2017年8月CPI和PPI数据的点评：非食品拉CPI上涨 “三黑一色”促PPI反弹

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 宏观点评报告 宏观经济 [Table_Main] 宏观经济点评 非食品拉CPI上涨 “三黑一色”促PPI反弹 ——2017年8月CPI和PPI数据的点评 [Table_InvestRank] 报告日期： 2017-09-11 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 年初以来的涨跌幅% 上证综指 8.39 沪深300 15.56 创业板指 -4.08 中小板综 2.17 财富证券研究发展中心 宏观研究小组 联系人：汤佩徽 联系人：李沫 0731-84779511 010-68080380 S0530513110001 研究助理 [Table_Summry] 投资要点  8月居民消费价格指数（CPI）增长1.8%，较上月提高0.4个百分点。受高温多雨和强对流天气影响，鲜菜价格同比和环比涨幅均高于上月和历史同期均值，同时猪肉价格环比增速由负转正，导致食品价格环比上涨较多。非食品价格尤其是服务类项目价格持续较快上涨，影响CPI上涨约1.81%，是推动8月CPI上涨的主要贡献力量。总体看，我国物价上涨动力结构化特征明显。  预计9月CPI增长1.6%左右，较8月下降0.2个百分点。一是根据历史同期数据，9月份食品价格环比涨幅将低于上月；二是去年同期猪肉价格下降较快，预计9月猪肉价格同比降幅将继续收窄；三是9月翘尾因素比上月大幅下降0.7%。  下半年CPI将整体温和上升，但全年通胀温和，预计全年增长1.5-1.7%。一是未来数月CPI环比增速将由负转正，物价上涨动能有所增强；二是国内服务类项目尤其是医疗价格易涨难跌，其持续上涨对CPI的影响将是长期性和结构性的，不容小视；三是不宜过高估计CPI的通胀压力，因为大宗商品价格上涨导致的输入型通胀压力将主要体现在PPI上，而在弱需求环境下很难传导到CPI，并且PPI全年高点已过，随后数月将处于缓慢下降过程；四是预计房地产投资增速将继续下降，国内需求和周期性力量减弱，经济下行压力加大，物价上涨动能难以大幅提高。  8月“三黑一色”（石化、钢铁、煤炭、有色）产品尤其是上游采掘业产品价格的大幅上涨，是本月PPI反弹的主要原因。下半年PPI仍将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行，但受去产能政策对“三黑一色”产品价格的向上支撑，下行速度较为平缓且有波动，但四季度降速将明显加快，预计9月PPI增长5.9-6.2%左右，全年PPI增长5.6-5.8%。  2016年以来此轮PPI的大幅攀升和随后的波动调整，均与房地产和基建投资带动下的周期性力量的上升和下降，以及供给侧去产能对“三黑一色”（ 石化、钢铁、煤炭、有色）产品的供给冲击，导致其价格形成向上支撑有关。为了稳增长，2015年以来实行积极的财政政策和稳健偏宽松的货币政策，重新启动房地产和基建投资两大稳增长利器，同时实行“三去一降一补”的供给侧结构性改革。对经济增长而言，前者是典型的周期性力量，属于快变量，后者是趋势性力量，属于慢变量。快变量力量的消退，加上金融周期进入下半场，都将导致周期性力量的减弱，企业补库存周期也将逐步结束。预计受房地产投资增速继续下降和去产能对价格支撑的影响，未来数月PPI将在波动中下降，且四季度降速加快。 宏观经济点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目 录 一、物价结构性分化特征明显，非食品价格尤其是服务类项目价格上涨较快，食品价格受鲜菜和猪肉价格上涨影响，同比增速降幅大幅收窄 .......................................... - 4 - 1.1受高温多雨和强对流天气影响，鲜菜价格同比和环比涨幅均高于上月和历史同期均值，同时猪肉价格环比增速由负转正，导致食品价格环比上涨较多 .............................. - 4 - 1.2非食品中服务类项目对CPI的贡献率提高较快，物价上涨动力结构性化特征明显 ........... - 5 - 二、下半年CPI将整体温和上行，预计9月CPI增长1.6%左右，全年通胀压力温和 ............ - 6 - 2.1下半年CPI将趋于上行，预计9月增长1.6%左右 ...................................... - 6 - 2.2 2017年通胀压力温和，预计全年CPI增长1.5-1.7%左右 ............................... - 6 - 三、“三黑一色”产品价格尤其是上游采掘业价格涨幅提高，是8月PPI涨幅较大的主要原因，下半年PPI仍将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行，但受去产能政策对供给冲击的影响，下行速度较为缓慢，预计9月PPI增长5.9-6.2%左右，全年PPI增长5.6-5.8% ........................................................................ - 7 - 3.1“三黑一色”产品价格尤其是上游采掘业价格涨幅提高，导致PPI涨幅较大，预计9月份PPI增长5.9-6.2%左右 .............................................................. - 7 - 3.2 2017年PPI涨幅较大，预计全年增长5.6-5.8% ....................................... - 9 - 非食品拉CPI上涨 “三黑一色”促PPI反弹 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1 8月鲜菜价格同比增速提高 ................................................................................................. - 4 - 图表2 8月食品类价格环比增速 ..................................................................................................... - 4 - 图表3 8月鲜菜价格环比增速高于历史均值 ................................................................................. - 5 - 图表4 鲜菜价格对CPI贡献率提高 ................................................................................................ - 5 - 图表5 非食品尤其是服务类项目价格涨幅较快 ............................................................................ - 5 - 图表6 服务类项目贡献率快速提高 ................................................................................................ - 5 - 图表7 2017年CPI翘尾因素 ........................................................................................................... - 6 - 图表8 2017年全年翘尾因素微幅提高 ........................................................................................... - 6 - 图表9 生产资料价格涨幅提高 ........................................................................................................ - 7 - 图表10 “三黑一色”产品价格涨幅居前 ...................................................................................... - 7 - 图表11 PPI与国际大宗商品价格指数（CRB）............................................................................ - 8 - 图表12 PPI推动因素分解 ............................................................................................................... - 8 - 非食品拉CPI上涨 “三黑一色”促PPI反弹 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 事件：2017年8月份全国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.4%，同比上涨1.8%，较上月提高0.4个百分点，1-8月同比上涨1.5%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.9%，同比上涨6.3%，较上月提高0.8个百分点，1-8月同比上涨6.4%。 点评： 一、物价结构性分化特征明显，非食品价格尤其是服务类项目价格上涨较快，食品价格受鲜菜和猪肉价格上涨影响，同比增速降幅大幅收窄 1.1受高温多雨和强对流天气影响，鲜菜价格同比和环比涨幅均高于上月和历史同期均值，同时猪肉价格环比增速由负转正，导致食品价格环比上涨较多 从同比看，8月食品价格下降0.2%，降幅收窄0.9个百分点，影响CPI下降约0.04个百分点。其中，鲜菜价格上涨9.7%，较上月提高0.6个百分点（见图表1），影响CPI上涨约0.22个百分点。猪肉价格下降13.4%，较上月收窄2.1个百分点（见图表1），影响CPI下降0.39个百分点。 从环比看，食品价格环比上涨1.2%，较上月大幅提高1.3个百分点，影响CPI上涨约0.24个百分点，其中鲜菜和鸡蛋价格的大幅上涨，是食品价格上涨的重要贡献因素（见图表2）。 图表1 8月鲜菜价格同比增速提高 图表2 8月食品类价格环比增速 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 8月份鲜菜价格提高较快，其环比增速也高于历史同期均值水平（见图表3）。这可能与天气因素有关，高温多雨和强对流天气导致鲜菜储运成本增加，影响鲜菜供给，价格提高。 8月份猪肉价格同比下降仍然较多，但连续两个月收窄，预计未来 非食品拉CPI上涨 “三黑一色”促PPI反弹 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 收窄幅度仍将继续扩大，即猪肉价格下降幅度将趋缓。原因在于夏季受因天气较热影响，猪肉进入消费淡季，需求下降，但随着秋冬季节的到来，消费需求提高。与此同时，去年同期基数在5月份达到最高点33.6%，随后开始走弱，尤其是8月份降至6.4%，高基数效应