此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 z 春节因素推CPI大幅上涨 需求下降促PPI继续回落 ——2018年2月CPI和PPI数据的点评 2018年03月12日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 4.85 0.80 2.94 沪深300 5.62 2.31 19.87 汤佩徽 分析师 执业证书编号：S0530513110001 t angph@cfzq.com 0731-84779511 李沫 研究助理 limo@cfzq.com 010-68080380 张晓旭 研究助理 zhangxx1@cfzq.com 01068084680 投资要点  受春节“错月”和低温天气影响，食品和非食品价格同时上涨，导致2月份CPI同比增长较多。具体看：受需求增加和去年同期价格较低影响，2月份猪肉同比降幅收窄；鲜菜价格同比增速由负转正，加上水产品、鲜果等环比增速较高，共同导致食品价格同比增长4.4%，比上月提高4.9个百分点；非食品价格尤其是服务类项目价格持续稳健上涨，影响CPI上涨约1.98%，成为推动CPI上涨的“常动力”。  预计3月CPI增长2.7%左右，较上月降低0.2个百分点。一是预计受食品价格下降影响，CPI环比增速将由正转负。根据同期历史数据，3月份食品价格环比增速为负，由2月份的2.5%降为3月份的-1.2%，降幅达3.7个百分点，其中蔬菜价格受全国气温转暖影响，环比降幅达近18个百分点；此外，受去年同期基数较低影响，猪肉价格同比降幅将继续收窄。二是虽然春节“错月”效应消失，但去年同期基数仍较低，将抑制CPI的降幅。2017年2、3月份CPI分别增长0.8%和0.9%，3月基数仍然较低，不利于CPI的快速降低。三是今年3月份CPI的翘尾因素，将从上月的1.0%提高至1.3%。  2018年CPI中枢将有所上升，但通胀温和，预计全年增长2.2%左右。一是食品价格的贡献率将趋于上升，2017年食品价格负增长，拉低了整个物价水平，预计2018年猪肉价格降幅将逐步收窄，甚至由负转正，提高整个食品价格水平；二是去产能政策对国内物价的影响仍将持续；三是服务类项目价格刚性特征明显，易涨难跌，对物价的影响具有持久性；四是2018年CPI翘尾因素将较去年提高0.25个百分点。但我国也同时存在抑制物价上行的因素：一是预计2018年房地产和基建投资增速趋于下降，国内需求将有所减弱，物价上涨动能趋弱；二是2018年PPI增速将整体下行，对CPI的影响也将进一步下降。  2月份“三黑一色”（ 石化、钢铁、煤炭、有色）产品价格涨幅较上月有所回落，是PPI下降的主要原因。  2018年PPI仍将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行，预计3月PPI约增长3.1~3.4%，全年PPI增长3.5%，高点可能在二季度。一是2018年仍将深化去产能改革和打好污染防治战役，“三黑一色”产品价格仍有上涨压力，但增幅将收窄；二是2018年全球需求环境继续好转，大宗商品价格上涨会带来一定的输入型通胀压力，但预计国内需求的下降，将抑制PPI涨幅；三是今年翘尾因素将下降1.6个百分点，降至3%的水平。  风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。 -6%-1%4%9%14%19%24%2017-032017-072017-11上证指数沪深300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 受春节因素和气温偏低影响，食品价格上涨较多；非食品价格成CPI上涨的“常动力” ................................................................................................................................... 3 1.1 受春节“错月”影响，鲜菜价格同比增速由负转正，猪肉价格同比降幅收窄，加上水产品、鲜果等环比增速较高，共同导致食品价格同比和环比上涨较多.................................................... 3 1.2 非食品中的服务类项目价格对CPI贡献率提高较快，成为物价上涨的“常动力” ............. 4 2 2018年CPI中枢将有所抬升，预计3月CPI增长2.7%左右，全年约增长2.2% ....... 5 2.1 预计3月CPI同比增长2.7%左右 .................................................................................................... 5 2.2 2018年通胀中枢上移，但压力温和，预计全年CPI增长2.2%左右...................................... 5 3 预计3月PPI增长3.1~3.4%，全年PPI约增长3.5% ............................................... 6 3.1 “三黑一色”产品价格同比增速下降，是2月PPI涨幅回落的主要原因 ................................ 6 3.2 2018年PPI将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下稳中趋降，但受去产能政策对供给冲击的影响，下行速度较为缓慢，预计3月份PPI增长3.1~3.4% ............................. 7 3.3 2018年PPI中枢将有所下降，预计全年增长3.5左右 ............................................................... 8 图表目录 图1：2月鲜菜和猪肉价格同比增速 ............................................................................. 3 图2：2月食品类价格环比增速 .................................................................................... 3 图3：2月鲜菜价格环比增速高于历史均值................................................................... 4 图4：猪肉和鲜菜价格对CPI贡献率下降 ..................................................................... 4 图5：非食品尤其是服务类项目价格涨幅较快 .............................................................. 4 图6：服务类项目贡献率快速提高................................................................................ 4 图7：2018年CPI翘尾因素 ......................................................................................... 5 图8：2018年全年翘尾因素微幅提高 ........................................................................... 5 图9：生产资料价格涨幅回落....................................................................................... 6 图10：2月“三黑一色”产品价格涨幅较上月下降 .......................................................... 6 图11：PPI与国际大宗商品价格指数（CRB）.............................................................. 7 图12：PPI推动因素分解 ............................................................................................. 7 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 事件：2018年2月份全国居民消费价格指数（CPI）环比上涨1.2%，同比上涨2.9%，分别较上月提高0.6和1.4个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下跌0.1%，同比上涨3.7%，分别较上月下降0.4和 0.6个百分点。 点评： 1 受春节因素和气温偏低影响，食品价格上涨较多；非食品价格成CPI上涨的“常动力” 1.1 受春节“错月”影响，鲜菜价格同比增速由负转正，猪肉价格同比降幅收窄，加上水产品、鲜果等环比增速较高，共同导致食品价格同比和环比上涨较多 从同比看，2月食品价格增长4.4%，比上月提高4.9个百分点，影响CPI上涨约0.88个百分点。其中，鲜菜价格上涨17.7%，影响CPI增长约0.47个百分点；猪肉价格下降7.3%，影响CPI下降约0.2个百分点（见图1）。 从环比看，食品价格上涨4.4%，较上月提高了2.2个百分点。其中，鲜菜、鲜果和水产品价格的大幅上涨，是食品价格上涨的主要原因（见图2）。 图1：2月鲜菜和猪肉价格同比增速 图2：2月食品类价格环比增速 资料来源：WIND 财富证券 资料来源：WIND 财富证券 2月份鲜菜价格环比增长较多，同比增速由负转正。受春节因素和气温偏低双重影响，鲜菜价格环比增长18.1%，增幅比上月扩大8.6%，高于历史同期均值6.0个百分点（见图3）；同比增长17.7%，较上月提高23.5个百分点，增速由负转正（见图1）。鲜菜价格同比增速的大幅提高，主要是受去年基数较低和春节“错月”影响。因为2017和2018年春节分别在1月和2月，春节“错月”使2月份的对比基数相对较低，同时春节期间鲜菜需求增加，共同导致2月份鲜菜价格同比上涨较多。 2月份猪肉价格环比增长2.0%，同比下降7.3%，同比降幅有所收窄，预计未来降幅 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 仍将继续收窄。一是冬季进入猪肉消费旺季，加上春节因素的影响，消费需求提高；二是自2017年2月份开始，猪肉价格同比增速进入负增长，并在6月份达到最低点-16.7%，随后降幅逐渐收窄，预计在低基数效应的作用下，今年猪肉价格同比增速将有所提高。 从CPI各成分的贡献率看，猪肉价格下降