营收增速放缓，毛利率略有提升，期待后续发力

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 环保 报告原因：中报点评 聚光科技（300203.SZ） 维持评级 营收增速放缓，毛利率略有提升，期待后续发力 增持 2019年8月30日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 公司发布2019年中期报告，2019H1公司实现营业收入14.58亿元，同比增长8.02%；归属于上市公司股东净利润1.97亿元，同比增长2.86%。 事件点评 ➢ 环监系统、实验室分析仪器、工业过程分析系统营收增速下降。报告期内，公司环境监测系统实现营收7.75亿元，同比增长7.55%；实验室分析仪器板块实现营收3.88亿元，同比增长7.30%；工业过程分析系统实现营收1.35亿元，同比增长21.16%；水利水务智能化系统实现营收0.79亿元，同比增长47.15%。除水利水务智能化系统业务外，其他三类产品营收增速均较去年同期出现了不同程度的下降。 ➢ 二季度营收、归母净利润保持增长。公司2019年二季度实现营收8.43亿元，同比增长0.60%；二季度实现归母净利润1.51亿元，同比增长13.53%。公司二季度毛利率为52.31%，同比上升1.48pct，环比上升2.72pct。 ➢ 毛利率略有提升，三项费用较为平稳。1）2019上半年，公司整体毛利率为51.16%，同比增长0.73pct。分产品来看，环境监测系统及运维、咨询服务的毛利率为50.47%，同比下降1.59pct；工业过程分析系统毛利率为62.74%，同比下降2.59pct；实验室分析仪器毛利率为50.48%，同比上升3.93pct；水利水务智能化系统毛利率为27.58%，同比下降6pct。2）公司销售费用率为16.67%，同比上升0.67pct；管理费用率为17.28%，同比上升0.47pct；财务费用率为3.64%，同比上升0.38pct；三项费用整体较为平稳。 ➢ 经营性现金净流量下降。由于本期薪酬、费用支出、税费支出增长，2019上半年公司经营性现金净流量为-3.65亿元，较2018年同期下降1.82亿元，但考虑到回款进度的影响，下半年现金流或会出现明显改善。 投资建议 ➢ 我们预计公司19-21年EPS分别为1.48\1.64\1.83，对应公司8月30日收盘价18.99元，19-21年PE分别为12.79\11.59\10.39，维持“增持”评级。 风险提示 ➢ 政策推进不及预期；项目进度不及预期；行业竞争愈发激烈，利润率下降；商誉减值风险。 市场数据：2019年8月30日 收盘价(元)： 18.99 年内最高/最低（元）： 29.33/18.99 流通A股/总股本（亿）： 4.51/4.53 流通A股市值（亿）： 85.73 总市值（亿）： 85.93 基础数据：2019年6月30日 基本每股收益 0.44 摊薄每股收益： 0.44 每股净资产(元)： 9.00 净资产收益率： 4.83% 《聚光科技（300203.SZ）：现金流大幅提升，监测系统收入大幅增长》 分析师： 张婉姝 执业证书编号：S0760518110002 电话：010-83496305 邮箱：zhangwanshu@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 4,737 5,637 6,332 7,290 营业收入 3,825 4,463 4,929 5,438 现金 1,154 1,463 1,649 2,144 营业成本 1,984 2,308 2,545 2,804 应收账款 1,929 2,410 2,656 2,913 营业税金及附加 42 49 54 60 其他应收款 240 331 360 381 销售费用 560 642 719 793 预付账款 162 170 204 226 管理费用 219 537 593 654 存货 1,299 1,347 1,546 1,725 财务费用 87 73 71 67 其他流动资产 (48) (83) (84) (99) 资产减值损失 76 3 2 2 非流动资产 3,150 3,077 3,338 3,530 公允价值变动收益 0 3 (0) (1) 长期投资 251 110 133 165 投资净收益 5 7 7 7 固定资产 524 491 458 425 营业利润 733 859 950 1,063 无形资产 114 106 99 93 营业外收入 28 28 28 28 其他非流动资产 2,261 2,369 2,647 2,848 营业外支出 11 6 6 8 资产总计 7,887 8,714 9,669 10,820 利润总额 750 882 972 1,084 流动负债 3,689 3,698 3,897 4,220 所得税 82 132 146 163 短期借款 1,469 1,467 1,465 1,461 净利润 668 749 827 921 应付账款 802 853 941 1,036 少数股东损益 67 78 85 94 其他流动负债 1,417 1,378 1,491 1,723 归属母公司净利润 601 672 741 827 非流动负债 289 321 345 371 EBITDA 1,041 974 1,062 1,170 长期借款 203 203 203 203 EPS（元） 1.33 1.48 1.64 1.83 其他非流动负债 86 118 142 168 负债合计 3,977 4,020 4,242 4,591 主要财务比率 少数股东权益 411 489 574 668 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 股本 453 453 453 453 成长能力 资本公积 938 920 932 930 营业收入 36.63% 16.67% 10.45% 10.32% 留存收益 2,257 2,833 3,469 4,178 营业利润 56.23% 17.20% 10.60% 11.87% 归属母公司股东权益 3,499 4,206 4,854 5,561 归属于母公司净利润 33.93% 11.72% 10.36% 11.54% 负债和股东权益 7,887 8,714 9,669 10,820 获利能力 毛利率(%) 48.13% 48.28% 48.36% 48.44% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 15.72% 15.05% 15.04% 15.20% 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E ROE(%) 17.09% 15.96% 15.23% 14.79% 经营活动现金流 482 359 401 637 ROIC(%) 22.83% 22.23% 19.22% 19.46% 净利润 668 672 741 827 偿债能力 折旧摊销 96 41 40 40 资产负债率(%) 50.43% 46.13% 43.87% 42.43% 财务费用 89 73 71 67 净负债比率(%) 2.46% 7.51% 9.17% 2.71% 投资损失 (5) (7) (7) (7) 流动比率 1.28 1.52 1.62 1.73 营运资金变动 (873) (503) (531) (386) 速动比率 0.93 1.16 1.23 1.32 其他经营现金流 507 83 87 96 营运能力 投资活动现金流 (543) 163 (28) (22) 总资产周转率 0.54 0.54 0.54 0.53 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 2.25 2.37 2.25 2.25 长期投资 (211) 141 (23) (31) 应付账款周转率 5.79 5.39 5.50 5.50 其他投资现金流 (332) 23 (5) 9 每股指标（元） 筹资活动现金流 234 (475) (109) (134) 每股收益(最新摊薄) 1.33 1.48 1.64 1.83 短期借款 398 (2) (3) (4) 每股经营现金流(最新摊薄) 1.06 0.79 0.89 1.41 长期借款 (289) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.73 9.29 10.73 12.29 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 (12) (18) 12 (2) P/E 14.3 12.8 11.6 10.4 其他筹资现金流 137 (455) (118) (128) P/B 2.5 2.0 1.8 1.5 现金净增加额 173 47 264 481 EV/EBITDA 11.30 9.25 8.26 7.11 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性：