华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 下修的展望 2018-06-25 不经历风雨，哪能见彩虹 2017-12-25 华泰期货|贵金属日报 2018-08-22 美元修正，标普新高，金银等待方向 贵金属：通胀预期未启动 利多因素 1. 美联储Kaplan：美联储已经实现诸多目标，应当渐进地加息至中性水平； 2. 据墨西哥外交消息人士透露，美国和墨西哥之间围绕北美自由贸易协定（NAFTA）的磋商被推迟至周三； 3. 央行货币政策司李波：不会把人民币汇率作为工具来应对贸易摩擦等外部扰动； 4. 用益信托网：上周（8月13-19日）发行基础产业信托规模总计80.38亿元，环比增长48.69%； 利空因素 1. 美国商务部长罗斯称，美国汽车关税时间表可能会推迟，不确定本月是否将拿出汽车关税建议； 2. Ibope民调结果显示，左翼原总统卢拉支持率上升至37%，这令投资者对巴西未来大选情况感到忧心忡忡； 3. 英国8月CBI工业物价预期差值 15，预期 14，前值 13； 4. 澳洲联储会议纪要：没有短期内调整利率的有力依据； 贵金属：伴随着美元的修正，贵金属逐渐修复8月中旬土耳其冲击带来的下行空间——国际金价准备回到1200美元/盎司，国际银价稳定在14.7美元/盎司。从美国内部的角度来看，特朗普释放“不希望美联储继续抬升利率”的政治诉求缓和了市场对于美联储流动性继续收缩过快的担忧，昨日美联储官员卡普兰继续表示，随着美联储利率回到中性利率，未来美联储加息节奏将放缓，而期限利差倒挂同样也是值得关注的市场指标，增加了短端利率的上行放缓预期。而从长端来看，当前将进入对于美国经济环比放缓到预期修正的阶段，是像标普继续高涨还是存在中途的修正，对于贵金属而言意味着反弹的节奏差异。在通胀预期未消且潜在通胀依然上行路径的背景下，我们维持贵金属价格正向的看法。 策略：看多 风险点：美股继续上涨 华泰期货|贵金属日报 2018-08-22 2 / 13 市场走势及套利机会跟踪 市场走势 美元指数下跌-0.70%至95.227，人民币中间价下跌-0.52%至6.836，人民币即期汇率下跌-0.21%至6.838。 国际金价下跌-0.01%至1195.9 美元/盎司（沪期金 1812合约上涨0.45%至 266.35元/克，夜盘下跌-0.15%至265.95元/克）； 国际银价下跌-0.05%至14.78 美元/盎司（沪期银1812合约上涨0.03%至3553元/千克，夜盘下跌-0.20%至3546元/千克）。 图 1： 上期所黄金价格走势 单位：元/克 图 2： 上期所白银价格走势 单位：元/千克 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表格 1：贵金属相关市场表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 金银比** 金期现 银期现 美元 美债 SPDR* SLV* 21-Aug 1195.9 14.78 80.9 266.35 3553 74.96 2 43 95.227 2.83 773.42 10236.29 D%D -0.01% -0.05% 0.04% 0.45% 0.03% 0.32 -9.91% -2.27% -0.70% 0.38% -1.18 0.00 资料来源：Wind 华泰期货研究院 注：* SPDR/SLV持仓量单位为吨。** 该金银比按照上期所金银主力合约收盘价计算 2602652702752018/07/012018/07/222018/08/12340035003600370038002018/07/012018/07/222018/08/12 华泰期货|贵金属日报 2018-08-22 3 / 13 套利机会跟踪 基差：沪期金1812合约期现价差2元/克，较上一交易日下跌-9.91%；沪期银1812合约期现价差43元/千克，较上一交易日下跌-2.27%。现货市场，金交所黄金T+D递延费方向维持空付多，白银T+D递延费方向维持空付多。 跨期：沪期金主力和次主力合约跨期价差4.15元/克，较上一交易日上涨3.75%；沪期银主力和次主力合约跨期价差88元/千克，较上一交易日下跌-2.22%。 内外比价：黄金主力合约内外比价6.89 ，较上一交易日下跌-0.26%；白银主力和约内外比价7.48 ，较上一交易日下跌-0.68%。 金银比价：上期所金银主力合约比价74.96 ，较上一交易日上涨0.32 ；金交所金银T+D合约比价75.31 ，较上一交易日上涨0.36 ；国际金银比价为80.9 ，较上一交易日上涨0.04%。 图 3： 黄金内外比价 图 4： 白银内外比价 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： 外盘金银比价 图 6： 内盘金银比价 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 6.26.46.66.87.0-1%0%1%2%3%4%2018/012018/032018/052018/07溢价率黄金内外比价USDCNY即期6.26.46.66.877.27.47.62018/012018/032018/052018/07即期白银内外比价65707580852016/012016/072017/012017/072018/012018/07金银比价M50M2006870727476782017/072017/112018/032018/07金银比SHFE金银比TD 华泰期货|贵金属日报 2018-08-22 4 / 13 图 7： 白银期现价差与递延费结构* 图 8： 黄金期现价差与递延费结构* 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 * R10、R60分别为10个和60个交易日内递延费多付空占比 图 9： 白银跨期价差与库存 图 10： 白银期现价差与库存 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0%25%50%75%100%0501001502017/072017/102018/012018/042018/07银期现价差(元/千克)R10R600%25%50%75%100%01234562017/072017/102018/012018/042018/07金期现价差(元/克)R10R608090100110120130110012001300140015002017/072017/102018/012018/042018/07上期所库存银(吨)沪期银跨期(元/千克, 右)050100150110012001300140015002017/072017/102018/012018/042018/07上期所库存银(吨)沪期银期现(元/千克, 右) 华泰期货|贵金属日报 2018-08-22 5 / 13 国内市场跟踪 沪金价差：跨期价差上涨，期现价差下跌 图 11： 沪金期现价差 图 12： 沪金跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 沪银价差：跨期价差下跌，期现价差下跌 图 13： 沪银期现价差 图 14： 沪银跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 26026527027528028502462017/072017/102018/012018/042018/07金期现价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)2602652702752802852345672017/072017/102018/012018/042018/07金跨期价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)340036003800400042000501001502017/072017/102018/012018/042018/07银期现价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)340036003800400042007080901001101201302017/072017/102018/012018/042018/07银跨期价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右) 华泰期货|贵金属日报 2018-08-22 6 / 13 沪金合约：成交持仓比上涨 图 15： 沪金主力成交量 图 16： 沪金成交持仓比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 17： 上期所前20名会员多空持仓 图 18： 黄金递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 沪期金主力(元/克, 右)2602652702752802850123452017/072017/102018/012018/042018/07沪期金成交量(十万手)沪期金持仓量26026527027528028500.20.40.60.812017/072017/102018/012018/042018/07沪期金成交持仓比(%)沪期金主力(元/克, 右)2602652702752802852030405060702017/072017/102018/012018/042018/07前20会员净多占比(%)沪期金主力(元/克, 右)-2-10122602652702752802852017/072017/102018/012018/042018/07沪期金主力(元/克)递延费方向空付多多付空 华泰期货|贵金属日报 2018-08-22 7 / 13 沪银合约：成交持仓比下跌 图 19： 沪银主力成交量 图 20： 沪银成交持仓比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 21： 上期所前20名会员多空持仓 图 22： 白银递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 340036003800400042000.00.20.40.60.81.01.22017/072017/102018/012018/042018/07沪期银成交量(百万手)沪期银持仓量3400360038004000420000.511.52017/072017/102018/012018/042018/07沪期银成交持仓比沪期银