软商品月报：新糖上市增加价格测试支撑 棉市消费疲软关注宏观指向

软商品月报 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 新糖上市增加价格测试支撑 棉市消费疲软关注宏观指向 2018年12月04日 软商品月报 白糖 棉花 棉纱  全球糖市供应格局暂时处于较混乱状态，市场上部分机构认为2018/19榨季供应仍过剩，而另一部分机构已将平衡表调到了短缺，多空对垒造成了盘面日内波动较大。较为确定的一点是，全球供应状态在从前两个榨季的大幅过剩中好转，过剩量从千万吨下调至百万吨，10.8美分也将成为榨季内的一个低点，12-15美分是对于市场目前分歧的价格边界。若突破还需要新的利多推动，未来可能引起变化的是厄尔尼诺能否带来减产。  中国糖市从12月开始的供应开始进入一个榨季中的最高时期，并会一直持续到2019年5月前后。在这一段时间中，12月主要压力在于北方甘蔗糖产区，南方地区压力接棒大约在一个月之后。对于下一年度预判里，平衡表处于紧平衡或略宽松，较2017/18榨季有所改善。据此，我们判断价格在承压阶段主要以支撑线为依托，在三角形态中整理，等待旺季来后突破整理区间。  美棉市场的消费在进入新年度后一直处于疲软状态。中美贸易关系大的宏观面悲观预期下，价格明显受到压制。在布宜诺斯艾利斯的商谈中，虽然紧张气氛缓解，但价格的走势没有完全买账，大部分以日内看多呈现，价格的趋势格局还是回归在出口的不景气。质量上，优良率的下降给消费增加留下隐患，新棉质量能否满足市场需求存在较大不确定性。后续行情，关注宏观与消费、产需错配的两大矛盾主线的演变。  棉花长周期市场对应中周期格局的不匹配，资金市场关注点供应下降，与现货销售市场订单不足的较量中，价格更倾向于反映消费的不佳。在较长期的利多反映周期中，利多强度被消化，而下游库存在快速的累计又更快速的反映到上游原料市场中去。盘面价格已接近于中期的支撑位置，能否企稳取决于消费的复苏状况，而这又受到中美贸易关系的制约。 刘 毅 Yi.liu@maikegroup.com Tel：029-88831063 李沛林 Peilin.li@maikegroup.com Tel：029-89382165 软商品月报 2 白糖：新糖上市增加价格测试支撑 a. 国际食糖： 巴西产量近减远增：作为扰动市场价格最重要因素之一的巴西，近两三个榨季以来，产量变化尤为突出。根据预期，本榨季（2018/19榨季）中南部产量下滑至2700-2800万吨，从目前的生产进度看，截止10月中旬，已产糖2523万吨，九成以上的生产已经完成。按之前的生产状态，12月至次年4月，可以生产150-250万吨糖，后半榨季的预期后，本榨季产量预估是2673-2773万吨，与之前预期持平略低一点。 当前榨季产量基本可以确定，对于随后榨季来说，糖醇比的上升可能会使糖产量恢复。11月以来，随着国际油价进一步下跌并向下跌破头部形态，乙醇的需求开始出现抑制，糖醇比价开始回升至0.53，从糖厂的生产来看，制乙醇比例也从67%、69%下调到了65%的水平。美联储加息周期的可能放缓，及特朗普对油价下跌的呼吁，加剧了原油的悲观预期，同时这对于糖来说，可能会带来增产。按经验数据来看，糖醇比价达到0.7时，糖厂的制糖需求会快速的向生产食糖倾斜。预期2019/20榨季巴西糖产量可能会回升200-300万吨的水平，对于目前的糖市来说，这个可能会决定是短缺还是过剩，价格的短期波动影响明显。 表1:2017/18榨季巴西中南部压榨情况（截至2018.10.16） 单位 2017/18 2018/19 同比（%） 增减 甘蔗 千吨 554896 529652 -4.55 糖 千吨 34474 25229 -26.82 无水乙醇 百万升 10206 8762 -14.15 含水乙醇 百万升 13526 19583 44.78 乙醇总计 百万升 23732 28345 19.44 TRS 千吨 76316 73947 -3.11 TRS/吨甘蔗 千克 137.53 139.61 1.51 压榨 比例 糖 % 47.41% 35.81% - 乙醇 % 52.59% 64.19% - 升乙醇/吨甘蔗 升/吨 42.36 52.76 26.62 千克糖/吨甘蔗 千克/吨 62.13 47.63 -22.60 数据来源：UNICA,迈科期货研究部 全球盈缺方向不明：对于整个市场来说，2018/19榨季是盈余还是短缺，各家机构预测不一：Green Pool预计过剩量增加至360万吨，而另加公司Marex Spectron则修改预期为小幅短缺。糖市无论是从基本面还是盘面技术来看，均处在由一个底部确认支撑的状态，但能否掉头向上，我们认为多头气氛还不充分。未来可能会引发价格回升的有两点：一是北半球主产国生产进度缓慢或者产量不及预期；另一是厄尔尼诺引 起减产。 软商品月报 3 图6 巴西中南部地区乙醇消费量单位：m3 图5 巴西中南部地区乙醇产量当月值 单位：%、m3 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 图2 巴西中南部双周糖产量 单位：千吨 图1 巴西中南部双周甘蔗压榨量 单位：千吨 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 图4 巴西中南部糖产量累计值 单位：千吨 图3 巴西中南部甘蔗压榨量累计值 单位：千吨 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 软商品月报 4 b.中国食糖 新糖进入生产旺季,供应压力开始增加：11月开始中国的各大主产区均已拉开了开榨大旗。广西地区并未等到协会呼吁的12月后开榨，而是在11月21日广西的首家糖厂顺利开榨，这比去年同期晚了6天，截止到26日已开榨产能有53300吨/日，日均产能落后了6700吨/日。按这一生产水平保守估计一个月的时间，大约糖的生产量可以有150-250万吨。 根据连续多年的生产进度经验，全国及广西的供应压力在11月、12月的时候开始逐渐增加，等到次年1月至4月达到最大，而较早开榨的甜菜糖则在12月产量达到最大，随后逐渐下降。因此，价格在12月将开始对供应的压力有所反映。 收购价下调，生产成本下降不明显：2018/19榨季广西地区收购价公布较晚，根据广西物价局发布的文件显示，2018/19榨季普通糖料蔗收购首付价格490元/吨，当一级白砂糖含税销售价格超过6600元/吨时，应启动挂钩联动措施,联动系数维持6%，另对17个优良品种实行加价，加价水平为30元/吨。从今年的价格下调10元/吨，折合到糖的成本上约是80元/吨，考虑到人工成本的逐渐提升，实际对盘面价格影响不大。 表2：2018/19榨季产量预期 单位：万亩、万吨 省区 2018年糖料种植面积 2018/19年制糖期预计 收购糖料量 产糖量 全国合计 2191 9026 1060 甘蔗糖小计 1827 7859 927 广东 190 906 88 其中：湛江 150 725 72 广西 1160 5100 510 云南 433 1680 208 海南 39 160 18 其他 6 23 3 甜菜糖小计 364 1167 133 黑龙江 38 57 6 新疆 106 460 54 内蒙古 210 600 68 其他 10 50 5 数据来源：中糖协，迈科期货研究部 进出口：2018年1月中国进口食糖共34万吨，较上年同期增长一倍，与上月相比也增加了79%。由于国内市场库存消化加快后，对进口需求所有增加，就单月进口已快接近于2015年的高点。2019印度有计划向中国出口200万吨原糖，在原国内的供应基础上，可能会造成过剩，对价格不宜过分乐观。 软商品月报 5 图10 白糖进口累计值 单位：吨 图09 白糖进口当月量 单位：吨 资料来源：海关总署、迈科期货研究部 资料来源：海关总署、迈科期货研究部 图12 泰国糖进口利润 单位：元/ 吨 图11 巴西糖进口利润 单位：元/吨 资料来源：广西糖网、迈科期货研究部 资料来源：广西糖网、迈科期货研究部 图08 中国白糖现货价格 单位：元/吨 图07 中国食糖新增工业库存 单位：万吨 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 软商品月报 6 c.持仓分析 11月原糖持仓先减后增，与上月变化不大，截止11月27日持仓812476张，较上月仅增加1万余张。虽然在盘面上，价格从14美分的高点向下运行，但空头持仓占比已出现下降势头，多单缓慢入场，盘面上空头气氛逐渐缓解，筑底行情持续，然价格仍会在价格底部反复，流畅的回升趋势还需时日等待。 郑州仓单面，11月白糖仓单数量呈现下降趋势呈现，在交割规则中11月最后一个交易日陈糖强制性出库引起仓单减少。北方甜菜糖在近两个月的生产后，目前已有入库，主要分布在日照凌云海及少量存在藁城永安，截止11月30日新糖入库量为2784张，加上有效预报合计有5.321万吨糖，盘面压力较轻。本月预计仓单量仍有限，对价格不会造成太大影响。 图14 CFTC基金持仓 单位：张 图13 CFTC期货持仓量 单位：张 资料来源：CFTC，迈科期货研究部 资料来源：CFTC，迈科期货研究部 图16 ZCE仓单及有效预报变化 单位：张 图15 ZCE仓单数量 单位：张 资料来源：ZCE，迈科期货研究部 资料来源：ZCE，迈科期货研究部 软商品月报 7 d.白糖行情展望与操作建议 国际市场：全球供应格局暂时处于较混乱的状态，市场上部分机构认为2018/19榨季供应仍过剩，而另一部分机构已将平衡表调到了短缺，多空对垒造成了盘面日内波动较大。较为确定的一点是，全球供应状态在从前两个榨季的大幅过剩中好转，过剩量从千万吨下调至百万吨，10.8美分也将成为榨季内的一个低点，12-15美分是对于市场目前分歧的价格边界。若突破还需要新的利多推动，未来可能引起变化的是厄尔尼诺能否带来减产。 中国市场：12月开始国内市场的供应开始进入一个榨季中的最高时期，并会一直持续到2019年5月前后。在这一段时间中，12月主要压力在于北方甘蔗糖产区，南方地区压力接棒大约在一个月之后。对于下一年度预判里，平衡表处于紧平衡或略宽松，较2017/18榨季有所改善。据此，我们判断价格在承压阶段主要以支撑线为依托，在三角形态中整理，等待旺季来后突破整理区间。  资料来源：ICE，迈科期货研究部 资料来源：ZCE，迈科期货研究部 图17 ICE 03月 原糖收盘价走势（美分/磅） 图18 ZCE901 郑糖收盘价走势（元/吨） 软商品月报 8 棉花：棉市消费疲软关注宏观指向 a.国际棉市 宏观气氛暂时缓解，根本问题未解决：中美双方的“关税战”不断升级，不仅从宏观市场气氛对价格造成压力，同时在出口上也带来了不利的影响。持续了近半年的僵持后，在布宜诺斯艾利斯的上商谈中气氛似乎有所缓和，2018年已加的关税维持25%，2019年开始增