FY2018点评：FILA发力拉动营收加速增长，零售运营提升毛利率水平

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 FILA发力拉动营收加速增长，零售运营提升毛利率水平 ——安踏体育（2020.HK）FY2018点评 2019年02月27日 强烈推荐/首次 安踏体育 财报点评 谭可 分析师 执业证书编号：S1480510120013 Email: tanke@dxzq.net.cn Tel: 010-66554011 王紫 研究助理 执业证书编号：S1480118060012 Email: wangzi@dxzq.net.cn Tel: 010-66554104 事件： 安踏体育（2020.HK）发布截至2018年12月31日止年度业绩公告。报告期内，公司实现营业收入人民币241.0亿元，同比增长44.4%。公司录得净利润人民币42.3亿元，同比增长34%，基本每股盈利人民币1.53元。 公司财务指标： 指标 FY2017 FY2018 FY2019E FY2020E FY2021E 营业收入（百万元） 16,692 24,100 30,809 41,233 56,534 增长率（%） 25.08% 44.38% 27.84% 33.83% 37.11% 净利润（百万元） 3,159 4,234 5,474 7,114 10,044 增长率（%） 29.22% 34.04% 29.28% 29.95% 41.19% 每股收益(元) 1.17 1.53 2.02 2.63 3.71 观点：  FILA品牌发力，营收增速超预期。公司FY2018财年营业收入达到241亿元，较去年同期上涨44.4%，增速超预期。  按品牌来看，安踏品牌贡献约60%的营收，同比增速超过20%；FILA贡献约35%的营收，营收同比增速超过90%，成为拉动整体营业收入加速增长的主要动力。  按类别来看，服装板块占总营收的61%，为营收主要推动力，销售额实现同比61.4%的快速增长，同比增速较去年同期大幅提升29个百分点。鞋类销售额占总营收的35.8%，同比增长22.5%，增速较去年同期提升5个百分点。  多品牌聚焦转型，价值零售理念形成。为了实现目标消费人群的全覆盖，公司收购了定位0-14岁的儿童服装品牌Kingkow，同时成立了专注年轻人户外体育产品合资公司KOLON SPORT。公司预期于2019年实现DESCENTE和KOLON SPORT品牌的盈亏平衡。此外，安踏自身品牌表现抢眼，主要为推广品牌知名度和提高产品价值：通过中国奥运代表团设计“冠军龙服”和“要疯”中国行之旅开展市场推广；通过为浙江绿城设计赛季球衣，提升足球行业的品牌知名度。  开店速度超预期，提升零售管理能力。本财年公司各品牌延续了前一年的较快开店速度，致力整合面积较小、效益较低的店铺，并继续在优越地段开设更大、更具吸引力的店铺，提高整体店铺效益。为了应 东兴证券财报点评 安踏体育（2020.HK）：FILA发力拉动营收加速增长，零售运营提升毛利率水平 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES对电商日益重要的地位，安踏本财年也优化了网店界面，调整了电商平台产品推出时间、优先次序，以实现线下零售商的协同效应。截至财报期末：  包括安踏儿童在内的安踏品牌门店数目已经达到10057家，比去年同期新增590家，远超过中报预期的9700-9800家的总数目。  于中国内地、香港、澳门和新加坡的FILA店面数（含FILA KIDS和FILA FUSION）共有1652家，较去年新增566家，显著超过了中报预期的1400-1500家的目标。FILA品牌处于业务扩张期，渠道下沉明显，实现广度和深度的共同增长。  DESCENTE店面数目共有117家，去年同期仅64家。  另有181家KOLON SPORT门店、77家KINGKOW门店、104家SPRANDI门店。  毛利率提升显著，体育大年销售费用率提升。由于零售营运的贡献增加，公司本财年毛利率为52.6%，较去年同期上升3.2个百分点。营销费用率为27.1%，较上一财年上升4.3个百分点；行政费用率为5.1%，较去年同期下降0.3个百分点。经营利润率为23.7%，较上一财年基本持平，主要由于销售和分销开支增加。净利率17.6%，较上个财年下降1.3个百分点。净利率的下降来自于本财年净融资收入的下降，跟本财年的汇兑损失有关。  其中广告和宣传开支占收入比为12.1%，较去年同期上升1.5个百分点。营销费用率上升的主要原因是2018年平昌冬奥会公司对于中国奥委会赞助及零售层面营销及宣传活动相关开支增加，公司通常会在体育大年适当提升营销费用。  员工成本占营收比率下降1.1个百分点，是由收益增长显著所致。  由于销售成本增长显著，公司虽持续提升产品研发能力，但研发费用占销售成本比率下降0.5百分点。  截至报告期末，本财年现金和现金等价物为人民币93亿元，较上一财年的70亿增加23亿元。经营活动现金流入44.4亿元，略高于年内溢利，反映公司强劲的现金产出能力。  此外，公司2018年平均存货周转提升6天，平均应收贸易账款周转日数及平均应付贸易账款周转日数分别下降6天和上升1天，流动比率保持正常水平。 结论： 作为运动服饰行业的龙头之一，安踏体育在体育用品板块还有巨大的增长潜力。公司致力于“单聚焦、多品牌、全渠道”的策略，实现每个品牌、不同部门间的协同效应、规模效应。我们预计公司2019-2021财年营业收入分别为人民币308.1亿元、412.3亿元、565.3亿元，净利润分别为人民币54.7亿元、71.1亿元、100.4亿元，净利润增速分别为29%、30%、41%，当前股价对应PE分别为19X、14X、10X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 宏观经济下滑导致公司销售不及预期，新品牌业务开展不及预期，收购AMER对公司现金流影响超预期。 东兴证券财报点评 安踏体育（2020.HK）：FILA发力拉动营收加速增长，零售运营提升毛利率水平 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 利润表 单位:百万人民币 FY2017 FY2018 FY2019E FY2020E FY2021E 销售收入 16,692.5 24,100.0 30,808.6 41,232.5 56,534.1 收入增速 25.1% 44.4% 27.8% 33.8% 37.1% 销售成本 -8,451.3 -11,412.8 -14,851.3 -20,046.8 -27,058.4 毛利 8,241.1 12,687.3 15,957.3 21,185.7 29,475.7 毛利率 49.4% 52.6% 51.8% 51.4% 52.1% 其他净收入 457.9 760.0 894.4 1,079.0 1,290.9 销售及分销开支 -3,809.3 -6,524.9 -8,156.2 -10,929.2 -14,754.5 行政开支 -901.0 -1,222.6 -1,467.1 -1,907.2 -2,574.8 经营利润 3,988.7 5,699.8 7,228.4 9,428.3 13,437.3 经营利润率 23.9% 23.7% 23.5% 22.9% 23.8% 净融资收入 321.8 67.6 218.3 263.1 238.3 除税前利润 4,310.6 5,767.3 7,446.7 9,691.3 13,675.6 税项 -1,151.7 -1,533.2 -1,972.5 -2,577.5 -3,631.7 净利润 3,158.9 4,234.2 5,474.1 7,113.8 10,043.8 净利润增速 29.2% 34.0% 29.3% 30.0% 41.2% 净利率 18.9% 17.6% 17.8% 17.3% 17.8% 每股盈利： 基本（人民币元） 1.1701 1.5282 2.0247 2.6291 3.7103 摊薄（人民币元） 1.1684 1.5269 2.0209 2.6250 3.7050 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 安踏体育（2020.HK）：FILA发力拉动营收加速增长，零售运营提升毛利率水平 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 谭可 海外研究组组长，2007年加盟东兴证券研究所，曾外派香港研究港股市场。 研究助理简介 王紫 对外经济贸易大学管理学学士，法国诺欧高等商学院管理学硕士。2018年5月加入东兴证券研究所海外组，从事港股大消费领域研究及部分港股策略研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券财报点评 安踏体育（2020.HK）：FILA发力拉动营收加速增长，零售运营提升毛利率水平 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指