8.98%。 点评： ⚫ 学生人数大增助力营收增长35.51%，计提减值拨备致净利率有所承压 （1）收入方面，2018年公司实现营收5.61亿元（+35.51%），主要系云南及贵州学校在校生人数小幅增长13.7%、生均住宿费涨幅9.9%，及新并表学校影响。报告期内公司实现学费收入5.13亿元（+34.62%）；学费收入占营收比重达91.28%，近三年来占比均超过90%。新并表河南学校、东北学校分别贡献营收4756.5万元、1962.3万元。（2）成本费用方面，报告期内营业成本显著增长47.15%，毛利率下滑3.94pct至51.01%，主要系集团加大对云南学校、贵州学校教学投入及新并表两所学校的影响；销售费用率为0.97%（+0.09pct），基本保持稳定且连续处于可比公司中的最低位；管理费用率明显下降至9.56%（-4.48pct），主要系公司上市费用影响消除；公司财务费用率增加至13.89%（+4.34pct），主要系新增贷款以开展收购新学校使得借款利息支出较多。（3）利润方面，公司实现净利润2.54亿元（+8.98%）。受毛利率下滑及计提减值拨备影响，净利率下滑11.07pct至45.29%，剔除减值拨备及其余非经营性损益，经调整后净利率为50.9%（-5.64pct）。 ⚫ 扩容持续推进，积极推进外延并购，扩大市场渗透率 （1）扩容计划有序推进，内生增长稳健。河南学校正新建智慧园校区，该项目总建筑面积约68万平方米，预计3至5年分阶段完成。云南省教育厅批准云南学校「十三五」期间在校生規模扩大到44,000人，新高教学额充足。2018年新高教在校生人数内生增长平均约15.0%；平均学费为9937元,增长空间巨大。（2）两所学校完成并购 ，“自建+并购”布局资源稀缺地区。公司完成河南学校、东北学校和广西学校收购并积极推进华中学校并购事宜，与兰州理工大学联合举办的甘肃学院建设有序进行，预计2019年投入使用，具备本科招生资格。从资金来看，公司目前在手现金3.5亿，同时正积极推进现金储备，于近期达成一笔五年期3亿的贷款并获得2亿美元发债额度的批文，为后续并购业务推进提供保障。 ⚫ 盈利预测：不考虑并购中学校及合作举办的甘肃学院对业绩的影响及其余非经常性损益，我们预计2019-2020年公司营业收入分别为9.63/11.12亿，同比增长71.57%/15.48%；净利润分别为3.60/4.34亿元，同比增长41.55%/20.51%。 主要财务指标 2017 2018 2019E 2020E 营业收入（亿元） 4.14 5.61 9.63 11.12 同比（%） 35.62% 71.57% 15.48% 净利润（亿元） 2.33 2.54 3.60 4.34 同比（%） - 8.98% 41.55% 20.51% ⚫ 风险提示：政策推进的不确定性、并购扩张不达预期 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 新高教 -18.61 10.00 -27.69 恒生指数 2.30 18.19 9.21 基本资料 市值（亿港元） 53.38 总股本（亿股） 14.31 流通股比例 100% 资产负债率 51.02% 大股东 李孝轩 大股东持股比例 35.09% 相关报告 1.后修法时代，我们怎么看民办学校板块？-20181004 2.广证恒生教育行业专题报告：庖丁解牛之民办学校支出端要素全面拆解-20180613 3.民办学校收入端要素拆分：看好并购和轻资产扩张模式-20180516 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%恒生指数新高教 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 12 页 公司深度 新高教集团（2001.HK）业绩点评 目录 目录 ............................................................................................................................................................................................. 2 图表目录 .................................................................................................................................................................................... 3 1. 新高教2018财务数据点评 ............................................................................................................................................... 4 1.1学生人数大增助营收同比增35.51%，学费收入贡献占比超90% ................................................................... 4 1.2投入加大及新校并表致毛利率下滑至51. 01%（-3.94pct） ............................................................................... 5 1.3整体费率小幅优化，预计财务费用后续将持续承压 ........................................................................................... 6 1.4受计提减值影响，净利率下滑至45.29% ................................................................................................................. 6 2.新高教运营情况分析 ........................................................................................................................................................... 7 2.1扩容持续推进，内生增长稳健 .................................................................................................................................... 7 2.2两所学校完成并购，“自建+并购”布局资源稀缺地区 ................................................................................... 8 3.盈利预测 ................................................................................................................................................................................. 9 4.风险提示 ............................................................................................................................................................................... 10 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 12 页 公司深度 新高教集团（2001.HK）业绩点评 图表目录 图表1 新高教营收同比大增35.51% ................................................................................................................. 4 图表2 新高教学费收入占比保持在90%以上 .................................................................................................. 4 图表3 新高教其他收益及增益达1.66亿元...................................................................................................... 5 图表4 其他收益占营收比达29.57% ................................................................................................................. 5 图表5 新高教毛利率下滑至51.01% ................................................................................................................. 5 图表6 新高教财务费用率上升4.34pct至13.89% ........................................................................................... 6 图表7 新高教净利率下滑11.07pct至45.29% ................................................................................................. 7 图表8 新高教内