软商品月报 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 糖市旺季关注消费提振 棉花国储限购市场降温 2018年06月04日 软商品月报 白糖 棉花 棉纱  在全球过剩的年份中，食糖增产已经多次作用于原糖价格的下跌，如果单靠增加，价格下方的空间已经非常少了，市场若需要打开更大的空间需要更多的利空因素来刺激。国际市场目前较难解决的问题是，印度食糖产量增产幅度大大超过市场预期，需要向国际市场消化的量也高于往年同期，这可能是全球利空的新一轮爆发点。印度新榨季甘蔗已经进入种植季，从当前的种植情况及天气预期，印度来年依然会大丰收。随后，印度市场的变化可能是对价格产生较大影响，是需要关注的重点。  4月全国产区基本收榨，仅剩云南部分小厂，但生产不会超过本月中旬，国内市场的产量大致确定，约为1100万吨，与预期差距不大。生产结束后，市场库存达到最大阶段，同时进入消费淡季，供过于求的市场消费冷清，价格也在低位震荡，且这一状态会延续至7月旺季来临前。阶段性的，受外盘的影响，短期价格会暂时维稳，长期偏弱的趋势难改。  美棉高出口对价格的提振告一段落，新年度棉花预售签约进度连续高于前两个较好的年度，全球用棉消费稳定增加仍是对价格长期利好的因素。随着中国市场棉花攀升，及增加美棉进口的预期出现，美棉价格稳稳站上90美分高位。随后，中国因素退去后，可能出现价格利好的点在于植棉地区天气情况。重要产区得州的干旱预期仍未结束，以及三角洲地区是否收到热带风暴的灾害，仍需持续关注。若不利天气出现，价格或将出现新一轮拉涨。  5月中旬新疆天气因素影响开启了2018年棉花的第一轮上涨行情，在买涨不买跌的心理影响下，国储稳定在每天全部成交的状态，期现货市场均呈现欣欣向好迹象。6月初的国储限拍令可能会成为短期内为市场降温的一项关键事件，但支撑价格上涨的基本面因素不受影响，虽短期调整，趋势仍保持向上态势。 刘 毅 Yi.liu@maikegroup.com Tel：029-88831063 李沛林 Peilin.li@maikegroup.com Tel：029-89382165 软商品月报 2 白糖：糖市旺季关注消费提振 a.国际食糖 巴西产量预期再次下调：全球第一产糖大国巴西由于甘蔗量减产，产量在2018/19榨季将出现明显的萎缩。根据巴西国内机构预计，产量最低可能仅为2850万吨，预期稍乐观的机构也仅仅是3150万吨，与2017/18榨季的3610万吨水平相差甚远。产量的下降源于甘蔗的供应的减少，根据预期数据显示，2018/19榨季巴西中南部地区的甘蔗产量从5.8亿吨下滑至5.63亿吨。 此外，糖醇生产比例的变化也是造成食糖产量下降的重要原因。从新榨季开榨的一个半月情况来看，甘蔗制糖确有下降，截止5月上半月仅有35.23%，降幅约有10个百分点，预计全榨季累计生产比例也仅为39.9%。乙醇消费需求的突飞猛进，得益于原油价格上涨的推动，间接的对糖价起到了支撑作用。 出口方面，4月巴西出口食糖102.2万吨，同比下降37%。新榨季首月出口量的下降幅度已经可以反应出产量的降幅。同时5月下旬货车司机的罢工运动造成糖厂断槽、港口库存快速下降，出口仍存在下降预期，对国际糖价的支撑作用持续存在。 表1:2017/18榨季巴西中南部压榨情况（截至2018.05.16） 单位 2017/18 2018/19 同比（%） 增减 甘蔗 千吨 80518 102521 27.33 糖 千吨 3955 4148 4.87 无水乙醇 百万升 1139 1240 8.85 含水乙醇 百万升 1971 3573 81.25 乙醇总计 百万升 3110 4813 54.3 TRS 千吨 9389 12358 31.62 TRS/吨甘蔗 千克 11661 120.54 3.37 压榨 比例 糖 % 44.21% 35.23% - 乙醇 % 55.79% 64.77% - 升乙醇/吨甘蔗 升/吨 38.20 46.07 20.59 千克糖/吨甘蔗 千克/吨 49.12 40.46 -17.63 数据来源：UNICA,迈科期货研究部 北半球产糖国收榨利空释放：印度及泰国是主产国里最后收榨的两个国家，同时也是增产最明显的国家。其中泰国产量1465万吨，增幅44%。。印度2017/18榨季产量已经高达3200万吨，增幅达到45%，且预期2018/19榨季含量继续维稳且小幅增加，嫣然已超过巴西成为第一大产糖国。根据其往年消费预期2500-2600万吨，仍过剩600-700万吨。估算国际市场，除印度外同样过剩558万吨，出口问题难以解，是延续到下榨季的利空。目前印泰两国2017/18榨季的生产均已收榨，短期对糖的压力释放。 软商品月报 3 图6 巴西中南部地区乙醇消费量单位：m3 图5 巴西中南部地区乙醇产量当月值 单位：%、m3 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 图2 巴西中南部双周糖产量 单位：千吨 图1 巴西中南部双周甘蔗压榨量 单位：千吨 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 图4 巴西中南部糖产量累计值 单位：千吨 图3 巴西中南部甘蔗压榨量累计值 单位：千吨 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 软商品月报 4 b.中国食糖 中国进入旺季前的准备阶段：5月国内糖市已经收窄，产量基本稳定在1050万吨，低于预期的1200万吨，6月国内进入一年中的纯消费阶段。按照往常的规律，通常每年的7月、8月两个月为夏季消费高峰期。近两年来反常的旺季不旺、淡季更淡使得价格在旺季的反应并不算明显。截止4月末，国内糖产销率仅为36.38%，较上榨季低3个百分点。2018年6月中俄罗斯世界杯的举行，对啤酒和冷冻产品的需求增加，这或将是带动国内消费的导火索。 现货方面，5月国内主产区广西柳州价格呈现出先降后升的态势。一直以来的现货疲软在5月同样的到了显现，但到了月末价格有企稳并回升的迹象，6月进入旺季前的备货阶段，价格预计有进一步回升的预期。在柳州价格维稳时，云南昆明价格出现了小幅下降，暗示云南境内依然有非官方进口流入，对现货价冲击不断。 库存方面，截止4月底食糖新增库存547.56万吨，较上月仅小幅下降了12.18万吨，但仍处于近五年来的第二高水平。通常每年从4月开始库存进入下降通道，关注随后三个月的库存消耗进度。 表2：2017/18榨季中国食糖产销进度 单位：万吨、% 省区 截止2018年4月31日 产糖量 销糖量 销糖率 全国合计 1021.14 473.58 46.38 甘蔗糖小计 906.17 392.29 43.29 广东 87.13 47.78 54.84 其中：湛江 75.4 44.17 58.58 广西 602.5 269 44.65 云南 197.2 69.65 35.32 图08 中国广西柳州现货价格 单位：元/吨 图07 中国食糖产量 单位：万吨 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 软商品月报 5 海南 17.22 4.55 26.42 其他 2.12 1.31 61.79 甜菜糖小计 114.97 81.29 70.71 黑龙江 7.06 4.88 69.12 新疆 54.11 30.39 56.16 内蒙古 48 41 85.42 其他 5.8 5.02 86.55 数据来源：中糖协，迈科期货研究部 进出口：2018年4月中国进口食糖共47万吨，比上月增加9万吨，连续两个月增加。2017/18榨季以来累计进口了136万吨，低于上榨季的155万吨，进口管制仍有成效。配额外的保障性关税从5月23日起进口第二年，税率降低至40%，加上原来的配额外关税总税率为90%，进口成本利润上升100-150元/吨。税率下降后，有利润外糖流入，对国内价格产生不利影响。 图10 白糖进口累计值 单位：吨 图09 白糖进口当月量 单位：吨 资料来源：海关总署、迈科期货研究部 资料来源：海关总署、迈科期货研究部 图12 泰国糖进口利润 单位：元/ 吨 图11 巴西糖进口利润 单位：元/吨 资料来源：广西糖网、迈科期货研究部 资料来源：广西糖网、迈科期货研究部 软商品月报 6 c.持仓分析 5月伴随着基本面的利空出尽，原糖价格走出探底回升行情。价格在连续一年的下跌行情中，原糖价格已经处于相对偏低的水平，绝对值得继续下跌空间被压缩，趋势性行情交易的难度增加，套利持仓占比明显增加。同时，空单持仓虽处高位，但已有松动迹象。从持仓方面的反应来看，套利及多头比例的增加，也对价格起到一定的支撑作用。 郑州仓单方面，2017/18榨季白糖仓单量降到了连续三个榨季以来的最低值。其中，5月国内白糖仓单出现了明显的下滑，一改前两个榨季仓单居高不下的窘况。期货价格贴水也对仓单注册造成压力。从盘面看来，仓单压力的减轻有利于价格反弹。配合国内即将进入消费旺季，现货能否被下游实际消化还有待市场验证。 图14 CFTC基金持仓 单位：张 图13 CFTC持仓量 单位：张 资料来源：CFTC，迈科期货研究部 资料来源：CFTC，迈科期货研究部 图16 ZCE仓单及有效预报变化 单位：张 图15 ZCE仓单数量 单位：张 资料来源：ZCE，迈科期货研究部 资料来源：ZCE，迈科期货研究部 软商品月报 7 d.白糖行情展望与操作建议 国际市场：在全球过剩的年份中，食糖增产已经多次作用于原糖价格的下跌，如果单靠增加，价格下方的空间已经非常少了，市场若需要打开更大的空间需要更多的利空因素来刺激。国际市场目前较难解决的问题是，印度食糖产量增产幅度大大超过市场预期，需要向国际市场消化的量也高于往年同期，这可能是全球利空的新一轮爆发点。印度新榨季甘蔗已经进入种植季，从当前的种植情况及天气预期，印度来年依然会大丰收。随后，印度市场的变化可能是对价格产生较大影响，是需要关注的重点。 中国市场：4月全国产区基本已经收榨，仅剩云南部分小厂，不过生产也不会超过本月中旬。因此，国内市场的产量大致确定，大约为1100万吨，与市场预期差距不大。生产结束后，市场库存达到最大阶段，同时进入消费淡季，供过于求的市场消费冷清，价格也在低位震荡，且这一状态会延续至7月旺季来临前。阶段性的，受外盘的影响，短期价格会暂时维稳，长期偏弱的趋势仍不改变。 棉花：棉花国储限购市场降温 a.国际棉市 美棉新年度产量回落库存增加 5月美国新棉仍在种植阶段并且一直会持续至6月末，根据5月29日的农作物出口周报显示，美棉种植进度已完成了62%，仅低于上年同期一个百分点，且高于五年均值，种植进度属于正常偏快。在种植生长期最关注的是天气变好，本年度的得州天气一直存在干旱预期，且美国东岸三角洲地区监测到有热带风暴活动，继续关注天气资料来源：ICE，迈科期货研究部 资料来源：ZCE，迈科期货研究部 图17 ICE 0