2018年8月CPI和PPI数据的点评：食品拉CPI上涨 PPI将继续回落

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 z 食品拉CPI上涨 PPI将继续回落 ——2018年8月CPI和PPI数据的点评 2018年09月12日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -4.98 -13.76 -21.40 沪深300 -5.96 -16.31 -16.57 胡文艳 分析师 执业证书编号：S0530518070001 huwy@cfzq.com 0731-84403398 李沫 研究助理 limo@cfzq.com 010-68080380 投资要点  食品价格同比增速提高1.2个百分点升至1.7%，非食品价格相对平稳，导致8月份CPI同比增速较上月提高0.2个百分点。具体看：受近期高温暴雨天气频发影响，鲜菜价格环比涨幅扩大，猪肉价格环比继续上涨，蛋类价格也上涨较多，导致食品价格环比较上月提高2.3个百分点至2.4%；从同比增速看，猪肉价格同比降幅较上月收窄4.7个百分点，蔬菜价格同比增幅扩大，导致食品价格同比增速较上月提高1.2个百分点；非食品价格尤其是服务类项目价格持续稳健上涨，影响CPI上涨约1.98%，是推动CPI上涨的“常动力”。  预计9月CPI增长2.3%左右。一是预计食品价格环比增速将有所下降：首先，根据历史同期数据，9月食品价格环比增速将由8月的1.2%降为1.0%；其次，受天气好转影响，9月蔬菜价格环比增速的历史均值，将由8月的6.5%降至2.9%；最后，受猪肉消费淡季逐步转为旺季，同时非洲猪瘟导致供给收缩，预计猪肉价格将继续企稳反弹，同比降幅继续趋于收窄。二是预计非食品价格增速平稳。三是9月份CPI翘尾因素将从上月的1.0%大幅降至0.4%。  预计三四季度CPI中枢将有所抬升，但幅度温和，预计全年约增长2.1%。一是食品价格贡献率将趋于上升，2017年食品价格负增长，拉低整个物价水平，预计未来猪价降幅逐步收窄，增速止跌反弹提高，提高整个食品价格水平；二是去产能政策对国内物价的影响仍将持续；三是服务类项目价格刚性特征明显，易涨难跌，对物价的影响具有持久性；四是原油价格上涨将对CPI构成上行压力，1999年以来CPI和原油价格相关系数达到0.66，油价每上涨10美元/桶，CPI约提高0.28%，如果美国西德克萨斯轻质原油（WTI）价格均值由2017年的51美元/桶提高至今年的65美元/桶，将使CPI提高0.4个百分点；五是海外经济体继续复苏，同时中美贸易战和人民币汇率贬值将共同提高进口产品价格，其效应将在下半年逐步体现出来，输入型通胀压力将有所提高；六是2018年CPI翘尾因素将较去年提高0.25个百分点。但我国也同时存在抑制物价上行的因素：一是预计2018年房地产投资将稳中趋缓，基建投资在政策刺激下将见底反弹，但全年增速低于去年，国内需求不支持物价大幅上涨；二是2018年PPI增速将整体下行，二季度反弹升高后将继续趋降，对CPI的影响有限；三是预计原油价格上涨幅度有限。  8月份“三黑一色”（ 石化、钢铁、煤炭、有色）产品价格涨幅较上月有所降低，是PPI回落的主要原因。  2018年PPI将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行，但受中美贸易战对进口商品加征关税和人民币汇率贬值的影响，下半年PPI降幅将较原来有所减缓，预计9月PPI约增长3.3%，全年PPI增长3.5%。二季度在翘尾因素提高和原油价格上涨的冲击下，PPI出现反弹，是全年最高点区域，三四季度将继续下行。  风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。 -21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2017-092018-012018-052018-09上证指数沪深300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 食品价格上涨是推动CPI上升的主要原因，非食品价格成CPI上涨“常动力” .......... 3 1.1 猪肉价格同比降幅继续收窄，蔬菜同比增幅扩大，共同导致食品价格同比上涨较多；蛋类、猪肉、鲜菜价格同时上涨，是食品价格环比增加较多的主因 ............................................... 3 1.2 非食品中的服务类项目价格对CPI贡献率提高较快，成为物价上涨的“常动力” ............. 4 2 预计三四季度CPI中枢将有所抬升，但幅度温和，预计9月CPI增长2.3%左右，全年约增长2.1%............................................................................................................. 5 2.1 预计9月CPI同比增长2.3%左右 .................................................................................................... 5 2.2 人民币贬值和中美贸易战对进口产品价格的提升效应将逐步显现，通胀中枢上移，预计全年CPI增长2.1%左右 ............................................................................................................................. 6 3 预计9月PPI增长3.3%左右，全年高点在二季度，随后趋于下行，全年约增长3.5% ................................................................................................................................... 7 3.1 “三黑一色”产品价格同比涨幅回落，是8月PPI下降的主要原因 ......................................... 7 3.2 2018年PPI将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下稳中趋降，但受中美贸易战对进口商品加征关税和人民币汇率贬值的影响，PPI降幅减缓，二季度PPI反弹冲高后将继续回落，9月份PPI增长3.3%左右 .................................................................................................... 7 3.3 2018年PPI中枢下降，预计全年增长3.5%左右，高点在二季度，随后下行 .................... 8 图表目录 图1：8月鲜菜和猪肉价格同比增速 ............................................................................. 3 图2：8月食品类价格环比增速 .................................................................................... 3 图3：8月鲜菜价格环比增速高于历史均值................................................................... 4 图4：猪肉对CPI负贡献率有所收窄 ............................................................................ 4 图5：非食品尤其是服务类项目价格涨幅较快 .............................................................. 4 图6：服务类项目贡献率提高较快................................................................................ 4 图7：2018年CPI翘尾因素 ......................................................................................... 5 图8：2018年全年翘尾因素微幅提高 ........................................................................... 5 图9：生产资料价格涨幅提高....................................................................................... 7 图10：8月“三黑一色”产品价格涨幅有所收窄.............................................................. 7 图11：PPI与国际大宗商品价格指数............................................................................ 7 图12：PPI推动因素分解 ............................................................................................. 7 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 事件：2018年8月份全国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.7%，较上月提高0.4个百分点，同比上涨2.3%，比上月提高0.2个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.4%，较上月增加0.3个百分点，同比上涨4.1%，较上月降低 0.5个百分点。 点评： 1 食品价格上涨是推动CPI上升的主要原因，非食品价格成CPI上涨“常动力” 1.1 猪肉价格同比降幅继续收窄，蔬菜同比增幅扩大，共同导致食品价格同比上涨较多；蛋类、猪肉、鲜菜价格同时上涨，是食品价格环比增加较多的主因 从同比看，8月食品价格增长1.7%，较上月提高1.2个百分点，影响CPI上涨约0.33个百分点。其中，鲜菜价格上涨4.3%，影响CPI增长约0.11个百分点；猪肉价格下降4.9%，影响CPI下降约0.12个百分点（见图1）。 从环比看，食品价格上涨2.4%，较上月增加2.3个百分点，连续两个月上升。受高温多雨天气影响，蛋类、鲜菜、猪肉、鲜果等主要食品价格同时上涨，其中蛋类、鲜菜、猪肉价格环比上涨较多是食品价格上升的主要原因（见图2）。 图1：8月鲜菜和猪肉价格同比增速 图2：8月食品类价格环比增速 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 8月份鲜菜价格环比涨幅扩大较多，同比增幅有所提高。近期高温暴雨天气频发，不利于鲜菜的生产和储运，鲜菜价格环比上