软商品月报：糖市步入淡季价格波动放缓 棉花轮出临近行情出现契机

软商品月报 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 糖市步入淡季价格波动放缓 棉花轮出临近行情出现契机 2018年03月02日 软商品月报 白糖 棉花 棉纱  2017/18榨季糖市由增产带来的供过于求格局延续，印度产量再次增加300万吨，加剧了全球过剩量。3月北半球主产国仍处在生产高峰期中，压榨进度及产量预期的变化对原糖价格造成重要影响仍需重点关注。主产国巴西3月末4月初将率先进入2018/19榨季的生产，且产量预期由之前的维稳略增变为下降至3050万吨的水平,弥补了印度增产部分。国际格局仍偏空但已出现好转，且原糖价格处在较低位置，价格下方空间被压缩。  南方产区广西已步入收窄阶段，3月开始进入收榨高峰期，市场进入新糖累积时期，且消费进入淡季并延续至7月，国内产销双淡价格以横盘为主。需要重点关注的是1月进口量大幅下降且走私减少，若延续国内供需格局或发生变化：430万吨的产销缺口需要靠进口、走私及国储弥补，进口及走私的降低，国家抛储暂未消息，那么意味着国内供需格局可能存在变成松平衡状态。  美棉市场一直以来受高出口量支撑，价格持续处于较高位置。随着美棉销售进入尾期，出口的利好释放逐渐减弱，2018年度新棉开始进入播种期，植棉面积及天气情况逐渐开始成为影响价格主要因素。USDA在农产品论坛上预期，美棉面积进一步增产，单产拖累产量下降，双重利好下支撑美棉价格继续保持强势。  3月12日国储棉轮出被市场多方关注，由此纺企采购意愿减弱，随用随买的心态延续。根据历史规律显示，储备棉轮出前后，价格易出现上涨行情。国储库存量的不断下降，为补充后续年度产销缺口能力下降，未来市场出现短缺预期，利好长期价格。另外，进口政策也会因供应状况发生改变，成为影响国内市场价格的重要因素需要关注。 刘 毅 Yi.liu@maikegroup.com Tel：029-88831063 李沛林 Peilin.li@maikegroup.com Tel：029-89382165 软商品月报 2 白糖：糖市步入淡季价格波动放缓 a.国际食糖 巴西中南部进入新榨季准备工作：截止2月15日巴西，巴西中南部地区已生产食糖3583.6万吨，超额完成2017年4月时预期的3520万吨，实际产量较上年度同比增加1.62%。尽管2017年食糖产量仍呈现着增长状态，但在2017年四季度糖厂的生产比例已经偏向乙醇，且高于往年的正常水平。从2月上半月的当期来看，乙醇生产比例升至91.62% 远高于上榨季的88.94%，乙醇生产比例的提高是与原油价格的坚挺分不开的，美原油期价在60美分上方，且主产国的减产延续，原油价格的持续坚挺使得乙醇消费比食糖更占据优势。 3月巴西中南部暂停压榨，进入机器的检修阶段为新榨季的开榨做准备。根据之前预期，2018/19榨季巴西中南部产量在3520万吨的基础上维稳略增。而到了1月后，对产量的预期有了明显的转变，其中咨询机构Archer预计2018/19榨季中西中南部地区甘蔗压榨量为5.8亿吨，产量为3050万吨。仅巴西方面为国际糖市减少供应约400万吨，是价格在弱势行情中利多因素的主要来源。 出口方面，1月巴西出口食糖156.59万吨，同比减少29.23%。从2017年4月的榨季初以来，共出口2463.56万吨，仅比上年同期减少23万吨，可视为持平状态。按照往年出口状况预期，随后的两个月，巴西约有350万吨的食糖将用于出口，保证国际市场供应。根据Williams船务公司数据显示，2月港口待运量仍未出现运往中国的船只，且从2017年11月以来未向中国出口，贸易角度看对国内市场未起到冲击作用。 表1:2017/18榨季巴西中南部压榨情况（截至2018.02.16） 单位 2016/17 2017/18 同比（%） 增减 甘蔗 千吨 594734 584551 -1.71 糖 千吨 35266 35836 1.62 无水乙醇 百万升 10554 10540 -0.13 含水乙醇 百万升 14538 14862 2.23 乙醇总计 百万升 25092 25402 1.24 TRS 千吨 79525 80237 0.90 TRS/吨甘蔗 千克 133.71 137.26 2.65 压榨 比例 糖 % 46.54% 46.87% - 乙醇 % 53.46% 53.13% - 升乙醇/吨甘蔗 升/吨 41.88 42.73 2.03 千克糖/吨甘蔗 千克/吨 59.30 61.31 3.39 数据来源：UNICA,迈科期货研究部 印度产量上调预期持续增加：根据印度糖厂协会公布的最新数据显示，截止2月15日印度2017/18榨季已产糖2031.4万吨，同比大增了38.4%，并且仍有500家糖厂继续生产。此前印度产量已被上调至2610万吨，2月27日由于马邦增产，印度产量再次上调，至2920万吨，相较于2400-2500万吨的国内销量看，印度糖过剩量继续增加。因产量的增加，印度食糖进口关税已增至100%，且该国正考虑取消出关税，来缓解国内的供应压力。未来，印度产量增幅将牵动着国际糖市过剩的严重程度，是对国际糖价产生利空的主要因素。 软商品月报 3 图6 巴西中南部地区乙醇消费量单位：m3 图5 巴西中南部地区乙醇产量当月值 单位：%、m3 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 图2 巴西中南部双周糖产量 单位：千吨 图1 巴西中南部双周甘蔗压榨量 单位：千吨 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 图4 巴西中南部糖产量累计值 单位：千吨 图3 巴西中南部甘蔗压榨量累计值 单位：千吨 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 软商品月报 4 b.中国食糖 广西收榨市场将迎来库存高峰：进入3月后，两广地区的食糖生产开始进入收尾极端，并在上半月出现集中的收榨高潮，截止1月末广西产糖302.6万吨，根据糖会上的预计广西产量约为560-580万吨。甜菜糖方面，内蒙古最后一家糖厂在2月28日收榨，产量预计为48万吨，与上榨季的产量46万吨水平持平略增，关注本周中糖协即将公布的2月份食糖产销数据。 生产进度大半，食糖库存累计开始进入高峰并在3月到达顶点，国内供应压力进入最大时期。根据中糖协新增库存量，1月底全国新增工业库存达到272.8万吨，高于上年同期的260.14万吨，达到近五年来除2014年378.8万吨、2013年306.93万吨的第三高位置。消费方面，从春节后一直要到夏季，中国市场均处在消费淡季，对价格推动作用力不大。 表2：2017/18榨季中国食糖产销进度 单位：万吨、% 省区 截止2018年1月30日 产糖量 销糖量 销糖率 全国合计 512.66 239.86 46.79 甘蔗糖小计 402.69 180.76 44.89 广东 42.64 26.47 42.08 其中：湛江 35.76 23.30 65.16 广西 302.60 134.00 44.28 云南 46.20 18.37 39.76 海南 10.29 1.49 14.48 其他 0.96 0.43 44.79 甜菜糖小计 109.97 59.10 53.74 黑龙江 7.06 3.61 51.13 新疆 53.19 23.39 43.97 内蒙古 44.22 28.50 64.45 其他 5.5 3.6 65.45 数据来源：中糖协，迈科期货研究部 图08 中国广西柳州现货价格 单位：元/吨 图07 中国食糖产量 单位：万吨 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 软商品月报 5 进出口：2018年1月中国进口食糖共3万吨，同比下降37.97万吨，减幅92.7%。2017/18榨季以来累计进口48.88万吨，同比减幅56%。伴随国内增加进口保证性关税后，进口量呈现不断下降的趋势，预计2017/18榨季230万吨的进口预期将出现松动，进口糖对国内市场的挤占作用越来越小，依赖程度不断降低。 分国家数据来看，1月进口来源国缩小至泰国、韩国、印度、危地马拉四国。其中从泰国、韩国进口7618.5吨、7444.38吨，分别占比38%、39%。其次是危地马拉，进口2534万吨，占比13%。最后是由印度进口1991万吨，占比10%。而全球最大的生产国已经连续两月未有食糖出口至中国。同时，1月并未从古巴进口食糖，国储糖库存613.81万吨不变。 进口利润方面，近一个月来国际糖价徘徊在13-14美分之间窄幅波动，泰、巴两国进口利润在2000元上方维稳，配额外进口处在盈亏平衡线附近波动，约有100-200元/吨的利润。国际糖价在2月27日大幅下跌后，进口利润将有较大幅度提升。若原糖价格就此打开下方空间，进口量或有增加预期，对国内价格影响不利，3月-4月的进口量将是反应这一现象的重要数据，需重点关注。 图10 白糖进口累计值 单位：吨 图09 白糖进口当月量 单位：吨 资料来源：海关总署、迈科期货研究部 资料来源：海关总署、迈科期货研究部 图12 泰国糖进口利润 单位：元/ 吨 图11 巴西糖进口利润 单位：元/吨 资料来源：广西糖网、迈科期货研究部 资料来源：广西糖网、迈科期货研究部 软商品月报 6 c.持仓分析 2018年1月原糖市场关注量较2017年四季度有了明显的提升，截止2月20日CFTC持仓量回升至87.1万张，1月底最高时达到92.8万张。虽然原糖弱势格局较为明显，价格因为供过于求的下跌空间被大大压缩，市场看跌基金持仓部分获利兑现，当价格到达14美分且未能向上突破，空单回补，基金空仓占比仍处于32.5%的较高位置，高于空头持仓接近10个百分点。从持仓的来看，价格空头趋势不变。 郑州方面，在11月陈糖集中出库后，新糖累计仓单48860张（截止2月27日），较2017年的峰值71627张下降30%，接近于2016年的正常水平。2017年时交易所仓单时间出现延后现象，主要源于现货销售惨淡，有更多的现货用于交仓单。2018年新糖产量继续增加，但在进口量预期走低的情况下，更利于仓单流出补充市场。因此，预计仓单对价格压力不大。 d.白糖行情展望与操作建议 国际市场：2017/18榨季由增产带来的供过于求格局延续，并且在印度马邦产量上调后，印度产量再一次增加300万吨，达到2920万吨，加剧了全球过剩量。3月北图14 CFTC基金持仓 单位：张 图13 CFTC持仓量 单位：张 资料来源：CFTC，迈科期货研究部 资料来源：CFTC，迈科期货研究部 图16 ZCE仓单及有效预报变化 单位：张 图15 ZCE仓单数量 单位：张 资料来源：ZCE，迈科期货研究部 资料来源：ZCE，迈科期货研究部 软商品月报 7 半球主产国仍处在生产高峰期中，压榨进度及产量预期的变化对原糖价格造成重要影响仍需重点关注。主产国巴西3月末4月初将率先进入2018/19榨季的生产，且产