软商品月报：糖市消费启动等待消化库存 棉花轮出延迟价格稳字当头

软商品月报 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 糖市消费启动等待消化库存 棉花轮出延迟价格稳字当头 2018年08月04日 软商品月报 白糖 棉花 棉纱  巴西糖市利多消息频出，蔗龄问题重新被提出来，同时甘蔗生长时期的干旱影响，国际市场对巴西产量的预计进一步下调。印度方面，2018/19榨季增产延续，产量将到达3500万吨，达到记录以来的最大值。巴西市场的利多与印度市场利空叠加，同时技术面遇到强支撑，短期价格以维稳并有所反弹为主，等到10月后进入 2018/19榨季，原糖价格可能存在下跌空间。  抑制国内价格难有起色的阶段性因素是旺季消费不旺，库存压力持续。然而7月末起，国内消费出现明显起色，期糖价格也在现货的带动下有所回升。随后价格能否保持住回升的行情或是继续回到弱势下跌中，主要的影响因素是新增工业库存仍未未被消化，预计在10月前这都将是市场主要的影响因素。  近期美棉市场价格主要受到新棉上市前产量变化的影响波动。美国最大主产州德克萨斯州的干旱持续，市场对天气的担忧并未减轻。而8月美棉进入生长的最后阶段，若此时降雨对质量的影响非常大，这会是之后扰动美棉价格变化的主要因素。另一方面，依然是中美贸易战的对市场宏观方面的影响，对美棉价格产生暂时压制。  中国棉市虽然可看到的长期市场利多因素存在，然而阶段性的供应量完全可以满足市场需求，长多短空的状态决定了价格难有大幅喷发行情。政策面上延续前两个年度轮出至9月的状态，可以看到政策意图是以稳为主的。无论是从基本面还是政策上都决定了，棉花大涨大落的行情难以出现，短期操作困难性增大，趋势多单依然可以持有。 刘 毅 Yi.liu@maikegroup.com Tel：029-88831063 李沛林 Peilin.li@maikegroup.com Tel：029-89382165 软商品月报 2 白糖：糖市消费启动等待消化库存 a. 国际食糖： 巴西产量预估有所下降：巴西蔗龄老化问题已经连续两个榨季被市场诟病，然而对产量的影响似乎在2018/19榨季才有所显现。此外，天气也是重要的影响因素，自4月以来，巴西中南部地区的降雨量较历史均值降低了33%，加剧了甘蔗老龄对产量的影响。受这两个因素的影响下，国际市场对巴西中南部地区产量再次下调50万吨至2800万吨，较上一榨季降幅达到22%。 乙醇消费腰斩糖醇比有望向糖倾斜：巴西中南部地区乙醇产量从2016/17榨季开始受到糖市人群的关注。随着乙醇产量的不断增加，对糖的生产挤占明显。作为原油的替代品种后，原油与乙醇消费存在此消彼长的关系。目前，原糖价格的涨幅放缓，乙醇消费不佳。截止2018年7月上半月的情况来看，乙醇产量为1345万立方米，同比增加41%；而消费仅383万立方米，同比回落53%。产销失衡也使糖厂不得不考虑重新转向食糖生产，这将增加国际市场过剩量，有待关注。 表1:2017/18榨季巴西中南部压榨情况（截至2018.07.16） 单位 2017/18 2018/19 同比（%） 增减 甘蔗 千吨 247430 267421 8.08% 糖 千吨 14202 12139 -14.53% 无水乙醇 百万升 4067 4078 0.27% 含水乙醇 百万升 5455 9372 71.81% 乙醇总计 百万升 9522 13450 41.25% TRS 千吨 31041 35262 13.60% TRS/吨甘蔗 千克 125.45 131.86 5.10% 压榨 比例 糖 % 48.02% 36.13% - 乙醇 % 51.98% 63.87% - 升乙醇/吨甘蔗 升/吨 38.19 49.59 29.84% 千克糖/吨甘蔗 千克/吨 57.40 45.39 -20.92% 数据来源：UNICA,迈科期货研究部 印度下榨季产量持续增加：印度市场2017/18榨季产量破天荒的站上了3000万吨以上历史新高水平，截止6月中，已产量3211万吨。由于2017/18年内天气配合，东南亚产区产量均有所增加，预计在2018/19榨季中，印度产量将达到3500万吨，成为全球第一大产糖国。在过剩问题上，首先建立300万吨缓冲库存；其次已经有40万吨糖开始向东南亚国家出口。预计年内需要出口200万吨以缓解过剩。从政策方面看，内阁经济事物委员会提高了2018/19榨季FRP至275卢比/100公斤用来保护蔗农利益，但对糖市来说，使已过剩的市场雪上加霜，可视为价格压力的主要来源。 软商品月报 3 图6 巴西中南部地区乙醇消费量单位：m3 图5 巴西中南部地区乙醇产量当月值 单位：%、m3 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 图2 巴西中南部双周糖产量 单位：千吨 图1 巴西中南部双周甘蔗压榨量 单位：千吨 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 图4 巴西中南部糖产量累计值 单位：千吨 图3 巴西中南部甘蔗压榨量累计值 单位：千吨 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 软商品月报 4 b.中国食糖 消费有增加迹象，然库存仍是主要问题：近三个榨季以来旺季不旺的现象被普遍提及，尤其是2017/18榨季中，巨大的库存量的背后消费更加惨淡。中国市场虽然处在增长的大周期中，但7月底国内部分销区依然出现了抢购，也有个别的糖厂停售，说明晚到的旺季还是会来，促进了期现价格均较之前有所抬升。旺季还有8月一个月的时间，随后陈糖还有中秋国庆双节来最后消化，库存能否将至正常水平，是价格能否反转的关键。 库存方面，截止6月底，国内新增工业库存380万吨，环比上月下降了76万吨，在最近的三个月中，白糖库存连续下降。8月中旬将公布的7月底库存数据若能回到正常年份水平，那么阶段性的国内价格压力缓解，价格反弹，反之价格重回弱势。不过，从下游了解到的情况看，7月末最后几日消费已明显好转，价格抓住旺季反弹的概率很大。 现货方面，7月国内市场现货市场价格延续了之前的阴跌趋势，跌幅最为明显的是日照糖价格，由5700跌至5450元/吨。内外糖市持续的弱势行情中，然而中国市场在7月下旬明显走出了止跌企稳行情。最大主产区广西柳州价格持稳于5250元/吨附近，若8月现货市场消费好装能够的持续的话，价格有止跌企稳的迹象。 10 表2：2017/18榨季中国食糖产销进度 单位：万吨、% 省区 截止2018年6月30日 产糖量 销糖量 销糖率 全国合计 1031.01 650.65 63.11 甘蔗糖小计 916.04 551.36 60.19 广东 87.13 60.25 69.15 其中：湛江 75.40 51.93 68.87 广西 602.50 354.70 58.87 图08 中国白糖现货价格 单位：元/吨 图07 中国食糖新增工业库存 单位：万吨 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 软商品月报 5 云南 206.86 117.26 56.69 海南 17.22 7.16 41.58 其他 2.33 20 85.84 甜菜糖小计 114.97 99.29 86.36 黑龙江 7.06 5.20 73.65 新疆 54.11 42.22 78.03 内蒙古 48.00 46.20 96.25 其他 5.80 5.64 97.76 数据来源：中糖协，迈科期货研究部 进出口：2018年6月中国进口食糖共28万吨，较去年同期正好翻番，较上月环比增加40%。自5月配额外关税下降至90%后，当月进口有所增加。由于前期进口量偏少，自然年度累计进口138万吨，仍未仅四年来的偏低水平。根据政策显示，取消不适用保障关税国家的名单发布后，减少了印度过剩糖向中国出口的概率，对增产中国内市场是益事一件。潜在进口冲击小时后，国内收外界干扰减少，价格主要以国内消糖情况影响涨跌 图10 白糖进口累计值 单位：吨 图09 白糖进口当月量 单位：吨 资料来源：海关总署、迈科期货研究部 资料来源：海关总署、迈科期货研究部 图12 泰国糖进口利润 单位：元/ 吨 图11 巴西糖进口利润 单位：元/吨 资料来源：广西糖网、迈科期货研究部 资料来源：广西糖网、迈科期货研究部 软商品月报 6 c.持仓分析 7月原糖市场关注度一改前两月的下降态势，较之前有所增加。截止7月24日当周，期货总持仓97.7万张，较上月增加1.19万张。虽然在此之前，原糖持仓有所回落，但也一直处于高位水平。7月持仓的增加，主要源于空头与逃离持仓的增加。原糖期货价格已经跌只10美分附近的较低位置。空单持仓的在增加，主要是为之前进入的多单的套保头寸。价格在此价格上，新空单安全边际已经大大降低，套利成为目前的较安全持仓。 郑州仓单方面，7月仓单量继续呈现下行趋势，依然保持着近三个榨季的最低水平不变。目前的仓单量已较去年同期水平腰斩，对价格的压力不存在。在期货价格长期贴水现货时，仓单量下降属于正常情况。随着盘面价格的水平，期现贴水状况已经备修复，预计仓单流出速度开始放缓。 图14 CFTC基金持仓 单位：张 图13 CFTC持仓量 单位：张 资料来源：CFTC，迈科期货研究部 资料来源：CFTC，迈科期货研究部 图16 ZCE仓单及有效预报变化 单位：张 图15 ZCE仓单数量 单位：张 资料来源：ZCE，迈科期货研究部 资料来源：ZCE，迈科期货研究部 软商品月报 7 d.白糖行情展望与操作建议 国际市场：巴西糖市利多消息频出，蔗龄问题重新被提出来，同时甘蔗生长时期的干旱影响，国际市场对巴西产量的预计进一步下调。印度方面，2018/19榨季增产延续，产量将到达3500万吨，达到记录以来的最大值。巴西市场的利多与印度市场利空叠加，同时技术面遇到强支撑，短期价格以维稳并有所反弹为主，等到10月后进入 2018/19榨季，原糖价格可能存在下跌空间。 中国市场：抑制国内价格难有起色的阶段性因素是旺季消费不旺，库存压力持续。然而7月末起，国内消费出现明显起色，期糖价格也在现货的带动下有所回升。随后价格能否保持住回升的行情或是继续回到弱势下跌中，主要的影响因素是新增工业库存仍未未被消化，预计在10月前这都将是市场主要的影响因素。  棉花：棉花轮出延迟价格稳字当头 a.国际棉市 美国得州干旱持续，产量预期再次下降：美国自进入棉花新年度的种植以来，最大的主产区德克萨斯州的天气干旱情况便备受市场关注，目前新棉进入结絮期，截至7月30日最新数据显示，美棉结絮率已经达到49%