2017年12月CPI和PPI数据的点评：食品价格促CPI提高 PPI将继续缓慢回落

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 食品价格促CPI提高 PPI将继续缓慢回落 ——2017年12月CPI和PPI数据的点评 2018年01月10日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 3.77 0.91 7.98 沪深300 4.64 7.70 24.75 汤佩徽 分析师 执业证书编号：S0530513110001 tangph@cfzq.com 0731-84779511 李沫 研究助理 limo@cfzq.com 010-68080380 张晓旭 研究助理 zhangxx1@cfzq.com 01068084680 投资要点  12月居民消费价格指数（CPI）增长1.8%，较上月提高0.1个百分点。其中，食品价格同比下降0.4%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比上涨较多，增幅达到1.1%。原因在于猪肉和蔬菜价格同比降幅继续收窄，环比增速由负转正，同时鲜果和蛋类价格环比涨幅较大，共同导致食品价格同比降幅收窄、环比上涨较多。非食品价格尤其是服务类项目价格持续较快上涨，影响CPI上涨约1.95%，是推动12月CPI上涨的主要贡献力量，服务价格也逐渐成为CPI上涨的“常动力”，我国物价上涨动力结构分化特征日益明显。  预计1月CPI增长1.7%左右。一是受食品价格上涨影响，CPI环比涨幅将有所扩大。根据同期历史数据，1月份食品价格环比涨幅较高，达到2.4%的水平，其中蔬菜价格受全国低温天气影响，环比涨幅更高，历史均值为12.4%。根据中国天气网报道，2018年1月份上旬我国中东部气温持续偏低，贵州、云南部分地区有雨雪冰冻灾害，这些低温寒冷天气不利于蔬菜生长供应，导致1月初以来蔬菜价格涨幅明显加快。此外，受猪肉消费旺季的来临，加上去年同期基数较低的影响，猪肉价格同比降幅将继续收窄。二是2018年1月年翘尾因素较去年同期下降0.8个百分点。  2018年CPI中枢将有所上升，但通胀温和，预计全年增长2.3%左右。一是食品价格的贡献率将趋于上升，2017年食品价格负增长，拉低了整个物价水平，预计2018年猪肉价格降幅将逐步收窄，甚至由负转正，提高整个食品价格水平；二是去产能政策对国内物价的影响仍将持续；三是服务类项目价格刚性特征明显，易涨难跌，对物价的影响具有持久性；四是2018年CPI翘尾因素将提高0.25个百分点。但我国也存在抑制物价上行的因素：一是预计2018年房地产和基建投资增速趋于下降，国内需求将有所减弱，物价上涨动能趋弱；二是2018年PPI增速将整体下行，对CPI的影响将进一步下降。  12月“三黑一色”（ 石化、钢铁、煤炭、有色）产品价格涨幅较上月有所回落，是PPI下降的主要原因。  2018年PPI仍将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行，预计2018年1月PPI增长4.4%左右，全年PPI增长3.5%，预计高点在二季度。一是2018年仍将深化去产能改革和打好污染防治战役，“三黑一色”产品价格仍有上涨压力；二是2018年全球需求环境继续好转，大宗商品价格上涨会带来一定的输入型通胀压力；三是2018年翘尾因素将下降1.6个百分点，降至3%的水平。  风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。 -3%1%5%9%13%17%21%25%2017-012017-052017-09上证指数沪深300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 物价结构性分化特征明显，非食品价格尤其是服务类项目价格持续稳健上涨，成为推动CPI上涨的“常动力”，食品受鲜菜和猪肉价格同比下降收窄影响，价格同比增速降幅较上月缩小.................................................................................................................................. 4 1.1 鲜菜和猪肉价格同比增速降幅继续收窄，但两者价格环比增速由负转正，同时鲜果和蛋类价格环比增速涨幅较大，共同导致食品价格同比降幅收窄、环比上涨较多 ..................... 4 1.2 非食品中的服务类项目价格对CPI贡献率提高较快，物价上涨动力结构性分化特征明显 .................................................................................................................................................. 5 2 2018年CPI中枢将有所抬升，预计2018年1月CPI增长1.7%左右 ............................ 6 2.1 预计2018年1月CPI同比增长1.7%左右 ........................................................................ 6 2.2 2018年通胀中枢上移，但压力温和，预计全年CPI增长2.3%左右 ................................ 6 3 “三黑一色”产品价格同比增速较上月下降，是12月PPI涨幅回落的主要原因，2018年PPI将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下稳中趋降，但受去产能政策对供给冲击的影响，下行速度较为缓慢，预计2018年1月PPI增长4.4%左右，全年PPI约增长3.5% ................................................................................................................................ 7 3.1 去年12月“三黑一色”产品价格涨幅较上月有所下降，导致PPI涨幅回落，预计2018年1月份PPI增长4.4%左右 ........................................................................................................ 7 3.2 2018年PPI中枢将有所下降，预计全年增长3.5%左右 ................................................... 9 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 图表目录 图1：12月鲜菜和猪肉价格同比增速 ...................................................................................... 4 图2：12月食品类价格环比增速 .............................................................................................. 4 图3：12月鲜菜价格环比增速低于历史均值 .......................................................................... 5 图4：猪肉和鲜菜价格对CPI贡献率下降 ............................................................................... 5 图5：非食品尤其是服务类项目价格涨幅较快 ....................................................................... 5 图6：服务类项目贡献率快速提高 ........................................................................................... 5 图7：2018年CPI翘尾因素 ...................................................................................................... 6 图8：2018年全年翘尾因素微幅提高 ...................................................................................... 6 图9：生产资料价格涨幅提高 ................................................................................................... 8 图10：12月“三黑一色”产品价格涨幅较上月下降 ................................................................ 8 图11：PPI与国际大宗商品价格指数（CRB） ...................................................................... 8 图12：PPI推动因素分解 .......................................................................................................... 8 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 事件：2017年12月份全国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.3%，同比上涨1.8%，分别较上月提高0.2和0.1个百分点，1-12月同比上涨1.6%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.8%，同比上涨4.9%，分别较上月提高0.3和下降0.9个百分点，1-12月同比上涨6.3%。 点评： 1 物价结构性分化特征明显，非食品价格尤其是服务类项目价格持续稳健上涨，成为推动CPI上涨的“常动力”，食品受鲜菜和猪肉价格同比下降收窄影响，价格同比增速降幅较上月缩小 1.1 鲜菜和猪肉价格同比增速降幅继续收窄，但两者价格环比增速由负转正，同时鲜果和蛋类价格环比增速涨幅较大，共同导致食品价格同比降幅收窄、环比上涨较多 从同比看，12月食品价格下降0.4%，降幅比上月收窄0.7个百分点，影响CPI下降约0.08个百分点。其中，鲜菜价格下降8.6%，影响CPI下降约0.20个百分点；猪肉价格下降8.3%，影响CPI下降约0.24个百分点（见图表1）。 从环比看，食品价格上