2018年3月CPI和PPI数据的点评：食品价格致CPI下降周期因素促PPI继续回落

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 z 食品价格致CPI下降 周期因素促PPI继续回落 ——2018年3月CPI和PPI数据的点评 2018年04月11日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -3.00 -6.34 -2.46 沪深300 -4.15 -6.35 11.97 汤佩徽 分析师 执业证书编号：S0530513110001 t angph@cfzq.com 0731-84779511 李沫 研究助理 limo@cfzq.com 010-68080380 张晓旭 研究助理 zhangxx1@cfzq.com 01068084680 投资要点  受春节因素消退影响，食品价格下降较多，非食品价格也有所回落，共同导致3月份CPI同比增速将上月下降0.8个百分点。具体看：鲜菜和猪肉价格环比增速均由涨转跌，同时蛋类、水产品和鲜果价格下降，导致食品价格环比下降4.2%；从同比增速看，由于鲜菜和猪肉价格同比增速分别较上月降低8.9和4.7个百分点，导致食品价格同比增速较上月下降2.3个百分点；非食品价格尤其是服务类项目价格持续稳健上涨，影响CPI上涨约1.65%，是推动CPI上涨的“常动力”。  预计4月CPI增长2.0%左右，较上月降低0.1个百分点。一是预计食品价格环比增速仍将为负，但降幅收窄，原因在于蔬菜和猪肉价格环比降幅将趋于收窄；二是预计非食品价格增速平稳；三是今年4月份CPI的翘尾因素，将从上月的1.3%小幅降至1.2%。  2018年CPI中枢将有所上升，但通胀温和，预计全年增长2.1%左右。一是食品价格的贡献率将趋于上升，2017年食品价格负增长，拉低了整个物价水平，预计2018年猪肉价格降幅将逐步收窄，甚至不排除年中至三季度见底，增速止跌反弹，提高整个食品价格水平；二是去产能政策对国内物价的影响仍将持续；三是服务类项目价格刚性特征明显，易涨难跌，对物价的影响具有持久性；四是2018年CPI翘尾因素将较去年提高0.25个百分点。但我国也同时存在抑制物价上行的因素：一是预计2018年房地产和基建投资增速趋于下降，国内需求将有所减弱，物价上涨动能趋弱；二是2018年PPI增速将整体下行，对CPI的影响也将进一步下降。  3月份“三黑一色”（ 石化、钢铁、煤炭、有色）产品价格涨幅较上月有所回落，是PPI下降的主要原因。  2018年PPI仍将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行，预计4月PPI约增长3.1~3.3%，全年PPI增长3.0%，高点可能在二季度。一是2018年仍将深化去产能改革和打好污染防治战役，“三黑一色”产品价格仍有上涨压力，但增幅将收窄；二是2018年全球需求环境继续好转，大宗商品价格上涨会带来一定的输入型通胀压力，但预计国内需求的下降，将抑制PPI涨幅；三是今年翘尾因素将下降1.6个百分点，降至3%的水平。  风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。 -7%-2%3%8%13%18%23%2017-042017-082017-122018-04上证指数沪深300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 春节因素消退，食品价格下降较多；非食品价格成CPI上涨“常动力”...................... 3 1.1 受春节因素消退影响，鲜菜和猪肉价格环比均由涨转跌，同比下降较多，加上蛋类、水产品、鲜果等环比增速同时下降，共同导致食品价格同比和环比回落较多 ............................. 3 1.2 非食品中的服务类项目价格对CPI贡献率提高较快，成为物价上涨的“常动力” ............. 4 2 2018年CPI中枢将有所抬升，预计4月CPI增长2.0%左右，全年约增长2.1% ....... 5 2.1 预计4月CPI同比增长2.0%左右 .................................................................................................... 5 2.2 2018年通胀中枢上移，但压力温和，预计全年CPI增长2.1%左右...................................... 6 3 预计4月PPI增长3.1~3.3%，高点可能出现在二季度，全年约增长3.0% ................ 6 3.1 “三黑一色”产品价格同比增速下降，是3月PPI涨幅回落的主要原因 ................................ 6 3.2 2018年PPI将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下稳中趋降，但受去产能政策对供给冲击的影响，下行速度较为缓慢，预计4月份PPI增长3.1~3.3% ............................. 7 3.3 2018年PPI中枢下降，预计全年增长3.0左右，高点可能在二季度 .................................... 8 图表目录 图1：3月鲜菜和猪肉价格同比增速 ............................................................................. 3 图2：3月食品类价格环比增速 .................................................................................... 3 图3：3月鲜菜价格环比增速高于历史均值................................................................... 4 图4：猪肉和鲜菜价格对CPI贡献率下降 ..................................................................... 4 图5：非食品尤其是服务类项目价格涨幅较快 .............................................................. 4 图6：服务类项目贡献率快速提高................................................................................ 4 图7：2018年CPI翘尾因素 ......................................................................................... 5 图8：2018年全年翘尾因素微幅提高 ........................................................................... 5 图9：生产资料价格涨幅回落....................................................................................... 6 图10：3月“三黑一色”产品价格涨幅较上月下降 .......................................................... 6 图11：PPI与国际大宗商品价格指数（CRB）.............................................................. 7 图12：PPI推动因素分解 ............................................................................................. 7 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 事件：2018年3月份全国居民消费价格指数（CPI）环比下降1.1%，同比上涨2.1%，分别较上月下降2.3和0.8个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下跌0.2%，同比上涨3.1%，分别较上月下降0.1和 0.6个百分点。 点评： 1 春节因素消退，食品价格下降较多；非食品价格成CPI上涨“常动力” 1.1 受春节因素消退影响，鲜菜和猪肉价格环比均由涨转跌，同比下降较多，加上蛋类、水产品、鲜果等环比增速同时下降，共同导致食品价格同比和环比回落较多 从同比看，3月食品价格增长2.1%，比上月下降2.3个百分点，影响CPI上涨约0.41个百分点。其中，鲜菜价格上涨8.8%，影响CPI增长约0.22个百分点；猪肉价格下降12.0%，影响CPI下降约0.32个百分点（见图1）。 从环比看，食品价格下降4.2%，较上月大幅回落8.6个百分点。其中，鲜菜、猪肉、蛋类、水产品、鲜果价格同时下降，是食品价格下降的主要原因（见图2）。 图1：3月鲜菜和猪肉价格同比增速 图2：3月食品类价格环比增速 资料来源：WIND 财富证券 资料来源：WIND 财富证券 3月份鲜菜和猪肉价格环比同时由涨转跌，同比增速下降较多，是CPI下降的主要原因。随着春节因素的消退，鲜菜价格环比下跌14.1%，由涨转跌，低于历史同期均值9.1个百分点（见图3）；同比增长8.8%，增幅较上月降低8.9个百分点（见图1）。同时3月份猪肉价格环比下降5.4%，同样由正转负，同比下降12.0%，同比降幅比上月扩大4.7个百分点（见图1）。 从CPI各成分的贡献率看，鲜菜和猪肉价格下降是食品价格下降的主要贡献力量。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 预计未来猪肉贡献率将有所收窄；蛋类、鲜果和水产品则表现相对平稳（见图4）。 图3：3月鲜菜价格环比增速高于历史均值 图4：猪肉和鲜菜价格对CPI贡献率下降 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 图5：非食品尤其是服务类项目价格涨幅较快 图6：服务类项目贡献率快速提高 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 1.2 非食品中的服务类项目价格对CPI贡献率提高较快，成为物价上涨的“常动力” 3月非食品价格上涨2.1%，较上月下降0.4个百分点，影响CPI上涨约1.65个百分点。其中，医疗保健类、教育文化和娱乐类、居住类价格分别上涨5.7%、2.2%、2.2%。2016年以来，医疗保健、交通和通信、教育文化和娱乐、生活用品及服务、其他用品及服务等服务类项目对CPI的贡献率快速提高。3月份医疗保健、交通和通信、教育文化和娱乐等服务类项目价格依然上涨较快（见图5），导致服务类项目贡献率达到44.9%，如果加上居住类，贡献率则达到68.4%（见图6）。从趋势看，随着我国经济结构调