Company Update China Research Dept. 2013年11月05日 郑春明 C0059@capital.com.tw 目标价(元) 11.00 公司基本资讯 产业别 金融服务 A股价(2013/11/4) 9.17 上证综指(2013/11/4) 2149.56 股价12个月高/低 11.71/6.07 总发行股数(百万) 28366.18 A股数(百万) 22588.19 A市值(亿元) 2601.18 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司(20.24%) 每股净值(元) 6.69 股价/账面净值 1.37 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -3.3 9.6 58.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2013-4-25 9.82 买入 产品组合 净利息收入 70.47% 手续费净收入 26.73% 其他净收入 2.79% 机构投资者占流通A股比例 基金 13.6% 一般法人 24.8% 股价相对大盘走势 -20%0%20%40%60%80%100%120%2012-10-252012-12-102013-01-282013-03-202013-05-102013-06-282013-08-132013-09-30民生银行上证综指 民生银行(600016.SH/1988.HK) Buy买入（维持）三季报点评：息差收窄致3Q增速放缓，期待新业务发力 结论与建议： 民生银行前三季度实现净利润333亿元，YoY增长15.6%；3Q单季度实现净利润103.7亿元，yoy +6.3%，增速较2Q有所下滑，业绩略低于我们的预期，主要由于3Q流动性趋紧，息差收窄所致。短期内公司不良贷款存在一定的压力，不过我们仍然看好公司清晰的战略定位以及行业转型背景下较强的创新能力，维持“买入”的投资评级。 „ 息差收窄致净利润增速放缓： 公司1-3Q营收、净利分别为859.8、333.14亿元，YoY分别为10.7%、+15.6%； 3Q单季度营收 276.86亿元，yoy +5.6%，实现净利润103.7亿元，yoy +6.3%，增速较2Q有所下滑，主要由于受到3季度流动性趋紧影响，息差下行导致利息净收入增速下滑：我们测算的3Q净息差约为2.51%，较2Q下行5个bp； 3Q净利息收入为200.3亿元，同比仅增3%，增速较2Q下滑5.2个百分点。 „ 非利息收入仍是业绩增长主力：前三季度非利息收入仍是带动业绩增长的主要动力：1-3Q手续费及佣金净收入229.9亿元，yoy +46.6%，远高于利息收入6%的增幅，主要来自于托管及其他业务佣金、银行卡手续费等收入；且手续费收入占营收比较去年同期提升了6.5个百分点至26.7%，业务结构优化明显。 „ “小微”战略定位清晰，创新业务加码：公司小微业务，截至3Q末，公司小微企业贷款余额约4049亿元，较2012年末增加27.75%；小微企业贷在个人贷款及垫款中占比较去年末提高0.16个百分点至68.94%；且小微客户总数达到了169.53万户，较上年末增长70.85%。 此外，公司在深化“小微”战略的同时，加快推进“小区金融”，联合政府、地产公司和物业公司正式推出民生小区金融服务店，此举具有较强的创新性，未来表现值得期待。 „ 主动缩减同业业务，生息规模增速下滑：6月“钱荒”之后，公司为了控制风险，主动收缩同业业务，其中3Q末公司买入返售资产规模收缩1664.5亿元，收缩幅度为20%；3Q末生息资产规模同比增速也较2Q末下行14个百分点至17%。 此外，3Q末存款余额同比增速17.5%，较2Q末也略有下滑；付息负债总额同比17.6%，环比略降0.6%，受基期影响，预计全年付息负债增速约为6%左右。 „ 核销力度加大，资产质量有一定压力： 3Q不良贷款余额为119.38亿元，较2Q末略增3.8亿元，不良率较2Q末0.78%持平，拨备覆盖率较2Q降低约27个百分点至293%，总体处于温和水平； 公司三季度计提拨备19.5亿元，较2Q减少约6亿元；贷款减值准备余额从2Q末的370亿元降至350亿元， 我们粗略测算3Q单季度公司可能核销不良贷款约为40亿元，短期公司不良率或许会存在一些压力。 „ 盈利预测与投资建议： 预计2013、2014年分别可实现净利润428亿、478亿元，YoY分别增长14%和12%；EPS分别为1.51元、1.69元。目前A股股价对应2013年PE为6.1倍，PB为1.3倍；虽然公司3Q业绩不及预期且短期不良贷款存在一定压力，不过我们仍然看好公司清晰的战略定位以及行业转型背景下的创新能力，维持“买入”的投资评级。 ................................................................接续下页............................................................................ click here: http://www.hibor.com.cn Company Update China Research Dept. 年度截止12月31日 2010201120122013F 2014F纯利 (Net profit) RMB百万元 17,58127,92037,56342,813 47,848同比增减 ％ 45.25% 58.81%34.54%13.98% 11.76%每股盈余 (EPS) RMB元 0.66 1.05 1.32 1.51 1.69 同比增减 ％ 21.04% 58.81%34.54%13.98% 11.76%市盈率(P/E) X 13.62 8.57 6.77 5.94 5.31 股利 (DPS) RMB元 0.10 0.30 0.30 0.30 0.30 股息率 (Yield) ％ 1.12%3.35%3.35%3.35% 3.35% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 图：公司单季度净息差（%） 0.001.002.003.004.001Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13NIM(单季) 资料来源：公司公告、群益证券整理 click here: http://www.hibor.com.cn Company Update China Research Dept. 3 2013年11月5日 附一：合幷损益表 (人民币百万元) 2010201120122013F 2014F营业收入 54,76882,368103,111112,961 133,571净利息收入 45,87364,82177,15380,230 95,088净手续费及佣金收入 8,28915,10120,52329,657 37,569营业支出 31,75745,08352,37955,332 70,055营业利润 23,01137,28550,73257,629 63,515拨备前净利润总额 28,51545,66159,92968,644 71,872资产准备支出 5,5048,3769,19711,015 8,357利润总额 22,97637,17550,65257,778 63,761减：所得税 5,2888,73212,34414,020 15,303净利润 17,58127,92037,56342,813 47,848 附二：合幷资产负债表 (人民币百万元) 2010201120122013F 2014F现金及存放央行款项 266,835332,805420,418485,583 560,848存放同业款项 125,462232,336236,161273,002 315,590交易性金融资产 6,02420,42326,31830,397 35,109持有到期投资 128,610117,88683,65392,018 101,220可供出售金融资产 35,06764,732117,150128,865 141,752客户贷款 1,037,7231,178,285 1,351,5121,558,910 1,613,472固定资产 8,1198,82312,16113,377 14,715其他资产 14,08421,59233,53740,412 48,697资产总计 1,823,7372,229,064 3,212,0013,854,401 4,625,281同业存放款项 190,296262,891735,851783,681 834,621客户存款 1,416,9391,644,738 1,926,1942,267,913 2,602,483负债合计 1,719,6292,099,467 3,048,9243,666,507 4,409,203股本(百万股) 26,71526,71528,36628,366 28,366股东权益总额 104,108129,597163,077187,894 216,078负债和所有者权益总计 1,823,7372,229,064 3,212,0013,854,401 4,625,281 附三：合幷现金流量表 百万元 2010201120122013F 2014F经营活动产生的现金流量净额 3742210092665,08867,812 77,942投资活动产生的现金流量净额 -23224-13869-19,237-18,777 -17,294筹资活动产生的现金流量净额 -3450 92876,3004,046 6,544现金及现金等价物净增加额 10,74896,04552,05152,948 67,0151 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 click here: http://www.hibor.com.cn