2024Q1业绩点评报告：营收承压，毛利率提升拉动业绩增长

[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 营收承压，毛利率提升拉动业绩增长 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——绝味食品（603517）2024Q1业绩点评报告 [Table_ReportDate] 2024年04月30日 [Table_Summary] 事件: 2024年4月29日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1，公司实现营收16.95亿元（同比-7.04%），归母净利润1.65亿元（同比+20.20%），扣非归母净利润1.56亿元（同比+15.66%）。 投资要点: 营收下降，鲜货类产品营收承压。2024Q1公司主营业务收入为16.60亿元，同比减少7.16%，我们判断主要原因是卤制品需求整体疲弱。分业务看，2024Q1公司卤制食品销售/加盟商管理/其他营收占比分别为84.82%/0.99%/14.19%，收入同比-9.08%/-15.48%/+7.07%至14.08/0.16/2.36亿元。分产品看，2024Q1鲜货类产品营收为13.50亿元，同比减少8.73%，占比为81.34%。其中以禽类产品为主，其营收为10.62亿元，同比减少7.57%，占主营业务收入比重为63.95%；畜类/蔬菜/其 他 产 品 收 入 分 别 同 比+133.16%/-13.45%/-16.90%至0.12/1.53/1.24亿元。包装产品/加盟商管理/其他收入分别同比-16.44%/-15.48%/+7.07%至0.58/0.16/2.36亿元。分区域看，2024Q1公司西南/西北/华中/华南/华东/华北收入分别同比+1.02%/-53.70%/-6.65%/-10.19%/-6.30%/+0.38%至2.25/0.21 /5.42/3.50/2.96/2.02亿元。 毛利率提升拉动盈利能力提升，费用率有所增加。2024Q1公司净利率为9.40%，同比增加2.18pcts，主因是公司毛利率上升拉动净利率的增长。2024Q1公司毛利率为30.03%，同比增加5.73pcts。公司整体费用率较去年有所提升，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.09/-0.05/+0.14/0.47pcts至7.88%/6.27%/0.60%/0.49%。 ⚫ 盈利预测与投资建议：由于需求疲弱，公司营收承压，但毛利率提升拉动业绩增长。疫后公司放慢拓店步伐，着力调整门店结构，提升单店营收，随着管理精细化，盈利能力有望提升。此外，子公司网聚资本通过“产业投资+增值服务”方式，持续对主业协同企业进行投资，随着未来经营环境好转有望带来投资回报提升。我们根据最新数据下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.59/5.48/6.60亿元（调整前为2024-2025年归母净利润为9.10/11.31亿元），同比增长[Table_ForecastSample] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7261.33 7888.04 8589.08 9371.68 增长比率(%) 9.64 8.63 8.89 9.11 归母净利润(百万元) 344.31 458.69 547.90 659.88 增长比率(%) 46.63 33.22 19.45 20.44 每股收益(元) 0.56 0.74 0.88 1.06 市盈率(倍) 35.47 26.62 22.29 18.51 市净率（倍） 1.77 1.73 1.64 1.54 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 619.93 流通A股（百万股） 619.93 收盘价（元） 19.70 总市值（亿元） 122.13 流通A股市值（亿元） 122.13 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 收入稳健增长，盈利持续修复 休闲卤制品行业领导者，产融结合构建美食生态 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 02032255207 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%绝味食品沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3309 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 33.22%/19.45%/20.44%，对应EPS为0.74/0.88/1.06元/股,4月29日股价对应PE为27/22/19倍，维持“增持”评级。 风险因素：行业竞争加剧风险、原材料降价不及预期风险、食品安全风险、投资失败风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$$$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7261 7888 8589 9372 货币资金 1087 1331 905 1566 同比增速(%) 9.64 8.63 8.89 9.11 交易性金融资产 230 283 441 549 营业成本 5463 5693 6265 6834 应收票据及应收账款 179 142 207 175 毛利 1798 2195 2324 2538 存货 1137 719 1357 889 营业收入(%) 24.77 27.83 27.05 27.08 预付款项 101 120 124 140 税金及附加 50 55 60 65 合同资产 0 0 0 0 营业收入(%) 0.69 0.70 0.69 0.70 其他流动资产 117 117 120 128 销售费用 541 678 689 779 流动资产合计 2851 2713 3154 3447 营业收入(%) 7.44 8.60 8.02 8.31 长期股权投资 2527 2730 2872 3045 管理费用 463 558 578 647 固定资产 2286 2615 2951 3194 营业收入(%) 6.38 7.07 6.73 6.90 在建工程 513 440 357 315 研发费用 42 45 49 54 无形资产 332 373 398 432 营业收入(%) 0.58 0.57 0.57 0.57 商誉 8 12 17 22 财务费用 14 36 44 62 递延所得税资产 71 71 71 71 营业收入(%) 0.19 0.45 0.52 0.66 其他非流动资产 726 777 765 741 资产减值损失 -54 -25 -37 -31 资产总计 9313 9730 10586 11267 信用减值损失 -6 0 0 0 短期借款 783 1074 1430 1754 其他收益 14 19 19 21 应付票据及应付账款 713 707 888 834 投资收益 -116 -119 -69 66 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 166 179 194 213 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 84 90 97 107 资产处置收益 14 7 12 11 应交税费 72 102 99 115 营业利润 541 704 828 997 其他流动负债 1115 1421 1798 2141 营业收入(%) 7.45 8.93 9.64 10.64 流动负债合计 2150 2498 3076 3410 营业外收支 -1 13 30 35 长期借款 0 0 0 0 利润总额 541 717 858 1032 应付债券 0 0 0 0 营业收入(%) 7.44 9.09 9.99 11.02 递延所得税负债 96 96 96 96 所得税费用 223 315 366 447 其他非流动负债 215 155 105 65 净利润 317 402 492 585 负债合计 2461 2750 3277 3571 营业收入(%) 4.37 5.10 5.73 6.25 归属于母公司的所有者权益 6887 7073 7456 7918 归属于母公司的净利润 344 459 548 660 少数股东权益 -36 -92 -148 -223 同比增速(%) 46.63 33.22 19.45 20.44 股东权益 6851 6981 7308 7696 少数股东损益 -27 -57 -56 -74 负债及股东权益 9313 9730 10586 11267 EPS（元/股） 0.56 0.74 0.88 1.06 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额 420 1385 433 1429 投资 -418 -235 -314 -285 基本指标 资本性支出 -629 -626 -590 -593 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 -15 -189 -39 96 EPS 0.56 0.74 0.88 1.06 投资活动现金流净额 -1062 -1050 -942 -782 BVPS 11.11 11.41 12.03 12.77 债权融资 -413 -60 -50 -40 PE 35.47 26.62 22.29 18.51 股权融资 0 -135 0 0 PEG 0.76 0.80 1.15 0.91 银行贷款增加（减少） 836 290 357 323 PB 1.77 1.73 1.64 1.54 筹资成本 -125 -185 -223 -270 EV/EBITDA 15.37 10.25 10.19 9.13 其他 -433 0 0 0 ROE 5.00% 6.49% 7.35% 8.33% 筹资活动现金流净额 -136 -90 83 14 ROIC 5.20% 5.89% 6.18% 5.96% 现金净流量 -777 245 -426 661 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 [Table_RiskInfo] 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_PromiseInf