2015年年报及一季报点评：运动用品主业复苏，体育产业布局持续深化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 纺织服装及日化 [Table_StockInfo] 贵人鸟（603555） 买入 2015年年报及一季报点评 （维持评级） 服装II 2016年04月26日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.30.60.91.11.4M-15J-15S-15N-15J-16M-16贵人鸟沪深300 股票数据 总股本/流通 (百万股) 614/114 总市值/流通 (百万元) 16,142/2,994 上证综指/深圳成指 2,947/10,107 12个月最高/最低元） 69.03/19.62 相关研究报告： 《贵人鸟-603555-重大事件快评：布局校园体育赛事资源，把握中国体育产业发展关键环节》 ——2015-05-22 《贵人鸟-603555-重大事件快评：投资欧洲足球经纪公司BOY，体育外延并购迈出坚实一步》 ——2015-04-21 《贵人鸟-603555-2014年年报点评：A股体育产业龙头，有望乘政策之风而上》 ——2015-03-31 《贵人鸟-603555-重大事件快评：体育产业新龙头诞生》 ——2015-01-20 证券分析师：朱元 电话： 021-60933162 E-MAIL： zhuyuan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070005 联系人：郭陈杰 电话： 021-60875168 E-MAIL： guocj@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 运动用品主业复苏，体育产业布局持续深化  运动用品主业复苏，贡献稳定利润与现金流 公司2015实现营收19.69亿，增长2.6%，净利润3.32亿元，增长6.3%，EPS 0.54元，基本符合预期；其中Q4营收下滑2.4%，净利润增长5.4%。公司主业经营平稳复苏，15年收入增速实现转正，主要受益于鞋类产品增长7.3%及服装类降幅大幅收窄至2.9%，虽净关店561家，但终端运营能力获得提升。15年净利率提升0.6pct，其中毛利率受益于折扣水平回升，大幅提升4.2pct，财务费用由于新增8亿元公司债上升2.2pct，由于计提坏账准备，资产减值损失增加3788万。15年经营性现金流净额增长518%达6亿，现金流改善显著。此外，Q1收入增长0.4%，净利润增长7.2%，截至Q1拥有账上现金14.8亿。  两大体育投资平台成果颇丰，校园赛事布局顺利推进 公司体育产业布局进度走在业内前列，携手虎扑、景林成立的动域资本产业基金首期（10亿）已基本完成卡位布局，14个项目质量高，投资时点佳，项目估值目前已明显提升，主要涉及跑步、足球、健身等热点领域。另外，公司旗下并购基金重点布局盈利模式相对清晰、成熟的体育产业项目，这其中携手虎扑、大体协等成立的校园赛事平台康湃思将成为未来战略规划重要组成，2016年各项校园赛事有望相继落地，主要包括校园马拉松、篮球3vs3、7人制足球赛等。  “体育大年”或将掀起新一轮热潮，关注虎扑体育上市进展 2016年是名副其实的“体育大年”，里约奥运会（8月）、欧洲杯（6月）、美洲杯赛（6月）等国际大赛云集，或将掀起新一轮热潮，相关主题投资机会值得关注。此外，虎扑体育近期提交IPO申请，有望登陆A股市场，公司作为第二大股东（设立的泉州泉晟持有其16.11%股权）及战略合作方，有望直接受益。  风险提示 终端消费环境持续低迷；体育产业布局推进及整合不及预期。  维持买入评级 公司主业经营平稳复苏，并为全面战略转型提供有力支撑，同时体育产业布局将持续加快与完善，“产业+产品”战略格局形成。作为目前A股中体育产业布局最早、涉及领域最广的体育产业标的，具备较强稀缺性，后续项目推进及整合值得期待。我们预计公司16~18年EPS 0.59/0.66/0.74元，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1,920 1,969 2,050 2,184 2,327 (+/-%) -20.2% 2.6% 4.1% 6.6% 6.6% 净利润(百万元) 312 332 365 407 457 (+/-%) -26.3% 6.3% 10.0% 11.5% 12.3% 摊薄每股收益（元） 0.51 0.54 0.59 0.66 0.74 EBIT Marg in 24.4% 27.5% 26.1% 27.0% 27.9% 净资产收益率（ROE） 14.0% 13.9% 14.9% 16.0% 17.4% 市盈率（PE） 51.7 48.6 44.2 39.6 35.3 EV/EBITDA 33.5 32.8 31.3 28.4 25.9 市净率（PB） 7.2 6.8 6.6 6.4 6.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 1678 2097 2137 2186 营业收入 1969 2050 2184 2327 应收款项 1313 1348 1436 1530 营业成本 1079 1125 1188 1255 存货净额 171 178 187 197 营业税金及附加 17 18 20 21 其他流动资产 128 61 66 70 销售费用 203 215 225 233 流动资产合计 3290 3684 3825 3983 管理费用 150 156 161 169 固定资产 614 583 556 524 财务费用 96 62 78 78 无形资产及其他 131 126 120 115 投资收益 4 2 4 6 投资性房地产 748 748 748 748 资产减值及公允价值变动 (50) (35) (30) (30) 长期股权投资 44 44 44 44 其他收入 0 0 0 0 资产总计 4827 5186 5294 5415 营业利润 377 440 486 548 短期借款及交易性金融负债 603 1000 1000 1000 营业外净收支 69 47 57 62 应付款项 508 444 468 494 利润总额 446 487 543 610 其他流动负债 112 65 68 72 所得税费用 114 122 136 152 流动负债合计 1224 1509 1536 1566 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 1194 1194 1194 1194 归属于母公司净利润 332 365 407 457 其他长期负债 25 25 25 25 长期负债合计 1219 1219 1219 1219 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 2443 2728 2755 2785 净利润 332 365 407 457 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 38 2 (3) (3) 股东权益 2384 2457 2539 2630 折旧摊销 47 69 75 80 负债和股东权益总计 4827 5186 5294 5415 公允价值变动损失 50 35 30 30 财务费用 96 62 78 78 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 (69) (84) (77) (82) 每股收益 0.54 0.59 0.66 0.74 其它 202 (2) 3 3 每股红利 0.47 0.48 0.53 0.60 经营活动现金流 599 384 435 485 每股净资产 3.88 4.00 4.14 4.28 资本开支 (45) (70) (70) (70) ROIC 10% 9% 10% 11% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 14% 15% 16% 17% 投资活动现金流 (90) (70) (70) (70) 毛利率 45% 45% 46% 46% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 26% 26% 27% 28% 负债净变化 0 0 0 0 EBIT DA Margin 29% 29% 30% 31% 支付股利、利息 (291) (292) (326) (366) 收入增长 3% 4% 7% 7% 其它融资现金流 556 397 0 0 净利润增长率 6% 10% 12% 12% 融资活动现金流 (25) 105 (326) (366) 资产负债率 51% 53% 52% 51% 现金净变动 485 419 39 49 息率 2% 2% 2% 2% 货币资金的期初余额 1193 1678 2097 2137 P/E 48.6 44.2 39.6 35.3 货币资金的期末余额 1678 2097 2137 2186 P/B 6.8 6.6 6.4 6.1 企业自由现金流 319 316 370 415 EV/EBIT DA 32.8 31.3 28.4 25.9 权益自由现金流 875 666 312 356 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告