2017年9月CPI和PPI数据的点评：非食品拉CPI上涨“三黑一色”促PPI继续反弹

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 非食品拉CPI上涨 “三黑一色”促PPI继续反弹 ——2017年9月CPI和PPI数据的点评 2017年10月16日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 1.10 5.22 10.66 沪深300 2.34 5.88 18.61 汤佩徽 分析师 执业证书编号：S0530513110001 t angph@cfzq.com 0731-84779511 李沫 研究助理 limo@cfzq.com 010-68080380 张晓旭 研究助理 zhangxx1@cfzq.com 010-68084680 投资要点  9月居民消费价格指数（CPI）增长1.6%，较上月下降0.2个百分点。鲜菜价格同比和环比涨幅均明显低于上月和历史同期均值，虽然猪肉价格环比增速连续两个月转正，但同比增速仍继续为负，导致食品价格同比降幅扩大。非食品价格尤其是服务类项目价格持续较快上涨，影响CPI上涨约1.91%，是推动9月CPI上涨的主要贡献力量。总体看，我国物价上涨动力结构化特征明显。  预计10月CPI增长1.9%左右，较9月提高0.3个百分点。一是根据历史同期数据，10月份食品价格环比涨幅将低于上月；二是去年同期猪肉价格下降较快，预计10月猪肉价格同比降幅将继续收窄；三是10月翘尾因素比上月小幅提高0.1%。  四季度CPI将整体温和上升，但全年通胀温和，预计全年增长1.5-1.6%。一是未来数月CPI环比增速将由负转正，物价上涨动能有所增强；二是国内服务类项目尤其是医疗价格易涨难跌，其持续上涨对CPI的影响将是长期性和结构性的，不容小视；三是不宜过高估计CP I的通胀压力，因为大宗商品价格上涨导致的输入型通胀压力将主要体现在PPI上，而在弱需求环境下很难传导到CPI，并且PPI全年高点已过，随后数月将在波动中缓慢下降；四是预计房地产投资增速将继续下降，国内需求和周期性力量减弱，经济下行压力加大，物价上涨动能难以大幅提高。  9月“三黑一色”（石化、钢铁、煤炭、有色）产品尤其是黑色和有色金属价格的大幅上涨，是本月PPI反弹的主要原因。四季度PPI仍将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行，但受去产能政策对“三黑一色”产品价格的向上支撑，下行速度较为平缓且有波动，预计10月PPI增长6.6-6.9%左右，全年PPI增长6.4%。  2016年以来此轮PPI的大幅攀升和随后的波动调整，均与房地产和基建投资带动下的周期性力量的上升和下降，以及供给侧去产能对“三黑一色”（ 石化、钢铁、煤炭、有色）产品的供给冲击，导致其价格形成向上支撑有关。为了稳增长，2015年以来实行积极的财政政策和稳健偏宽松的货币政策，重新启动房地产和基建投资两大稳增长利器，同时实行“三去一降一补”的供给侧结构性改革。但未来政策重点将在稳增长的同时，大概率围绕降杠杆、抑制房地产泡沫、防风险展开，周期性力量将逐渐消退，金融周期进入下半场，预示房地产投资增速将继续下降，虽然可能仍有去产能政策对价格形成支撑影响，但PPI在波动中下降是大概率事件。  风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。 0%3%6%9%12%15%18%2016-102017-022017-06上证指数沪深300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 物价结构性分化特征明显，非食品价格尤其是服务类项目价格上涨较快，食品价格受鲜菜和猪肉价格下降影响，同比增速降幅扩大 ............................................................. 4 1.1 鲜菜价格同比和环比涨幅均明显低于上月和历史同期均值，虽然猪肉价格环比增速连续两个月转正，但同比增速仍继续为负，导致食品价格同比降幅扩大........................................... 4 1.2 非食品中服务类项目对CPI的贡献率提高较快，物价上涨动力结构性化特征明显 ........ 5 2 下半年CPI将整体温和上行，预计10月CPI增长1.9%左右，全年通胀压力温和，增长约1.5-1.6% .............................................................................................................. 5 2.1 下半年CPI将趋于上行，预计10月增长1.9%左右................................................................... 6 2.2 2017年通胀压力温和，预计全年CPI增长1.5-1.6%左右 ......................................................... 6 3 “三黑一色”产品价格尤其是黑色和有色金属价格涨幅提高，是9月PPI涨幅较大的主要原因，下半年PPI仍将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下稳中趋降，但受去产能政策对供给冲击的影响，下行速度较为缓慢，预计10月PPI增长6.6-6.9%左右，全年PPI增长约6.4%........................................................................................... 6 3.1 “三黑一色”产品价格尤其是黑色和有色金属价格涨幅提高，导致PPI涨幅较大，预计10月份PPI增长6.6-6.9%左右 ....................................................................................................................... 7 3.2 2017年PPI涨幅较大，预计全年增长6.4%左右.......................................................................... 8 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 图表目录 图1：9月鲜菜和猪肉价格同比增速 ............................................................................. 4 图2：9月食品类价格环比增速 .................................................................................... 4 图3：9月鲜菜价格环比增速低于历史均值................................................................... 5 图4：鲜菜价格对CPI贡献率下降................................................................................ 5 图5：非食品尤其是服务类项目价格涨幅较快 .............................................................. 5 图6：服务类项目贡献率快速提高................................................................................ 5 图7：2017年CPI翘尾因素 ......................................................................................... 6 图8：2017年全年翘尾因素微幅提高 ........................................................................... 6 图9：生产资料价格涨幅提高....................................................................................... 7 图10：“三黑一色”产品价格涨幅居前 ........................................................................... 7 图11：PPI与国际大宗商品价格指数（CRB）.............................................................. 8 图12：PPI推动因素分解 ............................................................................................. 8 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 事件：2017年9月份全国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.5%，同比上涨1.6%，较上月下降0.2个百分点，1-9月同比上涨1.5%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨1.0%，同比上涨6.9%，较上月提高0.6个百分点，1-9月同比上涨6.5%。 点评： 1 物价结构性分化特征明显，非食品价格尤其是服务类项目价格上涨较快，食品价格受鲜菜和猪肉价格下降影响，同比增速降幅扩大 1.1 鲜菜价格同比和环比涨幅均明显低于上月和历史同期均值，虽然猪肉价格环比增速连续两个月转正，但同比增速仍继续为负，导致食品价格同比降幅扩大 从同比看，9月食品价格下降1.4%，降幅比上月扩大1.2个百分点，影响CPI下降约0.28个百分点。其中，鲜菜价格下降1.0%，影响CPI下降约0.02个百分点；猪肉价格下降12.4%，影响CPI下降约0.36个百分点（见图表1）。 从环比看，食品价格上涨0.5%，涨幅比上月回落0.7个百分点，影响CPI上涨约0.10个百分点。其中鸡蛋价格的大幅上涨，是食品价格上涨的重要贡献因素（见图表2）。 图1：9月鲜菜和猪肉价格同比增速 图2：9月食品类价格环比增速 资料来源：WIND 财富证券 资料来源：WIND 财富证券 9月份鲜菜价格大幅下降，其环比增速也明显低于历史同期均值水平（见图表3）。受国庆节和中秋节临近，需求增加，猪肉价格环比上涨1.0%，同比下降仍然较多，但连续三个月收窄，预计未来收窄幅度仍将继续扩大，即猪肉价格下降幅度将趋缓。原因在于夏季受因天气较热影响，猪肉进入消费淡季，需求