2018年1月CPI和PPI数据的点评：食品价格促CPI下降 PPI将继续缓慢回落

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 食品价格促CPI下降 PPI将继续缓慢回落 ——2018年1月CPI和PPI数据的点评 2018年02月09日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -4.45 -4.84 2.48 沪深300 -4.23 -1.57 18.13 汤佩徽 分析师 执业证书编号：S0530513110001 t angph@cfzq.com 0731-84779511 李沫 研究助理 limo@cfzq.com 010-68080380 张晓旭 研究助理 zhangxx1@cfzq.com 01068084680 投资要点  物价动力结构分化特征明显：1月份猪肉和鲜菜价格同比增速继续下降，导致食品价格同比下降0.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点；非食品价格尤其是服务类项目价格持续稳健上涨，影响CPI上涨约1.58%，是推动1月份CPI上涨的主要贡献力量，也成为推动CPI上涨的“常动力”。  预计2月CPI增长3.1%左右。一是受食品价格上涨影响，CPI环比涨幅将有所扩大。根据同期历史数据，2月份食品价格环比涨幅较高，达到2.5%的水平，其中蔬菜价格受全国低温天气影响，环比涨幅更高，历史均值为12.4%。根据中国气象局网报道，2018年2月份影响我国的冷空气活动仍比较频繁，阶段性大风和强降温天气不利于蔬菜生长供应。此外，受猪肉消费旺季春节的来临，加上去年同期基数较低影响，肉价同比降幅将继续收窄。二是春节错位因素的影响将明显提高2月份物价涨幅。2017年春节在1月份，CPI增长2.55%，2月份降至0.8%，而今年春节在2月份，所以去年2月份CPI的低基数，将在技术上明显拉高今年的同比增速。三是今年2月份CPI的翘尾因素，将从上月的0.8%提高至1.0%。综上，预计2月CPI增长3.1%左右，较上月提高1.6个百分点。  2018年CPI中枢将有所上升，但通胀温和，预计全年增长2.2%左右。一是食品价格的贡献率将趋于上升，2017年食品价格负增长，拉低了整个物价水平，预计2018年猪肉价格降幅将逐步收窄，甚至由负转正，提高整个食品价格水平；二是去产能政策对国内物价的影响仍将持续；三是服务类项目价格刚性特征明显，易涨难跌，对物价的影响具有持久性；四是2018年CPI翘尾因素将较去年提高0.25个百分点。但我国也同时存在抑制物价上行的因素：一是预计2018年房地产和基建投资增速趋于下降，国内需求将有所减弱，物价上涨动能趋弱；二是2018年PPI增速将整体下行，对CPI的影响也将进一步下降。  1月份“三黑一色”（ 石化、钢铁、煤炭、有色）产品价格涨幅较上月有所回落，是PPI下降的主要原因。  2018年PPI仍将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行，预计2018年2月PPI约增长3.3~3.6%，全年PPI增长3.1%，预计高点在二季度。一是2018年仍将深化去产能改革和打好污染防治战役，“三黑一色”产品价格仍有上涨压力；二是2018年全球需求环境继续好转，大宗商品价格上涨会带来一定的输入型通胀压力，但预计国内需求的下降，将抑制PPI涨幅；三是2018年翘尾因素将下降1.6个百分点，降至3%的水平。  风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。 -4%1%6%11%16%21%26%2017-022017-062017-102018-02上证指数沪深300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 物价动力结构分化特征明显，非食品价格尤其是服务类项目价格持续稳健上涨，成为推动CPI上涨的“常动力”，食品受鲜菜和猪肉价格同比增速继续下降影响，同比增速为负 ................................................................................................................................ 4 1.1 猪肉和鲜菜价格同比增速下降导致食品价格增速为负.............................................................. 4 1.2 非食品中的服务类项目价格对CPI贡献率提高较快，成为物价上涨的“常动力” ............. 5 2 2018年CPI中枢将有所抬升，预计2月CPI增长3.1%左右，全年约增长2.2% ....... 6 2.1 预计2月CPI同比增长3.1%左右 .................................................................................................... 6 2.2 2018年通胀中枢上移，但压力温和，预计全年CPI增长2.2%左右...................................... 6 3 “三黑一色”产品价格同比增速下降，是1月PPI涨幅回落的主要原因，2018年PPI将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下稳中趋降，但受去产能政策对供给冲击的影响，下行速度较为缓慢，预计2018年2月PPI增长3.3~3.6%，全年PPI约增长3.1% ................................................................................................................................... 7 3.1 1月“三黑一色”产品价格涨幅较上月有所下降，导致PPI涨幅回落，预计2018年2月份PPI增长3.3~3.6% ......................................................................................................................................... 7 3.2 2018年PPI中枢将有所下降，预计全年增长3.1%左右 ............................................................ 9 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 图表目录 图1：1月鲜菜和猪肉价格同比增速 ............................................................................. 4 图2：1月食品类价格环比增速 .................................................................................... 4 图3：1月鲜菜价格环比增速低于历史均值................................................................... 5 图4：猪肉和鲜菜价格对CPI贡献率下降 ..................................................................... 5 图5：非食品尤其是服务类项目价格涨幅较快 .............................................................. 5 图6：服务类项目贡献率快速提高................................................................................ 5 图7：2018年CPI翘尾因素 ......................................................................................... 6 图8：2018年全年翘尾因素微幅提高 ........................................................................... 6 图9：生产资料价格涨幅回落....................................................................................... 7 图10：1月“三黑一色”产品价格涨幅较上月下降 .......................................................... 7 图11：PPI与国际大宗商品价格指数（CRB）.............................................................. 8 图12：PPI推动因素分解 ............................................................................................. 8 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 事件：2018年1月份全国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.6%，同比上涨1.5%，分别较上月变动0.3和-0.3个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.3%，同比上涨4.3%，分别较上月下降0.5和 0.6个百分点。 点评： 1 物价动力结构分化特征明显，非食品价格尤其是服务类项目价格持续稳健上涨，成为推动CPI上涨的“常动力”，食品受鲜菜和猪肉价格同比增速继续下降影响，同比增速为负 1.1 猪肉和鲜菜价格同比增速下降导致食品价格增速为负 从同比看，1月食品价格下降0.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI下降约0.11个百分点。其中，鲜菜价格下降5.8%，影响CPI下降约0.16个百分点；猪肉价格下降10.6%，影响CPI下降约0.30个百分点（见图1）。 从环比看，食品价格上升了2.2%，较上月提高了1.1个百分点。其中，鲜菜、鲜果和水产品价格的大幅上涨，是食品价格上涨的重要贡献因素（见图2）。 图1：1月鲜菜和猪肉价格同比增速 图2：1月食品类价格环比增速 资料来源：WIND 财富证券 资料来源：WIND 财富证券 1月份鲜菜价格环比增长较多，导致同比降幅收窄。受大范围雨雪天气影响，鲜菜价格环比增长9.5%，虽然略低于历史同期均值（见图3），但较上月大幅提高8.5个百分点，比去年同期高3.3个百分点。受其影响，1月份鲜菜价格同比降幅较上月收窄2.8个百分点，降至5.8%（见图1）。 1月份猪肉价